汽車：以舊換新政策加碼；看好商用車內(nèi)需增長

7月25日，國家發(fā)改委、財(cái)政部印發(fā)《關(guān)于加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新的若干措施》的通知，提出支持老舊營運(yùn)貨車報(bào)廢更新、提高新能源公交車及動(dòng)力電池更新補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)、提高汽車報(bào)廢更新補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)。

汽車以舊換新政策力度加大，乘用車與商用車均迎補(bǔ)貼支持。相較于4月26日出臺(tái)的《汽車以舊換新補(bǔ)貼實(shí)施細(xì)則》，我們認(rèn)為本輪政策主要有3個(gè)亮點(diǎn)：1）明確資金渠道，財(cái)政預(yù)算支持力度加大，央地共擔(dān)原則下中央分擔(dān)比例由60%提升至90%。2）明確商用車補(bǔ)貼金額，對(duì)老舊營運(yùn)貨車及新能源公交更新給予3-8萬元不等單車補(bǔ)貼。3）對(duì)乘用車單車報(bào)廢置換補(bǔ)貼金額由7000元/1萬元提升至1/2萬元。我們認(rèn)為，政策加力有望推動(dòng)汽車更新需求加速釋放，期待后續(xù)進(jìn)一步的補(bǔ)貼實(shí)施細(xì)則落地。

商用車補(bǔ)貼幅度大超市場預(yù)期，看好刺激效果。卡車方面，國三及以下柴油卡車報(bào)廢更新為低排放卡車可視情形分別給予8/3.5/3萬元單車補(bǔ)貼，約占重卡整車售價(jià)的25%/12%/10%，大超市場預(yù)期，我們預(yù)計(jì)輕中重卡具體補(bǔ)貼額度會(huì)在后續(xù)細(xì)則中再度明確。我們草根調(diào)研獲悉，截至2023年末國內(nèi)柴油國三重/中/輕卡保有量約59/24/60萬輛，考慮到部分車輛已退出實(shí)際運(yùn)營，我們預(yù)計(jì)政策有望拉動(dòng)20%左右新增置換需求，測(cè)算對(duì)應(yīng)重/中/輕卡增量銷量約7/3/8萬輛，約占2024年全年內(nèi)需的10%/20%/5%?？蛙嚪矫?，國內(nèi)公交客車在2016年需求見頂后持續(xù)下滑，主要受補(bǔ)貼退坡、地方財(cái)政等因素影響，新能源公交替換周期顯著拉長。2023年國內(nèi)大中客銷量達(dá)到歷年最低的4.04萬輛，1H24已經(jīng)呈現(xiàn)+10%的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，我們期待補(bǔ)貼（單車補(bǔ)貼6萬元；車價(jià)10%左右）更好支撐公交需求恢復(fù)。

乘用車單車補(bǔ)貼金額翻倍，期待政策加碼助力銷量同比轉(zhuǎn)正。復(fù)盤4月實(shí)施細(xì)則發(fā)布后乘用車需求情況，雖然報(bào)廢量呈現(xiàn)增長態(tài)勢(shì)，但拉動(dòng)幅度總體有限，5-6月累計(jì)上牌量為347萬輛，同比-7%，受消費(fèi)信心、價(jià)格競爭等影響國內(nèi)需求保持同比負(fù)增。我們認(rèn)為，滿足報(bào)廢標(biāo)準(zhǔn)的乘用車存量基盤超過1400萬輛，此次補(bǔ)貼力度大幅加碼，有望更大程度促進(jìn)報(bào)廢置換，對(duì)國內(nèi)乘用車需求正增長形成更好支撐，期待拉動(dòng)額外增量達(dá)百萬輛級(jí)，幅度達(dá)4%，建議持續(xù)跟蹤報(bào)廢量數(shù)據(jù)以觀察落地效果。

圖表：汽車以舊換新政策對(duì)比梳理

資料來源：工信部官網(wǎng)，中金公司研究部

風(fēng)險(xiǎn)

政策刺激效果不及預(yù)期；競爭格局惡化；宏觀經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期。

家電：以舊換新補(bǔ)貼出臺(tái)，大家電預(yù)期扭轉(zhuǎn)

7月25日，國家發(fā)改委、財(cái)政部印發(fā)《關(guān)于加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新的若干措施》[7]的通知，統(tǒng)籌安排3000億元左右超長期特別國債資金。其中，家電以舊換新與乘用車、自行車、公交車、農(nóng)業(yè)機(jī)械等合計(jì)享有1500億元補(bǔ)貼規(guī)模。此外安排75億元以“以獎(jiǎng)代補(bǔ)”方式支持廢棄電器電子產(chǎn)品回收處理。

在家電內(nèi)銷低于預(yù)期，市場預(yù)計(jì)下半年需求也具有不確定性的背景下，本次家電以舊換新力度或可扭轉(zhuǎn)預(yù)期：1）補(bǔ)貼品類包括冰箱、洗衣機(jī)、電視、空調(diào)、電腦、熱水器、家用灶具、吸油煙機(jī)。2023年上述品類（除電腦外）合計(jì)國內(nèi)零售規(guī)模超6500億元。2） 2 級(jí)能效或水效標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品補(bǔ)貼售價(jià)15%、1級(jí)能效或水效標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品補(bǔ)貼售價(jià)20%，補(bǔ)貼幅度與2009-2013年全國性的家電下鄉(xiāng)、以舊換新、兩輪能效補(bǔ)貼等家電補(bǔ)貼政策力度類似。3）中央出資占比高，支持資金按照9:1原則實(shí)行央地共擔(dān)，要求在2024年底前使用，我們預(yù)計(jì)或?qū)?dǎo)致2024年下半年家電集中消費(fèi)。

大家電更新需求已占主導(dǎo)位置，地產(chǎn)后周期影響在淡化：1）我國家電市場主要品類已進(jìn)入成熟階段，市場基本盤也由新增需求轉(zhuǎn)向更新需求，家電地產(chǎn)后周期的屬性已經(jīng)明顯下降，2019-2023年中國家電零售額規(guī)模CAGR基本持平。2）國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年彩電/冰箱/洗衣機(jī)/空調(diào)百戶保有量分別達(dá)到108臺(tái)/103臺(tái)/98臺(tái)/146臺(tái)，可以看到核心品類發(fā)展已基本成熟。3）歷史上中國大家電整體更新周期超過10年。我們測(cè)算2022年冰箱、洗衣機(jī)、彩電以更新需求為主，分別占比70%、70%、69%；空調(diào)更新需求占比50%。

以史為鑒，十年前的家電補(bǔ)貼政策刺激效果顯著：1）2009-2013年，全國性的家電下鄉(xiāng)、以舊換新、兩輪能效補(bǔ)貼等家電補(bǔ)貼政策出臺(tái)，中央及地方財(cái)政累計(jì)補(bǔ)貼金額超1500億元。2）補(bǔ)貼刺激下家電內(nèi)銷提升明顯。據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，以舊換新政策推行5年期間，以375億元補(bǔ)貼拉動(dòng)3004億元需求。3）2009-2013年家用電器及音像器材類社零CAGR 22%，高出同期社零總額CAGR 4.9ppt。

2024年以舊換新政策落地，家電內(nèi)需有望企穩(wěn)回升

中央出臺(tái)家電以舊換新補(bǔ)貼政策

中央出臺(tái)以舊換新補(bǔ)貼政策。2024年7月25日，國家發(fā)展改革委、財(cái)政部印發(fā)《關(guān)于加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新的若干措施》的通知，明確對(duì)家電以舊換新的支持，我們總結(jié)本次政策核心關(guān)注點(diǎn)如下：1）中央直接向地方安排1500億元左右超長期特別國債，用于支持老舊營運(yùn)貨車報(bào)廢更新、農(nóng)業(yè)機(jī)械報(bào)廢更新、新能源公交車及動(dòng)力電池更新、消費(fèi)品以舊換新、汽車報(bào)廢更新、家電產(chǎn)品以舊換新等，按照9:1的比例實(shí)行央地共擔(dān)，且要求在2024年底前使用。2）針對(duì)家電產(chǎn)品以舊換新，個(gè)人消費(fèi)者購買2級(jí)及以上能效標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)品，給予產(chǎn)品售價(jià)15%的更新補(bǔ)貼，若為1級(jí)及以上能效，再額外給予產(chǎn)品售價(jià)5%的補(bǔ)貼，品類包含冰箱、洗衣機(jī)、電視、空調(diào)電腦、熱水器、家用灶具、油煙機(jī)等8類。3）針對(duì)廢舊電器產(chǎn)品回收端，2024年中央財(cái)政安排75億元以“以獎(jiǎng)代補(bǔ)”方式支持廢棄電器電子產(chǎn)品回收處理。

我們認(rèn)為家電內(nèi)需有望企穩(wěn)回升。冰箱、洗衣機(jī)、彩電存量市場較大，且此前大規(guī)模補(bǔ)貼時(shí)期銷售的產(chǎn)品也已基本達(dá)到更新年限，有較大的以舊換新潛在需求?？照{(diào)品類則是新增需求與更新需求并存，空調(diào)整體更新需求占比已經(jīng)達(dá)到50%（2022年數(shù)據(jù)），且在農(nóng)村地區(qū)滲透率仍有較大增長空間，在上輪補(bǔ)貼政策中得到明顯提升。此外，廚電品類也陸續(xù)進(jìn)入更新期、更新需求占比在逐漸提升。中央補(bǔ)貼政策落地，我們預(yù)計(jì)以大家電、廚電為代表的品類在本輪政策中有望受益，家電內(nèi)需有望企穩(wěn)回升。

圖表：家電以舊換新最新政策

資料來源：國家發(fā)展改革委，財(cái)政部，中金公司研究部

此前，2024年4月12日，商務(wù)部等14部門印發(fā)《推動(dòng)消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》的通知，對(duì)家電以舊換新工作做了細(xì)致的工作安排。通過支持健全廢舊家電回收體系，目標(biāo)力爭到2025/2027年，廢舊家電回收量較2023年增長15%/30%。與近年來出臺(tái)的促進(jìn)家電消費(fèi)政策中對(duì)“以舊換新”的論述相比，該細(xì)則對(duì)各主體所承擔(dān)的工作做出了細(xì)致安排。其中提及：

1）提升廢舊家電回收量具體措施包括：鼓勵(lì)社區(qū)設(shè)置廢舊家電臨時(shí)存放場所，培育回收企業(yè)發(fā)展“互聯(lián)網(wǎng)+上門回收”、“以車代庫”等新模式；組織家電售后服務(wù)企業(yè)與回收企業(yè)合作；發(fā)展二手商品流通；將廢舊家電等再生資源回收設(shè)施納入地方公共基礎(chǔ)設(shè)施用地范圍；優(yōu)化稅收征管標(biāo)準(zhǔn)和方法，推廣資源回收企業(yè)回收廢舊家電時(shí)“反向開票”做法。2）鼓勵(lì)有條件地區(qū)補(bǔ)貼綠色智能家電消費(fèi)。統(tǒng)籌“2024消費(fèi)促進(jìn)年”活動(dòng)安排和消費(fèi)品以舊換新工作，開展“全國家電消費(fèi)季”、“家居煥新消費(fèi)季”等系列活動(dòng)，開展聯(lián)合讓利促銷活動(dòng)。3）鼓勵(lì)有條件的地區(qū)補(bǔ)貼舊房裝修、廚衛(wèi)局部改造，適老化改造。推動(dòng)智慧家居在智慧廚房、健康衛(wèi)浴、家庭安防、養(yǎng)老監(jiān)護(hù)等更多生活場景落地。

地方政府陸續(xù)出臺(tái)補(bǔ)貼政策，推動(dòng)消費(fèi)者以舊換新

地方政府已陸續(xù)出臺(tái)補(bǔ)貼政策。2024年4月中央政府出臺(tái)以舊換新行動(dòng)方案，鼓勵(lì)有條件的地方對(duì)消費(fèi)者購買綠色智能家電或以舊換新給予優(yōu)惠。截至2024年5月，大部分省市都已發(fā)布相應(yīng)的消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案，其中上海、浙江、廣東、黑龍江、江蘇等地已經(jīng)陸續(xù)出臺(tái)直接針對(duì)消費(fèi)者的補(bǔ)貼政策[8]，對(duì)消費(fèi)者給予立減補(bǔ)貼優(yōu)惠，刺激以舊換新需求。補(bǔ)貼品類覆蓋面較廣，除傳統(tǒng)大家電外，也包含了廚電、小家電、中央空調(diào)、智能馬桶等品類。

圖表：2024年以來地方政府陸續(xù)出臺(tái)家電以舊換新補(bǔ)貼政策

資料來源：各地方政府官網(wǎng)，中金公司研究部

中國家電當(dāng)前進(jìn)入更新需求為主的消費(fèi)時(shí)代

家電需求與房屋裝修緊密關(guān)聯(lián)，可分為新增需求和更新需求。1）新增需求：一方面來自新房交付后裝修帶來的銷量，另一方面則是來自品類保有量提升帶來的銷量。2）更新需求：可進(jìn)一步分為現(xiàn)有產(chǎn)品的更新?lián)Q代以及與房屋裝修掛鉤的更新置換，如二手房裝修、棚改政策下舊房拆遷等場景，消費(fèi)者新購自用家電產(chǎn)品也是更新需求的體現(xiàn)。

從地產(chǎn)銷售、竣工到家電需求的落地有一定時(shí)滯。1）毛坯期房從開盤到竣工大約需要1-2年，家電需求滯后竣工6個(gè)月左右；2）精裝修房的廚電配套需求在開發(fā)商竣工之前，一般家電安裝、驗(yàn)收后0-3個(gè)月即可交付；3）現(xiàn)房和二手房的銷售和交付幾乎同時(shí)，家電需求滯后銷售6個(gè)月左右。

圖表：房地產(chǎn)對(duì)家電行業(yè)的需求影響

注：棚改房竣工數(shù)據(jù)為根據(jù)開工數(shù)據(jù)滯后期推測(cè)，二手房成交套數(shù)為根據(jù)貝殼研究院數(shù)據(jù)推測(cè)

資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，AVC，財(cái)政部，貝殼研究院，中金公司研究部

我們認(rèn)為房地產(chǎn)對(duì)家電銷售的影響在淡化，目前大家電以更新需求為主。家電是現(xiàn)代化生活必需品，國內(nèi)市場經(jīng)歷了1990-2010年代快速的家電普及，目前大家電品類在國內(nèi)家庭的滲透率已經(jīng)達(dá)到較高的水平，存量產(chǎn)品的更新需求潛力較大，地產(chǎn)影響逐漸減弱。根據(jù)中金不動(dòng)產(chǎn)及空間服務(wù)團(tuán)隊(duì)測(cè)算的物理竣工面積，我們測(cè)算2022年新房（包括精裝修房、毛坯房）竣工套數(shù)約為1238萬套，其中包含約209萬套棚改房。

我們測(cè)算2022年冰箱、洗衣機(jī)、空調(diào)、彩電、油煙機(jī)內(nèi)銷需求中，更新需求（不含棚改）占比分別為70%、70%、50%、69%、35%，其中冰洗彩電的更新需求已成為主導(dǎo)，新房帶動(dòng)的新增需求占比已經(jīng)降低，空調(diào)和廚電品類仍有農(nóng)村保有量提升帶來的增量空間。

圖表：冰箱、洗衣機(jī)、彩電家庭保有量接近飽和，更新需求占比較高

資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，國家統(tǒng)計(jì)局，財(cái)政部，中金公司研究部

2009-2013中國大規(guī)模家電補(bǔ)貼政策回顧

十年前家電下鄉(xiāng)、以舊換新、能效補(bǔ)貼政策密集

在展望新的家居消費(fèi)提振政策對(duì)于家電行業(yè)的影響之前，我們首先復(fù)盤歷史上三次大規(guī)模全國性的家電補(bǔ)貼政策。2007年年末，為擴(kuò)大內(nèi)需市場同時(shí)提振經(jīng)濟(jì)，我國推出了包括家電下鄉(xiāng)在內(nèi)的一系列積極刺激政策，而后又于2009年6月推出以舊換新和節(jié)能惠民的家電補(bǔ)貼政策，有效拉動(dòng)了我國家電市場尤其是農(nóng)村市場的消費(fèi)需求。

圖表：家電補(bǔ)貼政策實(shí)行時(shí)間線

資料來源：各地方政府官網(wǎng)，中金公司研究部

中央及地方財(cái)政累計(jì)補(bǔ)貼金額超1500億元，產(chǎn)品以傳統(tǒng)大家電為主。通過回顧比較四輪家電補(bǔ)貼政策我們發(fā)現(xiàn)：1）推行范圍均面向全國，其中家電下鄉(xiāng)側(cè)重于我國農(nóng)村地區(qū)，以舊換新和節(jié)能惠民政策則面向全部城鄉(xiāng)居民。2）補(bǔ)貼的家電品類以傳統(tǒng)大家電為主，包括空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)、彩電等。3）補(bǔ)貼資金由政府財(cái)政承擔(dān)，其中家電下鄉(xiāng)和以舊換新由中央財(cái)政出資80%，地方財(cái)政出資20%，且直接對(duì)終端消費(fèi)者進(jìn)行補(bǔ)貼，而節(jié)能惠民政策則是由中央財(cái)政向?qū)?yīng)企業(yè)予以補(bǔ)貼。三大補(bǔ)貼政策中家電下鄉(xiāng)補(bǔ)貼力度最大，據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，推行5年期間累計(jì)補(bǔ)貼金額約1000億元，以舊換新和節(jié)能惠民總計(jì)補(bǔ)貼金額分別約為375億元和223億元；家電下鄉(xiāng)惠及銷售額7204億元，家電銷量2.98億臺(tái)；以舊換新惠及銷售額3004.2億元，家電銷量8129.6萬臺(tái)。來源：中金點(diǎn)睛