盡管2022年A股波動(dòng)加大，但機(jī)構(gòu)投資者的調(diào)研頻率繼續(xù)攀升，覆蓋的個(gè)股數(shù)量亦明顯增加。年內(nèi)機(jī)構(gòu)調(diào)研次數(shù)達(dá)45.52萬(wàn)次，約78家上市公司獲機(jī)構(gòu)超千次調(diào)研；16家公司接受機(jī)構(gòu)調(diào)研在2000次以上。

　　熊市中更忙碌的還有證券分析師。2022年，國(guó)內(nèi)共有92家券商發(fā)布研報(bào)152001份，同比上漲27.57%，覆蓋A股超過(guò)60%的上市公司，占比同比微增約5%，大型券商研究機(jī)構(gòu)仍是貢獻(xiàn)研報(bào)的主力軍。

　　來(lái)源：新財(cái)富（ID：newfortune）

　　作者：唐輝俊

　　今年機(jī)構(gòu)看好哪些行業(yè)？站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，如何做好資產(chǎn)配置，把握板塊投資機(jī)遇？2023年2月28日，新財(cái)富年度投資盛會(huì)——30個(gè)領(lǐng)域最佳分析師將集體把脈，帶您一網(wǎng)打盡投資干貨！

　　2022年A股呈罕見(jiàn)的震蕩行情，滬指全年累計(jì)跌幅逾15%，31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中，僅煤炭、綜合兩大行業(yè)指數(shù)上漲，其余全部收跌。而從工作量數(shù)據(jù)看，機(jī)構(gòu)和分析師卻更忙碌了。機(jī)構(gòu)調(diào)研次數(shù)、分析師研報(bào)產(chǎn)量均大幅增長(zhǎng)，尤其是熱度高企的醫(yī)藥生物、信息技術(shù)、電子設(shè)備等行業(yè)，均在機(jī)構(gòu)調(diào)研最為頻繁的行業(yè)之列。

　　01

　　調(diào)研“大年”，機(jī)構(gòu)青睞硬科技

　　熊市中，不僅賣(mài)方分析師埋頭研究更努力，買(mǎi)方出門(mén)調(diào)研也更勤奮。

　　2022年，機(jī)構(gòu)調(diào)研累計(jì)達(dá)45.52萬(wàn)次，同比增長(zhǎng)74.81%；覆蓋2546家公司，占2022年A股上市公司總數(shù)約50%，同比上漲18.97%，其中，約78家上市公司獲機(jī)構(gòu)超千次調(diào)研，16家公司接受調(diào)研次數(shù)在2000次以上。

　　整體來(lái)看，隨著A股機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量的上升，以及上市公司的擴(kuò)容，機(jī)構(gòu)調(diào)研次數(shù)呈逐年遞增的趨勢(shì)，而在市場(chǎng)震蕩的年份，增速尤為顯著（表1）。

　　從機(jī)構(gòu)調(diào)研的動(dòng)向和頻率，能一定程度看出市場(chǎng)的投資偏好。2022年，機(jī)構(gòu)投資者集中調(diào)研頻次較高的公司，集中在生物醫(yī)藥、電子、機(jī)械設(shè)備等板塊。新財(cái)富對(duì)比發(fā)現(xiàn)，這幾大板塊往年也為機(jī)構(gòu)青睞，顯示機(jī)構(gòu)的偏好穩(wěn)定（表2）。

　　從市值上看，2022年機(jī)構(gòu)調(diào)研次數(shù)超過(guò)2000次的公司中，除了與市值超千億外，其余均以成長(zhǎng)型風(fēng)格為主，市值大多在500億元以下。

　　機(jī)構(gòu)調(diào)研居前的個(gè)股大多為熱門(mén)行業(yè)的龍頭，所處賽道景氣度較高，同時(shí)具備一定的硬實(shí)力與行業(yè)地位，有著良好的基本面。

　　調(diào)研頻率排名前五的公司中，邁瑞醫(yī)療(300760)、埃斯頓(002747)、(300496)、(688005)、(300124)均屬于機(jī)械設(shè)備、電力設(shè)備、醫(yī)藥生物等領(lǐng)域的制造型企業(yè)。其中，邁瑞醫(yī)療為醫(yī)療器械龍頭；埃斯頓主營(yíng)業(yè)務(wù)為自動(dòng)化核心部件、工業(yè)，重點(diǎn)布局鋰電、光伏等新能源，汽車(chē)及零部件，各類(lèi)焊接應(yīng)用領(lǐng)域等；匯川技術(shù)是國(guó)內(nèi)工控龍頭，2021年業(yè)務(wù)覆蓋通用自動(dòng)化、電梯電氣大配套、新能源汽車(chē)、工業(yè)機(jī)器人、軌道交通等領(lǐng)域；中科創(chuàng)達(dá)涉及新能源、智能駕駛、國(guó)產(chǎn)軟件概念；容百科技從事鋰電池正極材料的研發(fā)生產(chǎn)。

　　從調(diào)研內(nèi)容看，收入及盈利、公司所處行業(yè)最新動(dòng)態(tài)、公司產(chǎn)能及布局等成為機(jī)構(gòu)投資者較為關(guān)注的問(wèn)題。

　　投資機(jī)構(gòu)關(guān)注度高，一定程度上意味著行業(yè)前景更被看好。不過(guò)從2022年的整體表現(xiàn)看，機(jī)構(gòu)的頻繁造訪(fǎng)并不一定意味著股價(jià)的上漲，甚至不乏股價(jià)下跌引發(fā)機(jī)構(gòu)對(duì)公司基本面的集體再探究的可能，以確認(rèn)是否需要價(jià)值重估。2022年機(jī)構(gòu)調(diào)研次數(shù)前10的公司，年內(nèi)市值幾乎都出現(xiàn)了不同程度的下跌，中科創(chuàng)達(dá)、匯川科技、(301029)市值縮水更是達(dá)39%以上，而市值上漲的公司僅2家（表2）。

　　不過(guò)，把時(shí)間線(xiàn)拉長(zhǎng)，回溯2021年、2020年、2019年的表現(xiàn)，在各年度機(jī)構(gòu)調(diào)研超千次的個(gè)股中，市值上漲的公司占比分別達(dá)75%、60%、75%?？梢?jiàn)，機(jī)構(gòu)集中調(diào)研的個(gè)股，仍具備較好的市場(chǎng)表現(xiàn)。

　　值得一提的是，2022年邁瑞醫(yī)療人氣依然居高不下，從調(diào)研熱度來(lái)看，其已連續(xù)三年成為最受機(jī)構(gòu)青睞的公司。2022年，邁瑞醫(yī)療接待機(jī)構(gòu)調(diào)研總量達(dá)到5793次，日均接待調(diào)研15.87次，成為唯一一家年度機(jī)構(gòu)接待總量突破5000次的公司。

邁瑞醫(yī)療成立于1991年，2018年在創(chuàng)業(yè)板上市，最高時(shí)市值突破6000億元，成為中國(guó)醫(yī)療器械“一哥”。其營(yíng)業(yè)收入從2018年137.53億元上升至2020年210.26億元，年均復(fù)合增速為23.64%。2022年前三季度，其營(yíng)收約為233億元，同比增長(zhǎng)約20%，歸母凈利潤(rùn)約為81億元，同比增長(zhǎng)約20%，且超過(guò)2021年全年。

　　2022年2月、5月、8月，邁瑞醫(yī)療接待機(jī)構(gòu)調(diào)研次數(shù)明顯高于其他月份。其中，4月與8月分別是其公布年報(bào)與半年報(bào)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，不難發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)對(duì)邁瑞醫(yī)療的調(diào)研時(shí)間主要集中在財(cái)報(bào)披露或股價(jià)出現(xiàn)明顯波動(dòng)后（表3）。從調(diào)研內(nèi)容來(lái)看，其受集采影響程度、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)目標(biāo)等成為機(jī)構(gòu)關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　02

　　券商全年產(chǎn)出研報(bào)超15萬(wàn)篇，覆蓋A股超6成上市公司

　　研報(bào)是分析師引導(dǎo)資金流向重要的信息工具。在不斷變幻的資本市場(chǎng)下，分析師們跟蹤行業(yè)和公司，撰寫(xiě)研究報(bào)告，給出股票評(píng)級(jí)、盈利預(yù)測(cè)、投資建議等，為二級(jí)市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)提供投資參考。對(duì)于上市公司而言，被分析師覆蓋，同樣有利于提升公司價(jià)值。

　　2022年，震蕩下跌的行情中，分析師們也變得更忙碌了。

　　Choice數(shù)據(jù)顯示，2022年共有92家券商機(jī)構(gòu)發(fā)布研報(bào)約152001篇，同比增長(zhǎng)27.57%，這些研報(bào)覆蓋3295家A股上市公司，覆蓋面達(dá)64.53%。相較之下，2021年，全部研報(bào)覆蓋A股上市公司數(shù)量為2757家，占A股公司比例約為58.79%。整體來(lái)看，全年發(fā)布研報(bào)數(shù)量在4000篇以上的證券研究所，由2021年的9家增長(zhǎng)至2022年的15家（表4）。

　　對(duì)比發(fā)現(xiàn)，2022年研報(bào)發(fā)布數(shù)量排名前20位的券商研究所，均擴(kuò)大了公司覆蓋面（表5）。其中，、證券、民生證券、研究所2022年研究公司數(shù)量增長(zhǎng)超過(guò)200家。事實(shí)上，近年來(lái)，隨著注冊(cè)制的推進(jìn)，A股市場(chǎng)吸引了更多高質(zhì)量企業(yè)的涌入，研究機(jī)構(gòu)覆蓋的公司占比亦隨之增加。

　　從研報(bào)數(shù)量看，以12718份產(chǎn)量，繼續(xù)成為2022年研報(bào)產(chǎn)出最多的機(jī)構(gòu)，同比增長(zhǎng)45.79%。

　　Choice統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2022年，中金公司研究員數(shù)量為244人（含流動(dòng)人員），覆蓋968家上市公司，人均覆蓋4家。而根據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)登記的數(shù)據(jù)，截至2022年末，中金公司擁有證券分析師約220人，居券商之首。

中信證券以8734篇研報(bào)的產(chǎn)量位居第二，其2022年度研究的公司數(shù)量達(dá)1053家，居行業(yè)首位，年度人均研究公司數(shù)量達(dá)到9家。中信證券2022年半年報(bào)表示，其研究業(yè)務(wù)全面戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型成效顯著，中英文研究報(bào)告數(shù)量保持高位，全球客戶(hù)認(rèn)可度不斷提升。

　　從人均研究公司數(shù)量可以看出不同研究所的用人策略。川財(cái)證券、華金證券、證券、東亞前海證券、人均研究公司數(shù)均超過(guò)20家。川財(cái)證券2名分析師全年研究的上市公司數(shù)量達(dá)67家，人均覆蓋34家，成為全年最“辛苦”的證券分析師（表6）。

　　整體來(lái)看，中金公司、中信證券、國(guó)泰君安、、浙商證券、民生證券、等機(jī)構(gòu)2022年研報(bào)數(shù)量同比大幅增長(zhǎng)。其中，浙商證券、民生證券研報(bào)數(shù)量增長(zhǎng)更是超過(guò)130%，顯示中小券商在發(fā)力研究業(yè)務(wù)。

　　越來(lái)越多券商發(fā)力研究業(yè)務(wù)，主要基于三方面原因，一是投資者機(jī)構(gòu)化時(shí)代來(lái)臨，公募基金客戶(hù)對(duì)券商的重要性日益提升；二是注冊(cè)制與資管新規(guī)推行之下，全市場(chǎng)對(duì)研究業(yè)務(wù)的需求提升；三是市場(chǎng)機(jī)制給予有價(jià)值的研究更多空間和彈性。

　　同時(shí)，對(duì)于券商而言，發(fā)力研究所，除了能直接創(chuàng)收、打造良好的品牌形象，在對(duì)內(nèi)協(xié)同上也具備重要意義。近年來(lái)，券商競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)逐漸從依靠牌照的業(yè)務(wù)，向需要依靠專(zhuān)業(yè)定價(jià)能力的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變，券商“研值”已成為核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。發(fā)揮研究的驅(qū)動(dòng)作用，加強(qiáng)對(duì)投行、投資業(yè)務(wù)等重點(diǎn)業(yè)務(wù)的研究服務(wù)，為公司戰(zhàn)略決策提供智力支持，成為不少券商研究所轉(zhuǎn)型的重心所在。

總裁劉元瑞曾表示，伴隨行業(yè)規(guī)模連上臺(tái)階，研究業(yè)務(wù)已不再是過(guò)去的成本中心，反而一躍成為券商收入增長(zhǎng)的重要一極。不僅如此，在投價(jià)報(bào)告機(jī)制、買(mǎi)方投顧模式等改革的推動(dòng)下，研究業(yè)務(wù)也從單純的賣(mài)方觀(guān)點(diǎn)輸出，升格為券商整體投研能力提升的關(guān)鍵支點(diǎn)。

　　分析師鏈接著資金與資產(chǎn)兩端。近年來(lái)，隨著市場(chǎng)的擴(kuò)容，分析師介于二者之間的“橋梁”作用越來(lái)越顯著。在資產(chǎn)端，2022年，A股上市公司突破5000家；而在資金端，機(jī)構(gòu)投資者大幅增長(zhǎng)，截至2022年末，市場(chǎng)上10498只公募基金管理規(guī)模達(dá)20.65萬(wàn)億，為證券研究提供了新的價(jià)值實(shí)現(xiàn)土壤。

　　來(lái)自證券業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，截至2022年12月31日，證券行業(yè)分析師人數(shù)達(dá)到4068人（含單列資管子公司在內(nèi)），其中，中金公司、中信證券、國(guó)泰君安證券、、、長(zhǎng)江證券、、證券、與均擁有百人以上的分析師團(tuán)隊(duì)。

　　03

　　醫(yī)藥、消費(fèi)、新能源熱度不減，茅臺(tái)仍居機(jī)構(gòu)推薦“C位”

　　發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值,是賣(mài)方研究的使命所在，為此，分析師們需要不斷尋找被低估的投資標(biāo)的，挖掘公司的投資價(jià)值，實(shí)現(xiàn)對(duì)股票的選擇和推薦時(shí)點(diǎn)的選擇，即擇票和擇時(shí)。

　　2022年，A股上市公司中，大消費(fèi)依然是機(jī)構(gòu)眼中的“香餑餑”，白酒與醫(yī)美板塊仍受到機(jī)構(gòu)的高度關(guān)注，(600519)、(002594)、(601633)、(603605)、(601888)成為研報(bào)覆蓋篇數(shù)最多的三家公司（表7）。其中，貴州茅臺(tái)、中國(guó)中免作為消費(fèi)行業(yè)龍頭獲機(jī)構(gòu)推薦次數(shù)居上市公司前列，分別獲機(jī)構(gòu)“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)74次與51次。

　　不論從研報(bào)數(shù)量還是機(jī)構(gòu)推薦次數(shù)來(lái)看，茅臺(tái)無(wú)疑仍穩(wěn)居A股上市公司“C位”。2022年共有57家機(jī)構(gòu)發(fā)布了377篇研報(bào)。貴州茅臺(tái)發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，其2022年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1272億元左右，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)626億元左右，同比增長(zhǎng)約19.33%，這意味著茅臺(tái)日均凈賺約1.7億元。

　　從股價(jià)表現(xiàn)看，2022年白酒板塊震蕩下行，貴州茅臺(tái)年跌幅達(dá)13.76%，其中，10月份收盤(pán)價(jià)1350元/股，市值1.7萬(wàn)億元，月跌幅達(dá)27.9%，創(chuàng)下茅臺(tái)過(guò)去14年單月最大跌幅紀(jì)錄。同處白酒第一陣營(yíng)的，股價(jià)亦處于持續(xù)調(diào)整中，2022年股價(jià)下跌17.6%。

　　關(guān)注度緊隨其后的，是比亞迪與長(zhǎng)城汽車(chē)，機(jī)構(gòu)分別產(chǎn)出研報(bào)349篇、289篇。不難發(fā)現(xiàn)，新能源汽車(chē)板塊在2022年仍保持較高熱度。

　　以比亞迪為例，從近一年的研報(bào)明細(xì)情況來(lái)看，長(zhǎng)江證券高登團(tuán)隊(duì)成為券商中針對(duì)比亞迪發(fā)布研報(bào)最多的機(jī)構(gòu)，共發(fā)布24篇，主要以銷(xiāo)量點(diǎn)評(píng)及業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)為主，深度研報(bào)數(shù)量?jī)善ū?）。高登團(tuán)隊(duì)曾6次上榜新財(cái)富最佳分析師，2020-2022年奪得新財(cái)富汽車(chē)與汽車(chē)零部件領(lǐng)域第一名。整體來(lái)看，券商針對(duì)比亞迪的研報(bào)發(fā)布節(jié)奏較為均衡，每月的銷(xiāo)量數(shù)據(jù)，均有研報(bào)點(diǎn)評(píng)跟蹤。

　　針對(duì)比亞迪發(fā)布研報(bào)較多的分析師中，還有來(lái)自東吳證券電新行業(yè)的首席分析師曾朵紅，在2013年至2022年間，其曾7次獲得新財(cái)富電力設(shè)備與新能源領(lǐng)域最佳分析師第二名，3次獲得第三名。此外，國(guó)信證券的唐旭霞、興業(yè)證券的戴暢團(tuán)隊(duì)、招商證券的汪劉勝團(tuán)隊(duì)與中信建投證券的程似騏團(tuán)隊(duì)均為新財(cái)富上榜分析師。

　　據(jù)公安部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2022年6月底，全汽車(chē)保有量達(dá)1001萬(wàn)輛，突破千萬(wàn)大關(guān)，占汽車(chē)總量的3.23%。其中，純電動(dòng)汽車(chē)保有量810.4萬(wàn)輛，占新能源汽車(chē)總量的80.93%。賽道的高熱度極大地調(diào)動(dòng)了券商的研究積極性，年內(nèi)海通證券“拆解”比亞迪、中信證券“拆解”特斯拉等研報(bào)告，亦曾引發(fā)市場(chǎng)熱議。

　　除此之外，醫(yī)美賽道同樣備受青睞。(688363)、(300957)、珀萊雅(603605)、(300896)等成為機(jī)構(gòu)關(guān)注的焦點(diǎn)（表9）。

　　當(dāng)前，國(guó)人對(duì)于醫(yī)美消費(fèi)的需求迅速提升，創(chuàng)新技術(shù)亦不斷助推市場(chǎng)熱度。2022年上半年，華熙生物營(yíng)收同比增速達(dá)51.58%，貝泰妮、珀萊雅營(yíng)收同比分別增長(zhǎng)45.19%、36.93%。財(cái)報(bào)顯示，華熙生物在生物活性物原料、醫(yī)療終端、消費(fèi)終端業(yè)務(wù)幾大主營(yíng)業(yè)務(wù)板塊均取得良好成績(jī)。自2019年登陸科創(chuàng)板，華熙生物營(yíng)業(yè)收入由18.86億元增長(zhǎng)至49.48億元，連續(xù)保持高速穩(wěn)定增長(zhǎng)。有機(jī)構(gòu)人士表示，華熙生物較強(qiáng)的盈利能力、未來(lái)增長(zhǎng)潛力大以及廣闊的發(fā)展前景，讓其成為生物科技領(lǐng)域的優(yōu)選標(biāo)的。

在研報(bào)中表示，醫(yī)美化妝品板塊增長(zhǎng)韌性在三年疫情中已經(jīng)得到驗(yàn)證，2022年前三季度，醫(yī)美化妝品龍頭企業(yè)仍實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。根據(jù)弗若斯特沙利文估計(jì)，2022年國(guó)內(nèi)護(hù)膚市場(chǎng)規(guī)模約為5156億元，增速為11%，預(yù)計(jì)2026年達(dá)到7527億元，具備巨大的增長(zhǎng)空間。

　　分行業(yè)看，在東方財(cái)富27個(gè)一級(jí)行業(yè)中，醫(yī)藥生物、信息技術(shù)、電子設(shè)備、基礎(chǔ)化工、食品飲料成為2022年研報(bào)產(chǎn)出數(shù)量較多的行業(yè)，這與2021年基本保持一致。這一方面因?yàn)?，這些行業(yè)上市公司數(shù)量相對(duì)豐富；另一方面，這也顯示了機(jī)構(gòu)對(duì)大科技、大消費(fèi)等板塊的偏愛(ài)（表10）。

　　新財(cái)富統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，在醫(yī)藥生物、信息技術(shù)、電子設(shè)備、基礎(chǔ)化工與機(jī)械設(shè)備領(lǐng)域內(nèi)，研報(bào)產(chǎn)出數(shù)量最多的機(jī)構(gòu)分別是、、華泰證券、國(guó)信證券與東吳證券。

　　以生物醫(yī)藥板塊為例，近一年來(lái)，國(guó)金證券、西南證券對(duì)于該板塊發(fā)布的研報(bào)數(shù)均在500篇以上（表11）。其中，國(guó)金證券發(fā)布研報(bào)數(shù)量最多的分析師為袁維。證券業(yè)協(xié)會(huì)官網(wǎng)顯示，他于2016年加入國(guó)金證券，2018年取得分析師執(zhí)業(yè)資格。近一年，其發(fā)布的263篇研報(bào)覆蓋了190家醫(yī)藥生物板塊內(nèi)的上市公司，公司及行業(yè)深度研究研報(bào)數(shù)27篇。

　　研報(bào)數(shù)量多，意味著券商研究機(jī)構(gòu)關(guān)注度高，可以在一定程度上反映行業(yè)的冷熱。

　　回溯2022年，受宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)加劇、俄烏沖突、美聯(lián)儲(chǔ)加息以及疫情反復(fù)等影響，申萬(wàn)31個(gè)一級(jí)行業(yè)中，除煤炭外，均處于下跌狀態(tài)，一直保持高熱度的半導(dǎo)體與醫(yī)藥等行業(yè)同樣表現(xiàn)欠佳。

　　2022年研報(bào)數(shù)量最多的是生物醫(yī)藥板塊，總數(shù)達(dá)10219篇，覆蓋該板公司60%以上。盡管如此，2022年醫(yī)藥生物行業(yè)感受到更多的是“寒冬”。從一級(jí)市場(chǎng)上看，投資者更加謹(jǐn)慎，創(chuàng)新藥企融資難度增加；二級(jí)市場(chǎng)上新股上市破發(fā)頻現(xiàn)。同時(shí)，在經(jīng)歷疫情擾動(dòng)、集采降價(jià)等的影響后，醫(yī)藥生物上市公司市值持續(xù)縮水，板塊持續(xù)下行，2021年6月底至2022年10中旬跌幅近80%。

　　對(duì)此，國(guó)盛證券醫(yī)藥首席分析師張金洋表示，從需求端看，中國(guó)進(jìn)入人口老齡化加速期，醫(yī)藥需求發(fā)展空間巨大。而現(xiàn)階段醫(yī)藥醫(yī)療服務(wù)的滿(mǎn)足度、滲透率仍比較低。中長(zhǎng)期來(lái)看，生物醫(yī)藥板塊的增長(zhǎng)邏輯依然堅(jiān)挺。

　　04

　　從卷數(shù)量到卷質(zhì)量，深度研究?jī)r(jià)值凸顯

　　從證券研究機(jī)構(gòu)看，2022年，人均研報(bào)數(shù)量超50篇的研究所達(dá)13家。其中，中信證券人均產(chǎn)出研報(bào)數(shù)量達(dá)78.7篇，居券商首位，這意味著，每4-5天便有一篇研報(bào)被生產(chǎn)出來(lái)（表12）。頭部券商如中金公司、中信證券等均保持著較高的產(chǎn)出。

　　過(guò)去20多年來(lái)，證券研究行業(yè)主要的商業(yè)模式是服務(wù)機(jī)構(gòu)，獲取分倉(cāng)傭金，在這一體系下，以公募基金為主的金融機(jī)構(gòu)根據(jù)券商分析師的研報(bào)質(zhì)量、服務(wù)水平以及其為自身賺取的切實(shí)收益等因素，為分析師打分，這一評(píng)分影響券商從基金獲得的傭金收入，即派點(diǎn)。這使得不少研究所對(duì)分析師進(jìn)行個(gè)人考核時(shí)，除了要求分析師爭(zhēng)奪機(jī)構(gòu)客戶(hù)的派點(diǎn)外，還有研報(bào)數(shù)量、路演次數(shù)等定量指標(biāo)。

　　因此，不少賣(mài)方分析師陷入“卷數(shù)量”的旋渦之中。數(shù)據(jù)顯示，2008至2017年，券商研究年產(chǎn)量由4.4萬(wàn)份攀升至25.8萬(wàn)份，漲幅達(dá)5倍。市場(chǎng)關(guān)于賣(mài)方研究行業(yè)是否存在“產(chǎn)能過(guò)?！钡仍?huà)題的討論絡(luò)繹不絕，而在數(shù)量增長(zhǎng)的同時(shí)，高質(zhì)量的研報(bào)一直是“稀缺品”。

天風(fēng)證券研究所所長(zhǎng)趙曉光在2022年接受新財(cái)富采訪(fǎng)時(shí)曾表示，“研究所本質(zhì)是對(duì)優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)進(jìn)行挖掘、定價(jià)、賦能服務(wù)與價(jià)值實(shí)現(xiàn)。盡管現(xiàn)在我們處于一個(gè)信息爆炸的時(shí)代，研報(bào)并不稀缺，但市場(chǎng)真正需要的，仍然是有價(jià)值的研究?！?/p>

　　如今，已有越來(lái)越多的券商開(kāi)始完善激勵(lì)機(jī)制，避免過(guò)度內(nèi)卷及“無(wú)效工作量”，包括建立短中長(zhǎng)期結(jié)合的績(jī)效考核機(jī)制、匹配完善的職業(yè)晉升路徑等。

　　以國(guó)金證券為例，其研究所已經(jīng)發(fā)布了匹配3.0時(shí)代及國(guó)金戰(zhàn)略目標(biāo)的研究人員薪酬激勵(lì)管理體系；改變傳統(tǒng)的純短期評(píng)價(jià)，建立短期及中期結(jié)合的綜合績(jī)效評(píng)價(jià)機(jī)制，由于客戶(hù)派點(diǎn)與外部排名的客戶(hù)高度重疊，以及影響力與創(chuàng)收的正向循環(huán)。

　　2021年，國(guó)金證券有35名分析師發(fā)布了1225份研究報(bào)告；而截至2022年年底，其研究人員數(shù)量增長(zhǎng)至48名，年內(nèi)共發(fā)布研報(bào)2360篇，其中深度研報(bào)（報(bào)告類(lèi)型標(biāo)注深度字樣）數(shù)量達(dá)61份，同比增長(zhǎng)144%；較2020年增長(zhǎng)了238%。

　　事實(shí)上，近年來(lái)，越來(lái)越多的研究所開(kāi)始強(qiáng)調(diào)深度研究的價(jià)值，呼吁賣(mài)方研究歸回本源。

　　“我們一直強(qiáng)調(diào)堅(jiān)持研究回歸本源，要求所有分析師必須嚴(yán)格做好基礎(chǔ)的研究工作，將專(zhuān)業(yè)性作為考核的第一依據(jù)”，中信建投證券研究所所長(zhǎng)兼國(guó)際業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人、董事總經(jīng)理、TMT行業(yè)首席分析師武超則在接受新財(cái)富采訪(fǎng)時(shí)曾介紹，從2019年開(kāi)始，中信建投證券研究所根據(jù)行業(yè)特點(diǎn)和人力配置，設(shè)立了10個(gè)行業(yè)研究大組對(duì)應(yīng)35個(gè)研究領(lǐng)域，以加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈研究的協(xié)同性和前瞻性；同時(shí)完善了本研究領(lǐng)域的報(bào)告考核體系，通過(guò)設(shè)立研報(bào)數(shù)量質(zhì)量PK榜加強(qiáng)研報(bào)考核，并啟動(dòng)了夜間和節(jié)假日?qǐng)?bào)告審核制度，以在加強(qiáng)合規(guī)管理的同時(shí)保證研究效率和產(chǎn)出。

　　從各券商發(fā)布的深度研究報(bào)告數(shù)量來(lái)看，頭部券商中金公司與中信證券分別覆蓋了3906與3309家上市公司，其中深度研究報(bào)告分別為247篇、479篇，占比分別為6.32%、14.48%（表13）。整體來(lái)看，在針對(duì)個(gè)股的研究中，多數(shù)研報(bào)仍以公司點(diǎn)評(píng)、財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)等為主。

　　可以看到，越來(lái)越多券商發(fā)力研究業(yè)務(wù)，在分倉(cāng)傭金增速緩慢的背景下，這一賽道愈發(fā)擁擠，競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈。

　　盡管從數(shù)量看，研報(bào)并不稀缺，但如今在復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，不管公募基金還是銀行、保險(xiǎn)、政府、企業(yè)，對(duì)專(zhuān)業(yè)化研究、咨詢(xún)的需求都在日益增長(zhǎng)。能夠深入了解行業(yè)及企業(yè)情況，具備產(chǎn)業(yè)鏈分析能力，真正滿(mǎn)足客戶(hù)所需的深度、前瞻、獨(dú)到的研究仍然非常稀缺。與此同時(shí)，資本市場(chǎng)制度、產(chǎn)品以及市場(chǎng)交易機(jī)制的不斷創(chuàng)新，科創(chuàng)板的創(chuàng)立與注冊(cè)制的推廣，都在呼吁更高水平的研究。

　　顯然，伴隨著全面注冊(cè)制的到來(lái)，財(cái)富管理轉(zhuǎn)型以及外資開(kāi)放力度的持續(xù)加深，行業(yè)對(duì)于賣(mài)方研究提出了更高的要求。賣(mài)方分析師需要利用自身的專(zhuān)業(yè)知識(shí)，結(jié)合深入的調(diào)研，更加準(zhǔn)確地對(duì)行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)做出前瞻性判斷，從而超前于市場(chǎng)挖掘出低估的優(yōu)質(zhì)公司，并不斷跟蹤其變化，引導(dǎo)市場(chǎng)。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，提高研究實(shí)力，圍繞定價(jià)提升市場(chǎng)話(huà)語(yǔ)權(quán)，才是證券研究業(yè)務(wù)的價(jià)值所在。