中信期貨研究|農(nóng)業(yè)專題報(bào)告（原木） 報(bào)告要點(diǎn) 本篇為原木期貨上市系列專題第三篇，介紹了國內(nèi)原木市場(chǎng)整體特征，以及針葉木材行情基本面變化。2023年中國針葉原木需求仍表現(xiàn)偏弱，進(jìn)口量、價(jià)均呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)。國內(nèi)主要港口原木庫存先升后降，現(xiàn)貨價(jià)格節(jié)奏表現(xiàn)為先抑后揚(yáng)。展望2024年，我們認(rèn)為原木價(jià)格受低庫存和成本支撐，但缺乏大幅上漲驅(qū)動(dòng)。 走近原木系列專題（三）：原木基本面梳理及行情展望 摘要：進(jìn)口：2023年，中國針葉原木進(jìn)口量、進(jìn)口金額、進(jìn)口價(jià)格均呈現(xiàn)震蕩下 滑態(tài)勢(shì)。主要原因來自于德國和俄羅斯的木材供應(yīng)量下降，以及國內(nèi)需求增速的放緩。從細(xì)分材種進(jìn)口來看，輻射松原木進(jìn)口仍穩(wěn)居首位，降幅偏小；云杉和冷杉原木進(jìn)口量下滑程度較大，同比下降60.8%，創(chuàng)下2018年來新低。 庫存：原木庫存與國內(nèi)價(jià)格存在明顯負(fù)相關(guān)性，與外盤報(bào)價(jià)存在高度正相關(guān)性。庫存下降意味著走貨增多，價(jià)格伴隨行情走強(qiáng)。國內(nèi)原木庫存主要集中在山東和長三角地區(qū)港口，山東嵐山港是國內(nèi)最大的原木貿(mào)易港口。2023年，我國主要港口原木庫存先升后降，現(xiàn)貨價(jià)格節(jié)奏表現(xiàn)為先抑后揚(yáng)。 回溯：2020年以來國內(nèi)原木出現(xiàn)明顯上漲行情，核心驅(qū)動(dòng)主要來源于四方面：1）木材蓄積量下降，疫情影響海外木材工廠勞工短缺，木材砍伐和生產(chǎn)下滑；2）中國暫停澳洲原木進(jìn)口，階段性供應(yīng)受到影響；3）海運(yùn)費(fèi)大幅上漲，疫情引發(fā)的集裝箱緊缺，導(dǎo)致全球航線運(yùn)價(jià)攀升，木材進(jìn)口成本提高；4）美元超發(fā)，美歐寬貨幣與寬財(cái)政疊加，貨幣供應(yīng)量加速增長，尤其是美元大量增發(fā)，導(dǎo)致通貨膨脹率飆升，進(jìn)而推高以美元結(jié)算的進(jìn)口木材價(jià)格。 展望：展望2024年，我們認(rèn)為國內(nèi)原木價(jià)格不具備大幅上漲條件。 需求端：2024年國內(nèi)木材需求并沒有顯著提升跡象。2022-2023年土地市場(chǎng)成交低熱仍未扭轉(zhuǎn)，其滯后傳導(dǎo)效應(yīng)會(huì)使得2024年房屋施工面積同比繼續(xù)下降。地產(chǎn)市場(chǎng)景氣度的下行導(dǎo)致原木需求或維持偏低。 庫存及成本：國內(nèi)原木價(jià)格特點(diǎn)表現(xiàn)為受成本推動(dòng)為主，成品價(jià)格與原料走勢(shì)趨于一致。2023年國內(nèi)木材市場(chǎng)處于去庫階段，整體庫存水平維持偏低，現(xiàn)貨價(jià)格年末有所抬升，帶動(dòng)新西蘭報(bào)價(jià)上漲。我們認(rèn)為原木價(jià)格受低庫存和成本支撐，但缺乏大幅上漲驅(qū)動(dòng)。 風(fēng)險(xiǎn)因素：天氣、政策、宏觀等 2024-01-26 投資咨詢業(yè)務(wù)資格： 證監(jiān)許可【2012】669號(hào) 農(nóng)業(yè)組研究團(tuán)隊(duì) 研究員：李興彪 從業(yè)資格號(hào)：F3048193投資咨詢號(hào)：Z0015543 李青 從業(yè)資格號(hào)：F3056728投資咨詢號(hào)：Z0014122 劉高超 從業(yè)資格號(hào)：F3011329投資咨詢號(hào)：Z0012689 王聰穎 從業(yè)資格號(hào)：F0254714投資咨詢號(hào)：Z0002180 吳靜雯 從業(yè)資格號(hào)：F3083970投資咨詢號(hào)：Z0016293 李藝華 從業(yè)資格號(hào)：F03086449 投資咨詢號(hào)：Z0019380 程也 從業(yè)資格號(hào)：F03087739 投資咨詢號(hào)：Z0019480 重要提示：本報(bào)告非期貨交易咨詢業(yè)務(wù)項(xiàng)下服務(wù)，其中的觀點(diǎn)和信息僅作參考之用，不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。中信期貨不會(huì)因?yàn)殛P(guān)注、收到或閱讀本報(bào)告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶；市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。如本報(bào)告涉及行業(yè)分析或上市公司相關(guān)內(nèi)容，旨在對(duì)期貨市場(chǎng)及其相關(guān)性進(jìn)行比較論證，列舉解釋期貨品種相關(guān)特性及潛在風(fēng)險(xiǎn)，不涉及對(duì)其行業(yè)或上市公司的相關(guān)推薦，不構(gòu)成對(duì)任何主體進(jìn)行或不進(jìn)行某項(xiàng)行為的建議或意見，不得將本報(bào)告的任何內(nèi)容據(jù)以作為中信期貨所作的承諾或聲明。在任何情況下，任何主體依據(jù)本報(bào)告所進(jìn)行的任何作為或不作為，中信期貨不承擔(dān)任何責(zé)任。 目錄 摘要：1 一、中國進(jìn)口木材概況3 （一）木材進(jìn)口情況3 （二）針葉原木進(jìn)口季節(jié)性變化3 （三）進(jìn)口原木下降歸因4 二、中國原木庫存現(xiàn)狀5 （一）原木庫存現(xiàn)狀5 （二）原木庫存與價(jià)格相關(guān)性6 三、宏觀與地產(chǎn)周期展望7 （一）2024年國內(nèi)復(fù)蘇預(yù)期加強(qiáng)，預(yù)計(jì)GDP增速5%左右7 （二）房地產(chǎn)市場(chǎng)：土地市場(chǎng)低熱尚未扭轉(zhuǎn)8 四、原木價(jià)格走勢(shì)分析9 （一）原木價(jià)格走勢(shì)回溯9 （二）原木市場(chǎng)展望10 免責(zé)聲明11 圖表目錄 圖表1：2008-2023年針葉原木進(jìn)口趨勢(shì)3 圖表2：2008-2023年闊葉原木進(jìn)口趨勢(shì)3 圖表3：我國進(jìn)口針葉原木季節(jié)圖4 圖表4：2018-2023年針葉原木進(jìn)口材種分布4 圖表5：2023年中國主要原木進(jìn)來源國變化（萬立方米）5 圖表6：中國主要港口原木庫存占比5 圖表7：2018-2023年針葉原木進(jìn)口材種分布5 圖表8：針葉原木庫存與國內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格相關(guān)性6 圖表9：原木港口庫存與外盤輻射松報(bào)價(jià)相關(guān)性6 圖表10：中國CPI與核心CPI同比7 圖表11：中國GDP增速政府預(yù)期目標(biāo)與實(shí)際值7 圖表12：經(jīng)濟(jì)增長和居民收入增長8 圖表13：中國出口增速8 圖表14：中國:100大中城市:成交土地占地面積:當(dāng)月值9 圖表15：當(dāng)月新開工面積季節(jié)性9 圖表16：2019-2023年國內(nèi)針葉原木現(xiàn)貨價(jià)走勢(shì)10 圖表17：2018-2023年主要針葉原木口岸價(jià)10 一、中國進(jìn)口木材概況 （一）木材進(jìn)口情況 從原木進(jìn)口結(jié)構(gòu)分析，我國進(jìn)口原木分為針葉材和闊葉材，針葉材一直是我國進(jìn)口的最主要原木，占比原木總進(jìn)口70%-80%。進(jìn)口量由2008年的1857.7萬m3增至2023年的2810.3萬m3，年均增長率2.8%；闊葉材進(jìn)口約 占原木進(jìn)口量20%-30%，增速較慢，由2008年的1099.3萬m3增至2023年的 9萬m3，年均增長率為-0.68%； 為適應(yīng)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求和保護(hù)國內(nèi)森林資源，國家鼓勵(lì)進(jìn)口木材，木材進(jìn)口數(shù)量快速增長。2014年起連續(xù)7年進(jìn)口木材（原木+鋸材合計(jì)，折原木材積）數(shù)量超過國產(chǎn)木材產(chǎn)量，但2021年和2022年我國進(jìn)口木材數(shù)量連續(xù)兩年低于國產(chǎn)木材產(chǎn)量。 2023年中國進(jìn)口木材（原木+鋸材）規(guī)模為6582萬立方米，同比去年縮減6.5%，是十年來最大降幅。其中，鋸材進(jìn)口量為2779萬立方米，同比上年增長4.2%；原木進(jìn)口量為3803萬立方米，同比上年下降幅度達(dá)到13%。原木進(jìn)口結(jié)構(gòu)中，針葉原木進(jìn)口2810.3萬立方米，同比下降9.8%；闊葉原木進(jìn)口992.7萬立方米，同比下降20.8%。 圖表1：2008-2023年針葉原木進(jìn)口趨勢(shì)圖表2：2008-2023年闊葉原木進(jìn)口趨勢(shì) 中國闊葉原木進(jìn)口量 萬m3 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 0.4 中國針葉原木進(jìn)口量 yoy 4987 4681 4448 4161 3824 3584 314733163367 3006 2677 3117 2810 2427 1852030 8 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 -0.5 萬m3 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 0.4 yoy 1807 1716 1536 1451 1506 1475 1370 1290 1200 1253 109910861112 1007 993 776 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 數(shù)據(jù)來源：海關(guān)數(shù)據(jù)Wind中信期貨研究所數(shù)據(jù)來源：海關(guān)數(shù)據(jù)Wind中信期貨研究所 （二）針葉原木進(jìn)口季節(jié)性變化 近五年針葉原木進(jìn)口波動(dòng)性一定程度上受季節(jié)性因素影響。由于針葉木材下游與房地產(chǎn)行業(yè)密切需求相關(guān)，而建筑行業(yè)通常受季節(jié)性影響較大。因此，為滿足市場(chǎng)需求，每年“金三銀四”、“金九銀十”地產(chǎn)行業(yè)開工旺季，原木進(jìn)口量呈現(xiàn)波動(dòng)增長。而春節(jié)前后，伴隨木材加工企業(yè)逐步停機(jī)，原木進(jìn)口量有較為明顯的下降。 2023年中國針葉原木進(jìn)口量、進(jìn)口金額、進(jìn)口價(jià)格呈現(xiàn)低位震蕩下滑態(tài)勢(shì)。2023年中國針葉原木進(jìn)口金額37.6億美元，同比減少24.5%。針葉原木進(jìn)口均價(jià)為134美元/立方米，2022年進(jìn)口均價(jià)為156美元/立方米，同比下降16.3%，反映出市場(chǎng)對(duì)木材的需求減少。 針葉細(xì)分材種進(jìn)口量變化有所分化。2023年中國輻射松原木進(jìn)口仍穩(wěn)居首位，進(jìn)口總量1721萬立方米，同比增加22萬立方米。冷杉、云杉原木進(jìn) 口量排名第二，進(jìn)口總量587萬立方米，同比減少911萬立方米，創(chuàng)下2018 年以后的最低進(jìn)口數(shù)量。 圖表3：我國進(jìn)口針葉原木季節(jié)圖圖表4：2018-2023年針葉原木進(jìn)口材種分布 2019 2020 2021 2022 202 萬立方米針葉原木進(jìn)口量 600 萬立方米針葉原木進(jìn)口材種分布 輻射松云杉其它類針葉原木 2007 2014 1979 1879 1699 1721 2500 500 2000 400 1500 300 1000 200 100 500 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 數(shù)據(jù)來源：海關(guān)數(shù)據(jù)Wind中信期貨研究所數(shù)據(jù)來源：海關(guān)數(shù)據(jù)Wind中信期貨研究所 （三）進(jìn)口原木下降歸因 2023年木材進(jìn)口總量下降總結(jié)為以下幾方面因素。 （一）供應(yīng)國供應(yīng)量下降：中國原木進(jìn)口主要來源國德國、俄羅斯的原木供應(yīng)量急劇下降。其中，中國從德國的原木進(jìn)口量下降了40%，主要原因是過去幾年德國蟲害材以及風(fēng)暴木庫存大幅去化，疊加當(dāng)?shù)亓謽I(yè)蟲害情況改善，原木砍伐面積有所下降。 俄羅斯2022年出口中國原木同比下降65.3%，2023年同比下降27%，原因在于自2022年1月1日，俄羅斯已經(jīng)正式實(shí)施停止出口未加工或者粗加工的針葉和有價(jià)值的硬木原木，導(dǎo)致我國進(jìn)口俄羅斯針葉原木基本下降為零，進(jìn)口俄羅斯原木中以闊葉原木為主。 （二）國內(nèi)需求不足：房地產(chǎn)開發(fā)建設(shè)作為針葉原木下游的主要需求方，2023年地產(chǎn)開發(fā)景氣指數(shù)僅為93.36，為近年新低。中國原木需求下降導(dǎo)致針葉材進(jìn)口量降至近十一年低位，原木+鋸材進(jìn)口總量連續(xù)第四年下降。 2020 2021 2022 2023 2023 2022 國別 同 圖表5：2023年中國主要原木進(jìn)來源國變化（萬立方米） 全年 全年 全年 一月 二月 三月 四月 五月 六月 七月 八月 九月 十月 十一月 十二月 全年 全年 新西蘭 1614.8 2036.3 1767.9 130.3 104 142 137.1 161.4 199.6 149.3 134.6 131.6 155.6 180.3 171.2 1797 德國 998.3 1172.2 562.6 51.4 35.4 26.8 30.2 35.3 36.6 19.5 14.3 17.5 17.3 18 28.2 捷克 337.7 158.5 87.9 4.4 4.1 1.3 1.9 5.8 2.5 1 0.3 1.2 2 0.9 2 美國 261.8 324.4 121.2 13 7.6 10.4 15.5 12.3 13.2 5.4 8.2 10.1 15.5 6 加拿大 119.6 132.1 90.9 10.3 4.5 7.3 9.1 10.3 7.5 7.3 9.2 5.1 6.7 日本 114.8 0.1214 111.3 6.5 6.8 9 12.3 13.3 15.7 13.3 10.8 15.2 烏拉圭 88.4 200.7 56.2 0 0 4.8 4.3 0 3.4 3.9 0 其他歐洲 74 71 119.5 13.8 9.1 8 8.4 12.1 9.6 4.7 法國 59.7 94 53.9 6 3.4 3.7 3.4 3.5 3.4 南非 27.8 28.2 20.4 0.4 0.8 1.3 1.6 1.8 阿根廷 27.5 29.4 8.3 0 3.4 3.1 0 波蘭 26.5 65.4 53.2 11.3 9.4 11.9 15 斯洛伐克 20.2 67.6