21世紀經(jīng)濟報道記者胡慧茵 廣州報道  2025年首個交易日，美股經(jīng)歷“開門黑”，三大股指高開低走。不過，這番調整并未打擊市場信心，皆因美股市場在2024年的表現(xiàn)超乎投資者意料之外。有市場分析認為，雖然標普500指數(shù)正在接近“賣出”的信號，但在牛市結束前，市場情緒仍會在較長時間內(nèi)保持高漲。

2024年，蘋果、微軟、英偉達等科技巨頭持續(xù)上漲，并推動標普500指數(shù)連續(xù)第二年錄得超過20%的漲幅——這種情況自1871年以來僅發(fā)生過10次。美股之外，日經(jīng)225指數(shù)、英國富時100指數(shù)、德國DAX指數(shù)均在年內(nèi)創(chuàng)歷史新高。

匯市方面，美元指數(shù)2024年漲幅接近8%，創(chuàng)2015年以來最佳年度表現(xiàn)。非美貨幣則嚴重承壓，日元、澳元、紐元（新西蘭元）的年內(nèi)貶值幅度接近10%，土耳其里拉、阿根廷比索以及巴西雷亞爾貶值幅度一度超20%，但之后有一定程度回穩(wěn)。

另一方面，2024年地緣政治動蕩持續(xù)，使得能源、金屬、農(nóng)產(chǎn)品等主要大宗商品價格走勢出現(xiàn)分化。可可期貨力壓比特幣，成為2024年表現(xiàn)最佳的大宗商品。與此同時，2024年價格一度創(chuàng)下30余次新高的黃金也成為焦點。當前市場正熱烈討論，黃金是否會在2025年繼續(xù)閃耀。

回顧2024年，全球各類資產(chǎn)波動起伏不斷，整體呈現(xiàn)怎樣特征？步入2025年，環(huán)球資產(chǎn)又將沿著怎樣的路徑行進？

美日歐股市能否繼續(xù)上漲？

2024年是美股史上不平凡的一年。

2024年全年，標普500指數(shù)累計上漲24%，是該指數(shù)連續(xù)第二年漲幅超過20%，上一次出現(xiàn)這種情況還是1998年。具體來看，除了4月和8月外，標普500指數(shù)每月都至少創(chuàng)出過一次歷史新高，全年共計57次。從標普500指數(shù)屢創(chuàng)新高，到納斯達克指數(shù)首次突破2萬點大關，再到道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)首次站上4.5萬點，美股市場展現(xiàn)出超強的韌性。

時間撥回2023年末，鑒于高通脹問題疊加貨幣政策的不確定性，不少經(jīng)濟學家預測2024年美國經(jīng)濟將放緩，也讓華爾街對美股保持謹慎態(tài)度。然而，2024年美股的表現(xiàn)明顯擊碎了這些質疑。

“美股持續(xù)創(chuàng)新高的走勢較為罕見。”中信證券首席經(jīng)濟學家明明向21世紀經(jīng)濟報道記者表示，首先，美聯(lián)儲貨幣政策由松轉緊是決定美股2024年上漲的重要因素；其次，美國經(jīng)濟基本面表現(xiàn)符合全球投資者預期，美國經(jīng)濟衰退風險明顯減弱，推動美股上漲；再者，美股的持續(xù)上漲和資金的持續(xù)凈流入已經(jīng)一定程度上形成良性循環(huán)。

美股強勢大漲離不開科技股的推波助瀾，美股“七巨頭”毫無疑問成為最大贏家。亞馬遜全年累漲46%，“元宇宙”Meta全年累計大漲70.1%，微軟累漲14.7%，蘋果累漲35.8%，谷歌累漲37.5%，特斯拉累漲62.5%。而作為AI熱潮的最大贏家，英偉達2024年繼續(xù)領漲，繼2023年股價上漲239%后，2024年又飆升178%。

國際金融論壇學術委員、上海外國語大學金融創(chuàng)新與發(fā)展研究中心主任章玉貴向21世紀經(jīng)濟報道記者表示，以美國500強為代表的大型公司特別是“七巨頭”的表現(xiàn)直接關乎美國資本市場的榮枯?！捌呔揞^”在2024年末的總市值突破18萬億美元，較2023年同期增加6萬億美元，在標普500指數(shù)中的總權重達到創(chuàng)紀錄的三分之一。

除了科技股繼續(xù)領跑市場，2024年的美股市場也出現(xiàn)新變化——IPO逐漸復蘇。根據(jù)StockAnalysis的數(shù)據(jù)，2024年美股共有224家公司成功上市，較2023年的154家增長45%，但仍遠低于2021年創(chuàng)下的歷史峰值。

展望2025年美股走勢，明明分析稱，考慮到當前美股估值已處較高水平，且2025年美聯(lián)儲將逐步放緩甚至暫停降息步伐，美國當選總統(tǒng)特朗普上臺后美國政策的不確定性也會加大，屆時美股漲勢可能將會放緩。渣打中國財富管理部首席投資策略師王昕杰則認為，后續(xù)要關注美國的經(jīng)濟增長和降息預期，因此弱于預期可能會對美股形成較大的沖擊。

美股之外，全球資本市場中，日經(jīng)225指數(shù)、英國富時100指數(shù)、德國DAX指數(shù)均在2024年內(nèi)創(chuàng)歷史新高。

談及以上指數(shù)的正回報表現(xiàn)，王昕杰向21世紀經(jīng)濟報道記者表示，2024年是全球貨幣正?；?，各類資產(chǎn)在宏觀和微觀的共振之下有不錯的表現(xiàn)。全球股票大幅走高，實際上是由美國引領的全球經(jīng)濟增長預期改善，以及企業(yè)盈利增長所引導的共振變化。

總結2024年全年，歐洲STOXX600指數(shù)累漲6.8%。歐洲兩大大主要指數(shù)均錄得漲幅，英國富時100指數(shù)累漲5.9%，德國DAX 30指數(shù)累漲18.7%。

值得一提的是，日股在2024年經(jīng)歷了跌宕起伏的一年。上半年，日股創(chuàng)歷史新高，一度是全球表現(xiàn)最好的股市之一。同年7月，日經(jīng)225指數(shù)盤中突破歷史高點，觸及42426.7點。但好景不長，到了8月日股遭遇“黑色星期一”，盤中暴跌一度抹去彼時年內(nèi)漲幅，跌幅超過19%。市場分析認為，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)疲軟疊加日本央行加息縮表和地緣局勢升溫，是當時日股重挫的主要原因。不過行至年末，日本股市又逐漸回升。

2024年，日經(jīng)225指數(shù)以上漲19.8%收官。然而，海外資金的持續(xù)撤離為日本股市前景增添不確定性。據(jù)日本交易所集團的數(shù)據(jù)，2024年日股凈賣出超5萬億日元。

王昕杰認為，2025年日股的發(fā)展將是機遇與風險并存。機遇在于，首先，日本公司的治理改革意味著市場上的股票回購將會繼續(xù)增加；其次，強勁的現(xiàn)金儲蓄和日本個人儲蓄賬戶越來越受歡迎，令資金進一步流入；第三，再通脹環(huán)境可能會支持周期性行業(yè)的增長。而風險在于，日本首相石破茂或將推行貨幣政策正?；赡軙е氯赵邚姡档腿毡竟镜暮Ｍ庥A期。

非美貨幣料維持弱勢

2024年以來，美元指數(shù)雖有波動但升勢未止，自10月起已連升3個月。尤其在第四季度，美元指數(shù)的表現(xiàn)尤為強勁，在12月利率決議美聯(lián)儲發(fā)出鷹派信號后突破了兩年以來高點。

跟美股類似，美元這一年的走勢也打破了市場預期。2023年四季度，由于美國通脹放緩，市場對美聯(lián)儲即將啟動降息周期的預期升溫，當時多個機構預期美元強勢的走勢將在2024年結束。然而，到了2024年，美國高企的通脹率逐步受控，美聯(lián)儲降息時間一再延后，等到9月才開啟“預防式降息”，疊加“特朗普交易”等因素，美元指數(shù)再度上升。

全年來看，美元指數(shù)漲幅擴大至7%，錄得2015年以來最佳年度表現(xiàn)。

王昕杰分析稱，美元指數(shù)在2024年第四季度拉漲，反映了特朗普交易2.0并表現(xiàn)出未來通脹上升的預期，這導致美國國債收益率相對于其他國家國債收益率的利差擴大，帶動美元升值。他預計，接下來三個月美元指數(shù)將在區(qū)間震蕩，維持在106水平附近，而之后美元指數(shù)或會回落，“接下來影響美元指數(shù)的因素包括美國關稅政策、全球貿(mào)易恢復狀況及美國和歐元區(qū)的利率水平?！?/p>

受美元走強影響，亞太區(qū)貨幣呈現(xiàn)不同程度的貶值。2024年全年，日元對美元錄得12.3%的貶值，澳元兌美元貶值幅度為9.15%，紐元兌美元貶值幅度為11.48%。另外，亞洲出口型經(jīng)濟體的貨幣，比如韓元、新加坡元、泰銖、馬來西亞林吉特匯率都承壓嚴重。

“美元大幅升值，是對于非美國家，特別是面臨‘雙赤字’且其外匯儲備相對薄弱的發(fā)展中國家形成較大的沖擊?！蓖蹶拷鼙硎荆瑢@些國家來說，最基本的以美元計價的債務義務履行難度會上升。

高盛認為，2025年有以下因素會削弱美元強勢地位：首先，若美聯(lián)儲因經(jīng)濟壓力加大降息幅度，可能在一定程度上抑制美元升值。此外，美國若因貿(mào)易逆差擴大而采取更加保護主義的措施，可能導致市場避險情緒上升，令美元波動性加劇。其次，市場對關稅政策的態(tài)度仍存在不確定性。若市場對特朗普關稅政策的擔憂減輕，其他主要貨幣可能在短期內(nèi)反彈，給美元強勢帶來挑戰(zhàn)。

2024年的另一大變化，是土耳其里拉、阿根廷比索這類常年“大額貶值”的貨幣在相關國家國內(nèi)通脹受到控制后企穩(wěn)。此前上述國家的貨幣對美元一度錄得超過20%的貶值，之后有一定程度回穩(wěn)。截至2024年末，土耳其里拉對美元累計貶值17.6%，墨西哥比索對美元累計貶值18.64%，阿根廷比索對美元貶值幅度為19.1%。

明明認為，土耳其里拉、阿根廷比索等貨幣幣值趨于穩(wěn)定，反映出這類國家正在逐步走出高通脹的負面影響，貨幣政策有望逐步正?；?，各國幣值和貨幣政策的穩(wěn)定也有助降低全球潛在的金融系統(tǒng)風險。

展望2025年，非美貨幣將呈現(xiàn)怎樣的走勢？高盛在報告中表示，隨著美國經(jīng)濟前景更具韌性，加之美聯(lián)儲的利率目標仍超出其他主要國家央行的水平，預計2025年新興市場貨幣將進一步承壓，尤其是對美國出口依賴較大的國家；由于地緣政治風險和貿(mào)易局勢，這些國家的貨幣面臨更大的波動性。

黃金繼續(xù)閃耀，原油價格承壓

2024年全球資金快速輪動，國際地緣局勢持續(xù)動蕩，能源、金屬、農(nóng)產(chǎn)品等主要大宗商品價格呈現(xiàn)分化走勢。

回顧2024年，黃金可謂是“避險資產(chǎn)之王”。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，在2024年大類資產(chǎn)年度表現(xiàn)盤點中，COMEX黃金年度收益率排名第三，達27.26%，僅次于互聯(lián)網(wǎng)六大巨頭公司FAAMNG和NYMEX天然氣。具體來看，國際金價從2063.04美元一路升至最高2790美元，年內(nèi)最高漲幅超35%，年內(nèi)漲幅達近29.8%。世界黃金協(xié)會統(tǒng)計，2024年金價已創(chuàng)下30余次新高。

廣發(fā)期貨貴金屬研究員葉倩寧向21世紀經(jīng)濟報道記者表示，近期金價沖高回落，是因為人們對黃金的消費和投資意愿受到壓抑，在二、三季度連續(xù)走低，但三季度宏觀政策和市場環(huán)境的變化，在一定程度上刺激了黃金需求多元化。

王昕杰則認為，黃金有幾大屬性支撐其價格。第一是配置屬性，這代表了對于實物黃金的需求和央行對于黃金儲備的提升等；第二，避險屬性，黃金作為天然的避險資產(chǎn)在地緣沖突升級的背景之下形成對沖；第三，黃金作為硬通貨，存在貨幣屬性。

2025年，美國貨幣政策的不確定性、特朗普政府新政可能帶來的貿(mào)易摩擦等因素或對金價形成擾動。葉倩寧表示，“在關稅和地緣政治沖擊下，2025年全球央行和機構配置黃金的意愿仍較高，而短期可能出現(xiàn)的‘黑天鵝’事件或影響權益市場風險偏好下降，從而提振黃金的避險需求。”

世界黃金協(xié)會在最新發(fā)布的報告中指出，2025年黃金價格將實現(xiàn)正增長，但增長幅度有所放緩，“上行空間可能來自全球央行需求強于預期，或來自金融狀況迅速惡化導致資金流向安全資產(chǎn)。相反，貨幣政策逆轉導致利率上升，可能會帶來挑戰(zhàn)?！?/p>

此外，可可是大宗商品領域的另外一位“價格王者”，其價格漲幅更是超過COMEX黃金期貨。Wind數(shù)據(jù)顯示，ICE可可期貨主連2024年內(nèi)累計漲幅達174.88%，成為2024年表現(xiàn)最佳的大宗商品。有分析認為，由于西非（世界上最大的糧食種植區(qū)）產(chǎn)量下降，導致大規(guī)模供應短缺，可可期貨價格幾乎上漲兩倍。2024年12月18日，紐約可可期貨價格創(chuàng)下歷史新高，飆升至每噸近1.3萬美元的歷史高位。高盛商品衍生品分析師Hugo Fuentes認為，由于結構性供應赤字、消費者對沖不足以及庫存水平處于歷史低位，可可價格有望大幅上漲。

能源方面，原油價格承壓。截至2024年12月31日，布倫特原油期貨收漲0.88%，至每桶74.64美元，較2023年77.04美元的最終收盤價下跌了約3%；WTI原油期貨收漲1.03%，至每桶71.72美元，與2023年收盤價基本持平。

市場普遍預計，2025年石油市場將供過于求。OPEC和國際能源署（IEA）都下調了對2024年和2025年原油需求增長的預期。

不過，也有分析師看漲2025年原油價格。Price Futures Group高級分析師Phil Flynn表示，隨著特朗普上臺后推出新政策，2025年國際原油市場將會更加緊張，或帶動原油價格走高。