美聯(lián)儲對于美國通脹前景仍不確定

會后，美聯(lián)儲主席鮑威爾對于是否降息以及何時(shí)降息，明確傳遞了兩層信號：一是美國政策利率可能已達(dá)到峰值，在今年某個時(shí)候開始放松貨幣政策是合適的；二是首次降息具有重大影響，美聯(lián)儲將謹(jǐn)慎地對待這個問題，如有需要，利率將維持在高水平更長時(shí)間。也就是說，年內(nèi)降息是必然的，但首次降息時(shí)間尚不確定。

理論上，制約美聯(lián)儲降息進(jìn)程主要有兩個因素：通脹水平和就業(yè)狀況。從鮑威爾此次發(fā)言看，起決定性作用的無疑還是通脹水平。

對于就業(yè)，鮑威爾的論述更偏向于“必然降息”:一方面，如果勞動力市場意外疲軟，美聯(lián)儲可能需要采取應(yīng)對措施；另一方面，即使美國勞動力市場保持強(qiáng)勁，也不會成為推遲降息的理由。

對于通脹，鮑威爾強(qiáng)調(diào)的是，今年1月和2月數(shù)據(jù)沒有提振美聯(lián)儲對通脹的信心，“在降息之前，需要更多的信心，即通脹持續(xù)下降”。而本月早些時(shí)候，鮑威爾也暗示過，只要月度通脹數(shù)據(jù)讓美聯(lián)儲確信下行趨勢仍未改變，美聯(lián)儲就有望在年中降息，因?yàn)椤爱?dāng)我們真的對通脹獲得信心時(shí)，就應(yīng)該放寬限制，以免將經(jīng)濟(jì)推入衰退。”

從實(shí)際數(shù)據(jù)來看，衡量美國通脹水平的指標(biāo)主要是消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)和個人消費(fèi)支出（PCE）。前者由美國勞工部統(tǒng)計(jì)發(fā)布，后者由美國經(jīng)濟(jì)分析局編制發(fā)布。從已發(fā)布的CPI同比數(shù)據(jù)看，2月為3.2%，不但明顯高于2%的目標(biāo)，且比1月的3.1%有所反彈；同時(shí)1月、2月CPI環(huán)比數(shù)據(jù)也分別增長0.5%和0.6%。從PCE來看，2月數(shù)據(jù)尚未發(fā)布，1月PCE和核心PCE同比增速分別為2.4%和2.8%，已經(jīng)較為接近2%的目標(biāo)，但環(huán)比數(shù)據(jù)也呈小幅上揚(yáng)的跡象。

鑒于PCE，尤其是核心PCE是美聯(lián)儲更為偏好的通脹評價(jià)指標(biāo)，我們認(rèn)為，在過去兩年連續(xù)加息的累積效應(yīng)推動下，美國通脹水平回落的趨勢已較為明確。如果上半年后續(xù)幾個月發(fā)布的PCE同比數(shù)據(jù)仍維持在3%以下，且環(huán)比沒有持續(xù)擴(kuò)大，則美聯(lián)儲在6月啟動首次降息的可能性較大；如果PCE數(shù)據(jù)波動或反彈明顯，則首次降息有可能推遲至7月。

從貨幣政策影響美國大選的角度來看，這種可能性也存在。目前距離11月的美國大選尚有一段時(shí)間，拜登政府需要在通脹和就業(yè)之間權(quán)衡取舍：降息太早，通脹有可能重新抬頭，減少低收入選民的實(shí)際收入，沖擊選情；降息太遲，經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)可能受到抑制、陷入疲軟，同樣會沖擊選情。因此，選擇6-7月降息或許是相對折中的最優(yōu)時(shí)間點(diǎn)。