21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者吳斌 上海報(bào)道

在經(jīng)歷了可圈可點(diǎn)的2024年后，2025年全球市場(chǎng)或有望延續(xù)亮眼表現(xiàn)。

新舊挑戰(zhàn)猶存，地緣政治緊張局勢(shì)和新一屆美國(guó)政府給全球經(jīng)濟(jì)前景帶來(lái)不確定因素，但主要經(jīng)濟(jì)體仍在努力朝著經(jīng)濟(jì)溫和增長(zhǎng)和通脹可控的方向邁進(jìn)。景順《2025年投資展望》顯示，隨著各國(guó)央行實(shí)現(xiàn)通脹下降但經(jīng)濟(jì)避免衰退的 “軟著陸” ，放寬貨幣政策預(yù)期將推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)重新加速，從而形成一個(gè)有利于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的環(huán)境。 

特朗普2.0即將拉開(kāi)大幕，市場(chǎng)正嚴(yán)陣以待。景順首席全球市場(chǎng)策略師Kristina Hooper近日在與21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者對(duì)話時(shí)表示，特朗普政策的不確定性會(huì)帶來(lái)市場(chǎng)波動(dòng)，特朗普的一些政策可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響，而另一些政策則可能帶來(lái)潛在的積極影響。

（景順首席全球市場(chǎng)策略師Kristina Hooper，受訪者供圖）

Hooper對(duì)記者分析稱(chēng)，有負(fù)面影響的主要是關(guān)稅相關(guān)政策。2018年，美國(guó)及全球其他主要市場(chǎng)的股市都受到了影響，這次也有可能會(huì)引起市場(chǎng)波動(dòng)。移民相關(guān)政策也可能會(huì)產(chǎn)生間接影響，可能會(huì)推高通脹，從而讓美聯(lián)儲(chǔ)放緩寬松貨幣政策的步伐。如果美國(guó)政府增加財(cái)政支出，市場(chǎng)對(duì)不斷增長(zhǎng)的赤字感到擔(dān)憂，可能會(huì)影響債券收益率，也會(huì)影響美國(guó)股票市場(chǎng)。在積極影響方面，特朗普放松監(jiān)管和潛在的減稅或利好股市。

2025年的市場(chǎng)基調(diào)仍偏樂(lè)觀，但一系列不確定性也意味著投資者將迎來(lái)一個(gè)動(dòng)蕩的市場(chǎng)環(huán)境，風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇如影隨形。

宏觀環(huán)境利好風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)

在通脹基本受控之際，全球許多央行目前正放松貨幣政策，以刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。Hooper預(yù)計(jì)，2025年全球降息周期的利好會(huì)抵消經(jīng)濟(jì)放緩的不利因素，經(jīng)濟(jì)將實(shí)現(xiàn)軟著陸，這有利于全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

考慮到美國(guó)限制性貨幣政策環(huán)境已持續(xù)幾個(gè)季度并一直延續(xù)至今，無(wú)論近期政策如何變化，Hooper預(yù)計(jì)短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將繼續(xù)適度放緩至潛在增長(zhǎng)率水平。然而，穩(wěn)健的勞動(dòng)力市場(chǎng)和整體強(qiáng)勁的家庭資產(chǎn)狀況預(yù)計(jì)可持續(xù)帶動(dòng)開(kāi)支和更廣泛的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，加上金融環(huán)境日益寬松和實(shí)際工資的持續(xù)增長(zhǎng)，有望助力美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2025年重新加速。

自2024年年中以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)軌跡的看法一直在悲觀與樂(lè)觀之間搖擺不定。Hooper預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍將高于其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，這在很大程度上要?dú)w功于其有利的人口結(jié)構(gòu)和移民政策、企業(yè)活力以及穩(wěn)健的生產(chǎn)力增長(zhǎng)率。

需要警惕的是，近期部分主要經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)超出潛在水平，在一定程度上受大規(guī)模財(cái)政開(kāi)支推動(dòng)。盡管宏觀環(huán)境較新冠疫情時(shí)期已趨向正常，但財(cái)政政策依然相對(duì)寬松。Hooper提醒，如果一些政府為了收緊大幅擴(kuò)張的財(cái)政政策而減少政府支出，可能會(huì)成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的阻礙。

歐元區(qū)方面，法國(guó)和德國(guó)等主要經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇勢(shì)頭似乎已有所回落，尤其是制造業(yè)。歐元區(qū)繼續(xù)受到結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)和人口問(wèn)題的影響，歐美經(jīng)濟(jì)繼續(xù)分化。法國(guó)、德國(guó)、意大利以及歐元區(qū)小型經(jīng)濟(jì)體的財(cái)政整頓也可能給增長(zhǎng)、投資和消費(fèi)帶來(lái)下行壓力。如果2025年歐洲央行持續(xù)降息，或有望開(kāi)始扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的趨勢(shì)。

Hooper預(yù)計(jì)，在實(shí)際工資溫和增長(zhǎng)的支持下，2025年，進(jìn)一步降息應(yīng)能拉動(dòng)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率升至潛在水平。歐洲央行目前似乎傾向于漸進(jìn)式降息周期，盡管仍然有利于經(jīng)濟(jì)，但可能會(huì)推遲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程。如果中國(guó)等世界其他地區(qū)經(jīng)濟(jì)體實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)，將有利于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

英國(guó)的財(cái)政負(fù)擔(dān)仍是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的阻礙，且相對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體，英國(guó)通脹前景更不樂(lè)觀，因此英國(guó)央行將需要保持相對(duì)較高的利率。盡管如此，降息會(huì)利好英國(guó)消費(fèi)者，提振房地產(chǎn)市場(chǎng)活動(dòng)。Hooper對(duì)英國(guó)經(jīng)濟(jì)持審慎樂(lè)觀態(tài)度，隨著通脹持續(xù)走低和實(shí)際工資上漲，英國(guó)經(jīng)濟(jì)將實(shí)現(xiàn)可觀的增長(zhǎng)。英國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)過(guò)多年的緩慢增長(zhǎng)，最近幾個(gè)季度展現(xiàn)出超常的韌性。

需要注意的是，隨著通脹上升和工資恢復(fù)增長(zhǎng)，日本似乎已打破了長(zhǎng)期以來(lái)的低通脹模式。與許多央行不同的是，2024年日本央行因通脹加速而開(kāi)啟緊縮政策。然而，近期的政策緊縮導(dǎo)致貨幣劇烈波動(dòng)，令日本出口型企業(yè)面臨挑戰(zhàn)，但Hooper認(rèn)為，日本股票的估值仍較美國(guó)等部分市場(chǎng)更具吸引力。

隨著工資增長(zhǎng)帶動(dòng)消費(fèi)復(fù)蘇，Hooper預(yù)計(jì)日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將于2025年重新加速。鑒于日本央行保持其相當(dāng)溫和的緊縮周期，加上其他央行放寬政策，日元可能會(huì)走強(qiáng)。

中國(guó)方面，Hooper預(yù)計(jì)最近的政策轉(zhuǎn)向?qū)⑻嵴駠?guó)內(nèi)增長(zhǎng)，并利好市場(chǎng)情緒。出口的高增長(zhǎng)為2024年的整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供了強(qiáng)大的支撐，潛在的貿(mào)易摩擦或?qū)е孪嚓P(guān)增長(zhǎng)略微減速。房地產(chǎn)行業(yè)在一定程度上或?qū)χ袊?guó)2025年的消費(fèi)和投資活動(dòng)產(chǎn)生影響。政策刺激措施可能會(huì)緩解壓力，2025年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或?qū)睾头啪?，但刺激政策可能帶?lái)上行驚喜，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超出預(yù)期，有望對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和股票產(chǎn)生積極的溢出效應(yīng)，需要關(guān)注近期政策趨勢(shì)對(duì)投資者情緒的影響。

2025年市場(chǎng)或出現(xiàn)“拉鋸戰(zhàn)”

積極的宏觀環(huán)境可能繼續(xù)支撐風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，同時(shí)市場(chǎng)也在關(guān)注部分資產(chǎn)的高估值。

需要注意的是，在特朗普和鷹派美聯(lián)儲(chǔ)的影響下，近期10年期美債收益率狂飆，這對(duì)市場(chǎng)已經(jīng)形成了一定壓力。自美聯(lián)儲(chǔ)2024年9月中旬開(kāi)始降息以來(lái)，10年期美債收益率已累計(jì)攀升了約100個(gè)基點(diǎn)。1月8日，10年期美債收益率一舉突破4.7%關(guān)口。好消息是，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍保持了韌性，雖然美聯(lián)儲(chǔ)放緩降息步伐，但降息仍處在“進(jìn)行時(shí)”，這給市場(chǎng)提供了支撐。

Hooper對(duì)記者表示，美國(guó)股市可能會(huì)繼續(xù)走高，非理性繁榮下的樂(lè)觀情緒可能會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。更有可能出現(xiàn)的情況是，美股上漲，但美國(guó)股票之間出現(xiàn)輪換，包括中小盤(pán)股和大盤(pán)股之間的輪換，周期股或會(huì)跑贏科技股。在基本情境中，其他市場(chǎng)的表現(xiàn)可能會(huì)好于美國(guó)股票市場(chǎng)，但這并不意味著美國(guó)股市不會(huì)繼續(xù)走高，如果未來(lái)長(zhǎng)端美債收益率下降，會(huì)成為推動(dòng)美股走高的催化劑。

在主要央行普遍大力加息遏制高物價(jià)后，各國(guó)央行幾乎可以宣告抗通脹勝利。與此同時(shí)，許多主要經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)增長(zhǎng)放緩跡象，部分?jǐn)?shù)據(jù)疲弱，促使各國(guó)央行在2024年下半年開(kāi)始降息。Hooper預(yù)計(jì)，2025年市場(chǎng)可能出現(xiàn)“拉鋸戰(zhàn)”，一方面經(jīng)濟(jì)活動(dòng)受過(guò)往加息的累積影響而有所放緩，另一方面降息周期又會(huì)產(chǎn)生正面效應(yīng)。

整體而言，Hooper預(yù)計(jì)宏觀環(huán)境利好風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，特別是非美國(guó)發(fā)達(dá)市場(chǎng)、小盤(pán)股及美國(guó)價(jià)值板塊，歐洲股市估值處于有利位置、周期性板塊權(quán)重較高，或有望推動(dòng)歐洲資產(chǎn)跑贏美國(guó)資產(chǎn)。

此外，Hooper認(rèn)為債券仍具吸引力，尤其是持有期較長(zhǎng)的債券。在增長(zhǎng)保持穩(wěn)健和持續(xù)改善的背景下，投資者將偏好承擔(dān)一些信貸風(fēng)險(xiǎn)，例如選擇高質(zhì)量的高收益?zhèn)取ｃy行貸款的多元化屬性也具有吸引力，可相對(duì)免受利率波動(dòng)的影響。新興市場(chǎng)本幣債券預(yù)計(jì)也將表現(xiàn)強(qiáng)勁。 

美聯(lián)儲(chǔ)的降息也為新興市場(chǎng)的降息創(chuàng)造了條件，特別是對(duì)于利率依然高企且通脹正在下降的地區(qū)而言，例如拉丁美洲、中歐、亞洲和南非的部分地區(qū)。美聯(lián)儲(chǔ)降息、中國(guó)刺激政策和美元溫和走軟都將為其他新興市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供廣泛支持。Hooper預(yù)計(jì)，2025年大宗商品價(jià)格會(huì)有所上漲，尤其是在中國(guó)加大刺激力度的情況下。

一些搖擺因素也需要關(guān)注。隨著特朗普關(guān)稅、減稅、移民等政策不確定性增加，這可能會(huì)抬升通脹，進(jìn)而影響美聯(lián)儲(chǔ)的政策路徑，市場(chǎng)波動(dòng)可能加劇。

1月8日，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布去年12月貨幣政策會(huì)議紀(jì)要，考慮到通脹風(fēng)險(xiǎn)仍然較高，美聯(lián)儲(chǔ)官員們?cè)诮迪?wèn)題上更加謹(jǐn)慎，決定在未來(lái)幾個(gè)月放慢降息步伐。美聯(lián)儲(chǔ)就特朗普的關(guān)稅和移民政策進(jìn)行了大量討論，官員們提出了新的通脹擔(dān)憂，新政府的計(jì)劃可能會(huì)減緩經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并提高失業(yè)率。

Hooper對(duì)記者分析稱(chēng)，關(guān)稅可能會(huì)在短期帶來(lái)通脹的上升，推高消費(fèi)者需要支付的價(jià)格。但關(guān)稅也會(huì)對(duì)需求產(chǎn)生負(fù)面影響，消費(fèi)者會(huì)因?yàn)閮r(jià)格上漲而減少支出。因此，關(guān)稅會(huì)帶來(lái)暫時(shí)的通脹，但中長(zhǎng)期可能會(huì)產(chǎn)生相反的效果。嚴(yán)格的移民政策也可能會(huì)導(dǎo)致通脹，而且這并不像關(guān)稅那樣容易逆轉(zhuǎn)?？梢钥隙ǖ氖?，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在2025年保持謹(jǐn)慎，會(huì)繼續(xù)放寬貨幣政策，但會(huì)以一種更為漸進(jìn)的方式。