金融界《火線》，聚焦資本市場(chǎng)最前線。

國(guó)慶假期后的首個(gè)交易周，A股走勢(shì)不佳，劇烈調(diào)整成資本市場(chǎng)主基調(diào)，涌入的數(shù)百萬(wàn)也倍感迷惑。在A股關(guān)鍵時(shí)刻，財(cái)政部出手，釋放重磅利好消息。

12日上午財(cái)政部就中央財(cái)政預(yù)算、地方專項(xiàng)債額度、地方隱性債務(wù)化解、房地產(chǎn)等多方面市場(chǎng)關(guān)注問題進(jìn)行解答。本次發(fā)布會(huì)規(guī)格罕見，財(cái)政部一正三副主要負(fù)責(zé)人全部出席發(fā)布會(huì)，財(cái)政部部長(zhǎng)藍(lán)佛安和分別負(fù)責(zé)綜合司、預(yù)算司、國(guó)庫(kù)司等領(lǐng)域三位副部長(zhǎng)利好不斷。

對(duì)于此次發(fā)布會(huì)內(nèi)容，多家券商首席火速進(jìn)行解讀。

值得注意的是，備受外界關(guān)注的增發(fā)國(guó)債具體金額并沒有在發(fā)布會(huì)上公布，仍舊保持著神秘感。對(duì)此，首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示這些政策工具的規(guī)?；?qū)⒃谙麓稳舜蟪Ｎ瘯?huì)上明確，而下次人大常委會(huì)時(shí)間或在本月下旬。曾在研報(bào)中指出四季度積極的財(cái)政政策仍有潛力可挖。政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)，更好發(fā)揮政府投資帶動(dòng)作用。寬貨幣的落地效果仍需寬財(cái)政配合，后續(xù)政策協(xié)調(diào)配合或?qū)⑦M(jìn)一步加強(qiáng)。下一個(gè)重要觀察時(shí)點(diǎn)在10月下旬的全國(guó)人大常委會(huì)會(huì)議。

至于具體金額增發(fā)國(guó)債，認(rèn)為，市場(chǎng)仍然對(duì)財(cái)政部未能給出增發(fā)國(guó)債具體金額存在一定的質(zhì)疑，但本次發(fā)布會(huì)的政策已經(jīng)是財(cái)政部權(quán)限內(nèi)可以給出的最好答卷。增發(fā)國(guó)債涉及預(yù)算調(diào)整，必須經(jīng)過全國(guó)人大常委會(huì)的審批，否則將違反法定程序。財(cái)政部能夠在流程尚未走完之前，先給出預(yù)告和暗示，態(tài)度明顯積極，信號(hào)意義較大。從額度上看，去年財(cái)政缺口7981億元，增發(fā)的1萬(wàn)億元國(guó)債中有5000億元用在了去年，約占去年財(cái)政缺口的63%。按照相同比例推算，今年財(cái)政缺口3萬(wàn)億左右，預(yù)計(jì)今年可能需要增發(fā)2萬(wàn)億元左右的國(guó)債。

與天風(fēng)證券相比，東方金誠(chéng)較為樂觀。東方金誠(chéng)判斷本次一攬子增量政策中的財(cái)政政策增量規(guī)模將不低于4萬(wàn)億，超出市場(chǎng)預(yù)期。這將直接推動(dòng)四季度GDP增速升至5.0%以上，進(jìn)而順利完成全年“5.0%左右”的增長(zhǎng)目標(biāo)，并為明年繼續(xù)保持5.0%左右的較快經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供重要支撐。

對(duì)于總量，銀河證券表示相關(guān)政策涉及的工具體量至少在5萬(wàn)億元以上。

對(duì)于日后財(cái)政政策的走向，梁中華表示財(cái)政周期的序幕已經(jīng)開啟，天風(fēng)證券在研報(bào)更加直率的表示，最重要的不是具體規(guī)模有幾萬(wàn)億，而是確立了從收縮性財(cái)政重新轉(zhuǎn)變?yōu)閿U(kuò)張性財(cái)政的信號(hào)。

以下為具體解讀內(nèi)容：

中信證券明明：財(cái)政部新聞發(fā)布會(huì)提及的政策工具規(guī)模或?qū)⒃谙麓稳舜蟪Ｎ瘯?huì)上明確

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示，從地方債務(wù)管理看，化債將是本輪財(cái)政政策的重點(diǎn)。發(fā)布會(huì)上，財(cái)政部擬一次性增加較大規(guī)模債務(wù)限額，置換地方政府存量隱性債務(wù)。這一舉措將大幅減輕地方政府債務(wù)壓力，有利于地方政府發(fā)展經(jīng)濟(jì)和支持“三?！?。在財(cái)政收支及赤字方面，中央財(cái)政還有較大的舉債空間和赤字提升空間，這意味著明年的財(cái)政預(yù)算赤字率可能有較大突破。明明認(rèn)為，完成一般公共預(yù)算意味著今年的赤字率或?qū)⑿》嵘?，完成政府性基金預(yù)算意味著年末地方政府債發(fā)行將有較大增量。這些政策工具的規(guī)?；?qū)⒃谙麓稳舜蟪Ｎ瘯?huì)上明確。

銀河證券：本次財(cái)政部會(huì)議相關(guān)政策涉及的工具體量至少在5萬(wàn)億元以上

銀河證券認(rèn)為，本次會(huì)議提及的部分政策方向雖是“意料之中”，但提及的多項(xiàng)具體政策內(nèi)容和官方積極表態(tài)實(shí)屬“預(yù)期之外”。相關(guān)政策涉及的工具體量至少在5萬(wàn)億元以上，包括新一輪化債、增發(fā)特別國(guó)債補(bǔ)充銀行資本金、彌補(bǔ)財(cái)政預(yù)算收支缺口，時(shí)間節(jié)點(diǎn)上關(guān)注10月底或11月初全國(guó)人大常委會(huì)。此外，會(huì)議提及當(dāng)前中央杠桿率空間充足，我們認(rèn)為明年整體赤字率及超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行規(guī)模有望大幅提升?？梢灶A(yù)期，新一輪大規(guī)模增量政策正在路上。權(quán)益市場(chǎng)方面，本輪一攬子政策中最重要的一塊拼圖——增量財(cái)政政策已浮出水面，財(cái)政、貨幣、資本市場(chǎng)、內(nèi)需等政策的迅速出臺(tái)體現(xiàn)了當(dāng)下宏觀政策的一致性和針對(duì)性，顯著降低了宏觀層面不確定性。更重要的是，本輪政策由中央層面統(tǒng)一部署，系統(tǒng)性、前瞻性應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的解決方案，底層邏輯重構(gòu)將帶來(lái)權(quán)益市場(chǎng)的向上力量。債券市場(chǎng)方面，今年年內(nèi)市場(chǎng)依然會(huì)在偏強(qiáng)的政策和偏弱的基本面之間搖擺，在財(cái)政政策和貨幣政策的協(xié)同之下，預(yù)計(jì)債券市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，10年期國(guó)債收益率將在2.1%-2.2%的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。

點(diǎn)評(píng)財(cái)政部新聞發(fā)布會(huì)：有助于降低市場(chǎng)對(duì)財(cái)政政策的不確定性、提振信心

國(guó)泰君安點(diǎn)評(píng)財(cái)政部新聞發(fā)布會(huì)時(shí)提到，明確增量財(cái)政政策“未完待續(xù)”。藍(lán)佛安部長(zhǎng)特別強(qiáng)調(diào)已宣布的政策是已經(jīng)進(jìn)入決策程序的，還有更多政策正在研究中，明確指出中央政府在提升舉債和赤字還有較大空間，打開中長(zhǎng)期財(cái)政政策的想象空間，更多政策可能要到12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議進(jìn)一步清晰?？偟膩?lái)看，發(fā)布會(huì)透露的信息務(wù)實(shí)、清晰、注重預(yù)期管理，既聚焦短期、又兼顧長(zhǎng)遠(yuǎn)，有助于降低市場(chǎng)對(duì)財(cái)政政策的不確定性，提振信心。下一步重點(diǎn)關(guān)注，10月底人大常委會(huì)會(huì)議是否會(huì)提高地方債務(wù)限額用于化債，12月政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)財(cái)政規(guī)模和支出方向的表述，以及2025年兩會(huì)政府工作報(bào)告確定赤字率和超長(zhǎng)期特別國(guó)債規(guī)模發(fā)行規(guī)模等。

東方金誠(chéng)：判斷本次一攬子增量政策中的財(cái)政政策增量規(guī)模將不低于4萬(wàn)億 超出市場(chǎng)預(yù)期

東方金誠(chéng)解讀財(cái)政部新聞發(fā)布會(huì)要點(diǎn)時(shí)提到，財(cái)政部強(qiáng)調(diào)，逆周期調(diào)節(jié)絕不僅僅是以上內(nèi)容，其他政策工具也正在研究中，并重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)“比如中央財(cái)政還有較大的舉債空間和赤字提升空間”。我們判斷，從有效彌補(bǔ)廣義財(cái)政收入缺口，保證必要的財(cái)政支出，提振經(jīng)濟(jì)短期增長(zhǎng)動(dòng)能出發(fā)，接下來(lái)財(cái)政政策還可能進(jìn)一步增加超長(zhǎng)期特別國(guó)債或普通國(guó)債的發(fā)行規(guī)模，重點(diǎn)用于促消費(fèi)、擴(kuò)投資。這能充分利用中央財(cái)政的赤字和舉債空間，減輕地方政府在穩(wěn)增長(zhǎng)方面的支出壓力，也是下一步穩(wěn)增長(zhǎng)的一個(gè)重要發(fā)力點(diǎn)。綜合以上，我們判斷本次一攬子增量政策中的財(cái)政政策增量規(guī)模將不低于4萬(wàn)億，超出市場(chǎng)預(yù)期。這將直接推動(dòng)四季度GDP增速升至5.0%以上，進(jìn)而順利完成全年“5.0%左右”的增長(zhǎng)目標(biāo)，并為明年繼續(xù)保持5.0%左右的較快經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供重要支撐。

天風(fēng)證券解讀財(cái)政部發(fā)布會(huì)：頂格政策支持

天風(fēng)證券宏觀研究團(tuán)隊(duì)發(fā)布研報(bào)表示，從發(fā)布會(huì)宣布的政策內(nèi)容看來(lái)，幾乎是財(cái)政部權(quán)限內(nèi)能夠給出的頂格政策支持，最重要的不是具體規(guī)模有幾萬(wàn)億，而是確立了從收縮性財(cái)政重新轉(zhuǎn)變?yōu)閿U(kuò)張性財(cái)政的信號(hào)。天風(fēng)證券認(rèn)為，市場(chǎng)仍然對(duì)財(cái)政部未能給出增發(fā)國(guó)債具體金額存在一定的質(zhì)疑，但本次發(fā)布會(huì)的政策已經(jīng)是財(cái)政部權(quán)限內(nèi)可以給出的最好答卷。增發(fā)國(guó)債涉及預(yù)算調(diào)整，必須經(jīng)過全國(guó)人大常委會(huì)的審批，否則將違反法定程序。財(cái)政部能夠在流程尚未走完之前，先給出預(yù)告和暗示，態(tài)度明顯積極，信號(hào)意義較大。從額度上看，去年財(cái)政缺口7981億元，增發(fā)的1萬(wàn)億元國(guó)債中有5000億元用在了去年，約占去年財(cái)政缺口的63%。按照相同比例推算，今年財(cái)政缺口3萬(wàn)億左右，預(yù)計(jì)今年可能需要增發(fā)2萬(wàn)億元左右的國(guó)債。

浙商宏觀李超：對(duì)于股票市場(chǎng)，若后續(xù)財(cái)政刺激落地有助于提振市場(chǎng)信心

認(rèn)為，財(cái)政政策加力主要彌補(bǔ)預(yù)算缺口，尚未大幅拉動(dòng)總需求，年內(nèi)廣義財(cái)政收支和預(yù)算的偏離度隱含了未來(lái)的財(cái)政增量政策規(guī)模預(yù)期，大幅提升地方債務(wù)限額，既有短期也有中期考慮，增量財(cái)政主要用途多元但主體是基層三保，總體符合預(yù)期，具體有待10月底人大常委會(huì)進(jìn)一步驗(yàn)證。我們認(rèn)為，對(duì)于股票市場(chǎng)，若后續(xù)財(cái)政刺激落地，資金強(qiáng)化三保，兜底風(fēng)險(xiǎn)，將提升風(fēng)險(xiǎn)偏好，有助于提振市場(chǎng)信心。對(duì)于債券市場(chǎng)，我們預(yù)計(jì)短期10年期國(guó)債收益率總體呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)，中長(zhǎng)期而言，若出臺(tái)大規(guī)模財(cái)政刺激總需求政策，才會(huì)形成債市邏輯反轉(zhuǎn)。

方正蘆哲：有助于對(duì)沖地方債供給放量對(duì)債券市場(chǎng)的影響

認(rèn)為，年內(nèi)新一輪地方債置換隱債可期，降準(zhǔn)、定向發(fā)行等方式有助于對(duì)沖地方債供給放量對(duì)債券市場(chǎng)的影響。發(fā)行特別國(guó)債注資六大行，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。保障房收儲(chǔ)加力，從貨幣政策為主的階段，步入到財(cái)政貨幣政策協(xié)調(diào)階段。加大學(xué)生獎(jiǎng)助力度，促消費(fèi)政策著眼邊際消費(fèi)傾向最高的人群。目前已經(jīng)明確的中央加杠桿的空間在兩個(gè)方面，一是已落地的發(fā)行特別國(guó)債補(bǔ)充銀行資本金；二是10月8日國(guó)家發(fā)改委的發(fā)布會(huì)指出的明年繼續(xù)發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債。

民生宏觀：本輪增量政策的“規(guī)?！睉夷铑A(yù)計(jì)將在未來(lái)兩周內(nèi)落地

民生宏觀認(rèn)為，本輪增量政策的“規(guī)?！睉夷铑A(yù)計(jì)將在未來(lái)兩周內(nèi)落地。正如藍(lán)部長(zhǎng)在本次發(fā)布會(huì)上所暗示的“一攬子有針對(duì)性增量政策舉措目前是已經(jīng)進(jìn)入決策程序的政策”，這一決策程序正是指10月下旬召開的全國(guó)人大常委會(huì)會(huì)議，屆時(shí)關(guān)于化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和特別國(guó)債的一攬子規(guī)模都將浮出水面，我們認(rèn)為同樣值得關(guān)注的是是否就提升中央政府舉債和赤字率的空間給出指引信號(hào)。

海通證券梁中華：財(cái)政周期的序幕已經(jīng)開啟

海通證券點(diǎn)評(píng)認(rèn)為，長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)有較大的潛力，但短期也需要解決需求不足的問題。9月26日政治局會(huì)議明確指出，“要全面客觀冷靜看待當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，正視困難、堅(jiān)定信心”。我們認(rèn)為為了推動(dòng)經(jīng)濟(jì)回升，積極的政策會(huì)持續(xù)發(fā)力。但從節(jié)奏上，我國(guó)出現(xiàn)一次性大規(guī)模強(qiáng)刺激的可能性也不大，政策會(huì)漸進(jìn)式的推出，根據(jù)經(jīng)濟(jì)狀況變化逐步加碼政策力度。從貨幣政策來(lái)看，我國(guó)政策利率還有降息空間，漸進(jìn)式的降息或仍會(huì)發(fā)生。但也要考慮到，我國(guó)7天逆回購(gòu)利率已經(jīng)降至1.5%，作為新興經(jīng)濟(jì)體，考慮到利率和匯率之間的權(quán)衡，政策利率到特別低的程度似乎也可能性不大。同時(shí)，貨幣政策主要是提供寬松的融資環(huán)境，但是否會(huì)帶來(lái)融資的明顯增長(zhǎng)，還需要實(shí)體部門的發(fā)力。居民和企業(yè)部門的融資往往具有一定的“順周期”屬性，這個(gè)時(shí)候要推動(dòng)融資的增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，需要“逆周期”的力量發(fā)力。在這樣的情況下，財(cái)政逆周期調(diào)節(jié)力量的加碼會(huì)是未來(lái)的趨勢(shì)。為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步恢復(fù)，財(cái)政政策或沿著積極的方向持續(xù)發(fā)力。我們將公共財(cái)政收支差額、政府性基金收支差額、政策性金融債券凈融資、PSL融資、城投債券凈融資、鐵道債凈融資加總起來(lái)，來(lái)估算廣義財(cái)政赤字的力度。截至2024年8月，連續(xù)12個(gè)月年化的廣義財(cái)政赤字率為7.8%。相比之下，2022年高點(diǎn)為11.7%，2020年高點(diǎn)將近13%。今天發(fā)布會(huì)上，財(cái)政部部長(zhǎng)明確表示，逆周期措施還有其他政策工具正在研究中，比如中央財(cái)政還有較大的舉債空間和赤字提升空間。我們認(rèn)為，根據(jù)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的需要，財(cái)政政策有空間、有意愿在明年繼續(xù)發(fā)力。