提高財政赤字率、增加發(fā)行超長期特別國債；提高城鄉(xiāng)居民基礎(chǔ)養(yǎng)老金，提高城鄉(xiāng)居民醫(yī)保財政補助標(biāo)準(zhǔn)；綜合整治“內(nèi)卷式”競爭……12月11日至12日，中央經(jīng)濟工作會議在北京舉行。會議總結(jié)了2024年經(jīng)濟工作，分析當(dāng)前經(jīng)濟形勢，部署2025年經(jīng)濟工作。

　　對于2025年的工作，會議指出，要更好統(tǒng)籌發(fā)展和安全，實施更加積極有為的宏觀政策，擴大國內(nèi)需求，推動科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展，穩(wěn)住樓市股市，防范化解重點領(lǐng)域風(fēng)險和外部沖擊，穩(wěn)定預(yù)期、激發(fā)活力，推動經(jīng)濟持續(xù)回升向好，不斷提高人民生活水平，保持社會和諧穩(wěn)定，高質(zhì)量完成“十四五”規(guī)劃目標(biāo)任務(wù)，為實現(xiàn)“十五五”良好開局打牢基礎(chǔ)。

　　9月下旬一攬子宏觀刺激政策出臺后、中國宏觀政策框架的調(diào)整，再次得到印證。12月9日，中共中央政治局舉行會議。按慣例，這是奠定中央經(jīng)濟工作會議基調(diào)的重要會議。會議分析研究了2025年經(jīng)濟工作，提出實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，充實完善政策工具箱，加強超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)，打好政策“組合拳”，提高宏觀調(diào)控的前瞻性、針對性、有效性。要大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內(nèi)需求。中央經(jīng)濟工作會議則更詳實地提出了九項重點任務(wù)。

　　政策力度超預(yù)期。

　　中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)，當(dāng)前外部環(huán)境變化帶來的不利影響加深，我國經(jīng)濟運行仍面臨不少困難和挑戰(zhàn)，主要是國內(nèi)需求不足，部分企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營困難，群眾就業(yè)增收面臨壓力，風(fēng)險隱患仍然較多。

　　目前，經(jīng)濟學(xué)家多預(yù)計2025年的GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）增長目標(biāo)或定在5%左右。中國社科院金融研究所副所長張明預(yù)測，2025年經(jīng)濟增速預(yù)計仍會定在5.0%左右。原因之一是確保在2035年實現(xiàn)人均GDP翻番的目標(biāo)，要求隱含增長率不低于4.6%。瑞銀投資研究部亞洲經(jīng)濟研究主管汪濤預(yù)判，2025年-2026年中國政府或?qū)⒓哟a政策支持力度，以提振內(nèi)需。預(yù)計增廣財政赤字率或在2025年擴大2個百分點，一般公共財政預(yù)算赤字率擴大至3.5%-4%（占GDP比重），特別國債發(fā)行規(guī)模上調(diào)至2萬億元，地方政府專項債新增限額上調(diào)至4.5萬億元。預(yù)計央行可能在2025年降息30個-40個基點，2026年進一步降息20個-30個基點，并加快落實房地產(chǎn)支持政策?！瓣P(guān)稅沖擊可能會推動政府加碼對居民消費的支持，并且落實更多結(jié)構(gòu)性改革。”

　　展望2025年中國經(jīng)濟，最大變數(shù)將是外需沖擊，尤其是特朗普上臺后關(guān)稅政策的加碼。野村發(fā)達(dá)市場首席經(jīng)濟學(xué)家大衛(wèi)·賽夫（David Seif）認(rèn)為，世界將變得更加碎片化，特朗普再次當(dāng)選更是加劇了這一趨勢。

　　中國國際經(jīng)濟交流中心副理事長、IMF（國際貨幣基金組織）原副總裁朱民在中國國際經(jīng)濟交流中心舉辦的2024年-2025年中國經(jīng)濟年會上表示，“我們生活在一個地緣政治化的、波動的和不確定的世界?！碧乩势盏慕?jīng)濟政策所產(chǎn)生的負(fù)面影響不僅會波及中國和世界，也將會對美國國內(nèi)經(jīng)濟產(chǎn)生沖擊。

　　朱民認(rèn)為，這些舉措將對全球經(jīng)濟產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響：首先，會導(dǎo)致全球貿(mào)易活動減少，對全球經(jīng)濟造成負(fù)面沖擊；其次，會對全球貿(mào)易規(guī)則體系產(chǎn)生不利影響，導(dǎo)致全球范圍內(nèi)“保護主義”政策抬頭；第三，會使新興國家和發(fā)展中國家面臨高債務(wù)利率和融資困難，產(chǎn)生流動性緊張；第四，會對全球供應(yīng)鏈造成擾動，導(dǎo)致制造業(yè)成本與流動不確定性上升；最后，會導(dǎo)致全球經(jīng)濟的進一步脆弱與分裂。

　　應(yīng)對國際風(fēng)險，中國的財政政策從“積極”改為“更加積極”；貨幣政策從“穩(wěn)健”改為“適度寬松”，這是2008年金融危機后時隔十多年再次提出。中銀國際證券首席經(jīng)濟學(xué)家徐高向《財經(jīng)》表示，更加積極有為的宏觀政策，“有為”二字尤其值得關(guān)注。2025年的宏觀政策料將更加支持經(jīng)濟增長，財政預(yù)算赤字率可能會近4%左右。

　　華泰資產(chǎn)首席經(jīng)濟學(xué)家王軍向《財經(jīng)》指出，今年中央經(jīng)濟工作會議更加重視提振消費，把擴大內(nèi)需放在九大任務(wù)之首；更加重視穩(wěn)住樓市股市，傳遞出既不希望樓市和股市再度慣性下滑，同時也不希望資產(chǎn)價格過快上漲、不能出現(xiàn)短期泡沫的清晰信號，而希望投資者保持必要的耐心和信心，通過樓市股市兩大資產(chǎn)市場的持續(xù)改善，來帶動消費和投資的反彈。

　　2025年財政政策是重頭戲

　　國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年前三季度經(jīng)濟增速分別為5.3%、4.7%、4.6%，逐季放緩。中銀國際研究有限公司原董事長曹遠(yuǎn)征在近日演講中指出，今年中國經(jīng)濟出現(xiàn)了GDP名義增長低于實際增長的情況，這在中國改革開放40多年的歷史中并不常見，僅發(fā)生過三次，首次出現(xiàn)在1998年亞洲金融危機期間，第二次出現(xiàn)在2008年全球金融危機時期。

　　王軍分析，目前國內(nèi)有效需求不足在價格上突出表現(xiàn)為，始終無法擺脫上游工業(yè)品價格負(fù)增長和GDP平減指數(shù)連續(xù)為負(fù)的狀況，在地方債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重的背景下，加劇了國內(nèi)需求的不足，嚴(yán)重影響經(jīng)濟復(fù)蘇。

　　對此，中央經(jīng)濟工作會議提出，要實施更加積極的財政政策。舉措包括：提高財政赤字率；加大財政支出強度；增加發(fā)行超長期特別國債，持續(xù)支持“兩重”項目和“兩新”政策實施；增加地方政府專項債券發(fā)行使用，擴大投向領(lǐng)域和用作項目資本金范圍。

　　粵開證券首席經(jīng)濟學(xué)家羅志恒向《財經(jīng)》表示，更加積極的財政政策，體現(xiàn)在赤字率提高、專項債和超長期特別國債規(guī)模提高。2024年赤字規(guī)模4.06萬億元、專項債3.9萬億元、超長期特別國債1萬億元、增發(fā)國債1萬億元（2023年發(fā)行但主要使用在2024年），合計9.96萬億元。這相當(dāng)于GDP的7.6%。預(yù)計2025年的新增赤字和債務(wù)規(guī)模大于2024年的9.96萬億元，大概率超過10萬億元，廣義赤字率接近10%。

　　大多數(shù)市場機構(gòu)預(yù)測明年的預(yù)算赤字率會設(shè)定在4%左右，高于一般年份3%的水平。在12月13日舉行的《財經(jīng)》年會2025：預(yù)測與戰(zhàn)略暨2024全球財富管理論壇上，汪濤判斷，明年的赤字率可能接近4%，但財政擴張比起2008年-2009年的刺激相對溫和。

　　王軍向《財經(jīng)》分析，明年中國財政政策的擴張空間仍然較大。第一，中央政府繼續(xù)加杠桿，并較大幅度提高赤字率。預(yù)計2025年赤字率大概率不會超過4%，可能就在4%。第二，預(yù)計中央政府可能再發(fā)行2萬億-3萬億元特別國債，地方專項債的額度將從今年的3.9萬億元提高到4.5萬億元，即政府債券融資凈增量或比今年增加2萬億-3萬億元。

　　中泰國際首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷向《財經(jīng)》表示，綜合測算，2025年中國廣義財政赤字（含化債）的規(guī)模大概會在12萬億元左右（2024年為9萬億元），廣義財政赤字率或從7%提高到9%左右。而實際上，以財政擴張，創(chuàng)造更多經(jīng)濟需求，正是各國對沖經(jīng)濟下行的關(guān)鍵選項。

　　中金證券的一份研報指出，2008年國際金融危機爆發(fā)后，美國貨幣擴張似乎接近極限，財政政策作為逆周期調(diào)節(jié)工具的重要性再次凸顯。危機中的財政擴張比以往更為有效。

　　尤其是在外需不確定性增加的大背景下，中央經(jīng)濟工作會議提出，大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內(nèi)需求。此前，2008年金融危機時期，中國亦曾推出“4萬億”計劃以擴大內(nèi)需。申萬宏源研報回顧，“4萬億”支出中，超七成資金用于支持基建等投資。

　　當(dāng)年的“4萬億”計劃對消費端的直接刺激實則較少。彼時，廉租住房、棚戶區(qū)改造等保障性住房投資約為4000億元、占比10%；醫(yī)療衛(wèi)生、教育、文化等社會事業(yè)發(fā)展投資約為1500億元、占比4%。

　　而今站在2024年末，不少經(jīng)濟學(xué)家擔(dān)心基礎(chǔ)設(shè)施項目趨于飽和，投資效率不高，財政投向基建的乘數(shù)效應(yīng)大幅減弱，建議將更多財政開支投向保障社會民生。

　　促消費如何提高居民收入？

　　許多中國經(jīng)濟學(xué)家呼吁解放思想，打破多年以來的政策慣性，將財政政策的重心從基建投資調(diào)整到居民消費。此次，消費的價值在中央經(jīng)濟工作會議的表述中得到了回應(yīng)。會議指出，要大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內(nèi)需求。關(guān)于消費的表述放在了投資之前。

　　在《財經(jīng)》年會2025：預(yù)測與戰(zhàn)略暨2024全球財富管理論壇上，清華大學(xué)經(jīng)管學(xué)院院長白重恩分析，中國的制造業(yè)出口貿(mào)易順差占GDP的9%，這么大的體量，全世界就會不接受，這是客觀的事實。亦難以依靠加大制造業(yè)的投資來彌補房地產(chǎn)投資的下滑，這會加劇更嚴(yán)重的供需不平衡。唯一的出路就是促消費。

　　白重恩指出，過去政策執(zhí)行受到一些傳統(tǒng)觀念的影響，認(rèn)為促進投資最不濟，項目放在那兒不用，也不會造成什么損害，但這種說法不一定對。比如修路，即使沒有車跑，過了兩個冬天可能也需要維護。更重要的是，如果制造業(yè)投資過多，供給嚴(yán)重超過需求，就會導(dǎo)致制造業(yè)產(chǎn)品的價格大幅下降，使得企業(yè)從盈利變成虧損，這樣的額外投資其實摧毀了價值。

　　“投資跟消費都屬于內(nèi)需，但投資不是最終需求，投資結(jié)果是擴大供給。既然已經(jīng)出現(xiàn)了產(chǎn)能過剩等問題，就應(yīng)該通過擴大消費來恢復(fù)市場供需之間的平衡?！?/font>李迅雷說。

　　據(jù)悉，此次中央經(jīng)濟工作會議要求，2025年要實施提振消費專項行動，推動中低收入群體增收減負(fù)，提升消費能力、意愿和層級。適當(dāng)提高退休人員基本養(yǎng)老金，提高城鄉(xiāng)居民基礎(chǔ)養(yǎng)老金，提高城鄉(xiāng)居民醫(yī)保財政補助標(biāo)準(zhǔn)。加力擴圍實施“兩新”政策，創(chuàng)新多元化消費場景，擴大服務(wù)消費，促進文化旅游業(yè)發(fā)展。積極發(fā)展首發(fā)經(jīng)濟、冰雪經(jīng)濟、銀發(fā)經(jīng)濟。

　　會議還對民生問題做出了部署，要求實施重點領(lǐng)域、重點行業(yè)、城鄉(xiāng)基層和中小微企業(yè)就業(yè)支持計劃，促進重點群體就業(yè)。發(fā)展社區(qū)支持的居家養(yǎng)老，擴大普惠養(yǎng)老服務(wù)，等等。

　　摩根士丹利中國首席經(jīng)濟學(xué)家邢自強在《財經(jīng)》年會2025：預(yù)測與戰(zhàn)略暨2024全球財富管理論壇上指出，中央政策已經(jīng)打破了部分思維定式。但具體怎么做，今年已經(jīng)出臺了家電、汽車等消費的刺激政策，明年是否可能涉及更廣義的消費刺激，例如對日用品消費進行刺激。而且，更為重要的是社會保障體系的充實完善以及在針對房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)方面，中央政府可以發(fā)揮更強的作用。

　　汪濤測算，城鄉(xiāng)居民基礎(chǔ)養(yǎng)老金平均每月只有200多元，如果翻倍，中央財政每年需要補貼4000億元左右，規(guī)模雖不是很大，但能惠及1.7億領(lǐng)錢的人口和5億多的參保人口，事半功倍，既能從短期穩(wěn)定居民的信心，又能從長期建立完善的社會保障體系。

　　白重恩認(rèn)為，未來居民消費的增長大部分來自服務(wù)業(yè)。制造業(yè)要做優(yōu)做強，不需要再強調(diào)繼續(xù)做大，同時要強調(diào)服務(wù)業(yè)做優(yōu)做強做大。隨著人們生活水平提高，對健康、教育、文化、補充養(yǎng)老的需求越來越高。有一些居民消費跟公共財政有很大關(guān)系，比如九年義務(wù)教育能否延長為12年，能不能鼓勵補充醫(yī)療保險的發(fā)展，甚至是政府主導(dǎo)的補充醫(yī)療保險。

　　中央經(jīng)濟工作會議還提出，持續(xù)用力推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)，充分釋放剛性和改善性住房需求潛力。

　　羅志恒建議，未來房地產(chǎn)政策還可加以完善優(yōu)化：一是當(dāng)前全國僅剩北京、上海、深圳等少數(shù)城市仍在執(zhí)行限購政策，有必要進一步放松。例如，放開郊區(qū)限購、大戶型限購、商住限購，降低非本地戶籍購房社保年限，增加多孩家庭購房指標(biāo)等；二是建議增發(fā)國債，探索中央層面成立“房地產(chǎn)穩(wěn)定基金”，預(yù)計2萬億-3萬億元，專項用于保交房、收儲等工作。

　　邢自強指出，中國房地產(chǎn)庫存有2000萬套，但中大型城市、30多個省會級城市的庫存只有300萬套。如果中央政府或中央銀行出手收購沒有消化的庫存，改造成保障性住房，讓中低收入群體和農(nóng)民工居住，將一舉兩得，既構(gòu)建社會保障的體系，也減少了庫存的堰塞湖。但這涉及打破道德風(fēng)險問題，以什么價格去收、從哪個開發(fā)商手上收，肯定還需要辯論。

　　應(yīng)對特朗普政策沖擊

　　對于2025年中國經(jīng)濟，特朗普的關(guān)稅政策沖擊會有多大，是牽動人心的重要議題。

　　海關(guān)總署最新數(shù)據(jù)顯示，今年前11個月，中國貨物貿(mào)易進出口總值39.79萬億元，同比增長4.9%。其中，出口23.04萬億元，同比增長6.7%。汪濤指出，2018年后美國加征關(guān)稅，中國出口美國的市場份額下降明顯。2020年新冠疫情，其他國家面臨著供應(yīng)鏈中斷，中國率先恢復(fù)生產(chǎn)，在全球的市場份額大幅提升。最近略有回落，但是基本保持了平穩(wěn)。

　　汪濤指出，中國已經(jīng)是全球最大的出口國，制造業(yè)產(chǎn)品的出口占全球的三分之一左右，但同時意味著對國外貿(mào)易保護主義上升的風(fēng)險更為敏感。除了美國特朗普威脅要再次大幅加征關(guān)稅，歐盟要對中國的新能源車加征關(guān)稅，其他一些發(fā)展中國家也正躍躍欲試要加征關(guān)稅。

　　汪濤判斷，特朗普關(guān)稅政策可能分期分批實施，假設(shè)第一批在2025年三季度開始、大部分舉措在2026年推出，整體對中國經(jīng)濟的負(fù)面影響會超過1.5個百分點。

　　汪濤介紹，瑞銀的調(diào)查顯示，企業(yè)家表示特朗普當(dāng)選，他們將開拓其他的市場，降低出口的價格，繼續(xù)轉(zhuǎn)移產(chǎn)業(yè)鏈。調(diào)查顯示，中國出口導(dǎo)向型的制造業(yè)企業(yè)，三分之二甚至70%以上的企業(yè)有一部分產(chǎn)能已經(jīng)在國外，目前資本開支百分之四五十左右已經(jīng)在中國以外的地方。而降低成本、減少資本投入甚至關(guān)閉工廠等等應(yīng)對措施，預(yù)計對內(nèi)需會有負(fù)面的影響。

　　不過，邢自強指出，盡管初期關(guān)稅政策可能四面出擊，但關(guān)稅的最終“版本”可能會有所取舍，全球產(chǎn)業(yè)鏈確實將面臨挑戰(zhàn)和下行壓力，但并非需要推倒重來。特朗普2.0時代的美國經(jīng)濟呈現(xiàn)“兩高一后”的特點——高通脹、高財政赤字，經(jīng)濟和市場已經(jīng)處于這一輪周期的尾部。如果特朗普提高關(guān)稅，美國企業(yè)進口的物料成本上升，美國通脹就會水漲船高。

　　王軍表示，目前市場一致預(yù)期，短期（最快明年下半年前后）美國新政府正式上臺后將不可避免地會對中國出口產(chǎn)生較大的負(fù)面沖擊。但是，在通脹壓力和幕僚博弈等影響下，對華開征關(guān)稅的具體兌現(xiàn)幅度、覆蓋范圍、實施節(jié)奏以及是否會有貿(mào)易談判或中方的反制等細(xì)節(jié)仍不明確，無論是60%還是10%，都還很不確定，其負(fù)面沖擊可能還需要進行動態(tài)評估。

　　王軍介紹，據(jù)各家機構(gòu)初步估計，美國對華加征關(guān)稅對中國出口的負(fù)面影響程度為-5%至-8%左右，對經(jīng)濟增長的負(fù)面影響程度為-0.7%至-2.5%左右。也正是在這一背景下，中國將采取“實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”雙擴張的政策搭配來予以應(yīng)對。

　　對于貨幣政策，徐高認(rèn)為，2025年的政策核心是要疏通傳導(dǎo)路徑。當(dāng)前金融市場的貨幣政策已經(jīng)足夠?qū)捤?，但從金融市場向?qū)嶓w經(jīng)濟的社融傳導(dǎo)仍然相當(dāng)不暢，要通過寬松的貨幣政策，把資金疏導(dǎo)到實體經(jīng)濟中去，讓資金能夠真正在實體經(jīng)濟中發(fā)揮帶動需求的作用。

　　中國采取逆周期政策對沖經(jīng)濟下行壓力。

　　李迅雷預(yù)計，今后國債的發(fā)行規(guī)模還會繼續(xù)增加。當(dāng)前中國央行的總資產(chǎn)中，國債占比大概為4%左右，而在美聯(lián)儲總資產(chǎn)中，國債占比達(dá)到60%，日本央行的總資產(chǎn)占比大概是70%，中國央行未來還有更大的國債購買空間。

　　王軍建議，面對持續(xù)多年的預(yù)期轉(zhuǎn)弱和信心不足，中國增量政策一定要實現(xiàn)超出預(yù)期的正面效應(yīng)。未來若干年，都應(yīng)以2%的通貨膨脹作為宏觀政策的“錨”或下限，即只要通脹率低于2%，貨幣當(dāng)局就應(yīng)當(dāng)毫不猶豫地采取各種經(jīng)濟刺激政策和貨幣寬松政策，維持溫和通脹。

　　“真正走出經(jīng)濟低迷，回歸到正向循環(huán)，居民對物價和資產(chǎn)價格的預(yù)期邁入正循環(huán)，社會經(jīng)濟全面好轉(zhuǎn)以及地方政府的良性運轉(zhuǎn)，可能這是一場持久戰(zhàn)?！毙献詮娬f，2024年，我們明顯感受到了經(jīng)濟壓力對日常生活、對資產(chǎn)價格和經(jīng)濟運營的負(fù)面影響。但從今年9月下旬一攬子政策制度之后，到2026年之后，人們會看到物價水平、資產(chǎn)價格的預(yù)期以及企業(yè)盈利的改善，企業(yè)生產(chǎn)的服務(wù)和產(chǎn)品會賣得上價，回到更好的良性循環(huán)，曙光會漸進浮現(xiàn)。

　　隨著“積極有為”的宏觀政策精準(zhǔn)落地，深化改革逐步落實，2025年經(jīng)濟回升向好可期。