2025年1月26日，中國(guó)資本市場(chǎng)的一顆驚雷炸響。

　　寧波杉杉股份有限公司發(fā)布公告，中國(guó)建設(shè)銀行、鄞州農(nóng)商行與興業(yè)銀行三家金融機(jī)構(gòu)聯(lián)手向人民法院申請(qǐng)對(duì)其控股股東杉杉集團(tuán)重整。

　　消息一出，市場(chǎng)嘩然。人們難以將眼前這家負(fù)債累累、被債權(quán)人圍剿的企業(yè)，與三十年前那個(gè)西裝革履、意氣風(fēng)發(fā)的杉杉聯(lián)系起來(lái)。

　　杉杉曾是改革開(kāi)放后中國(guó)民營(yíng)企業(yè)野蠻生長(zhǎng)的典范：從瀕臨破產(chǎn)的服裝廠，到全球負(fù)極材料和偏光片雙料龍頭，再到橫跨金融、地產(chǎn)、醫(yī)療的資本巨擘。

　　然而，當(dāng)創(chuàng)始人鄭永剛猝然離世、行業(yè)周期轉(zhuǎn)向、債務(wù)雪球滾至失控時(shí)，這個(gè)695億民營(yíng)資本巨頭最終站到了懸崖邊沿。

　　1989年，寧波甬港服裝總廠（杉杉前身）嚴(yán)重虧損，資不抵債，瀕臨破產(chǎn)。

　　當(dāng)時(shí)連續(xù)三年更換了三任廠長(zhǎng)后，已經(jīng)沒(méi)人敢接手，怕“淹死”在那兒。

　　34歲的鄭永剛就是在這樣的情況下接手了這個(gè)“燙手山芋”。

　　他站在倉(cāng)庫(kù)積壓如山的西服前，用一句“創(chuàng)中國(guó)西服第一品牌”點(diǎn)燃了杉杉的傳奇。

　　當(dāng)雅戈?duì)栠€在寧波街頭巷尾布設(shè)裁縫鋪時(shí)，鄭永剛在中國(guó)服裝界率先實(shí)施品牌發(fā)展戰(zhàn)略。

　　1991年，鄭永剛咬牙借了數(shù)萬(wàn)元，在央視打出了國(guó)內(nèi)首條服裝廣告，邀請(qǐng)了被譽(yù)為“中國(guó)高倉(cāng)健”的演員翟乃社出鏡。

　　一時(shí)間，“杉杉西服，不要太瀟灑”的廣告語(yǔ)家喻戶(hù)曉，杉杉品牌一炮而紅。

　　1996年，杉杉股份登陸A股，成為中國(guó)服裝行業(yè)第一股。

　　到了1997年，杉杉服裝“達(dá)到前所未有的發(fā)展高峰”，西服的市場(chǎng)占有率達(dá)到了37.4%。

　　鄭永剛并沒(méi)有安于現(xiàn)狀，而是意識(shí)到行業(yè)的“天花板”，他的視線(xiàn)開(kāi)始越過(guò)廠房里的縫紉機(jī)，投向更遙遠(yuǎn)的資本戰(zhàn)場(chǎng)。

　　對(duì)規(guī)模的渴望，對(duì)多元化的信奉，以及對(duì)“產(chǎn)融結(jié)合”的理想，是以鄭永剛代表的那個(gè)狂飆年代企業(yè)家們精神圖譜。

　　1999年，當(dāng)杉杉西服年銷(xiāo)售額突破20億元時(shí)，鄭永剛卻在公司年會(huì)上拋出一句驚人之語(yǔ)：“如果有一天杉杉不做服裝了，你們不要感到奇怪?！?/font>

　　緊接著，杉杉便斥資數(shù)千萬(wàn)元收購(gòu)鞍山熱能研究院，跨界鋰電池負(fù)極材料。

　　這個(gè)決策背后，是一場(chǎng)宏大的資本布局：利用服裝主業(yè)的穩(wěn)定現(xiàn)金流，為新能源業(yè)務(wù)輸血；再用新能源的“科技光環(huán)”推高市值，反哺資本擴(kuò)張。

　　最初十年，這套模式堪稱(chēng)完美。杉杉負(fù)極材料市占率沖上全球第一，電解液、銅箔等業(yè)務(wù)通過(guò)并購(gòu)快速補(bǔ)全，2013年收購(gòu)的寧波銀行股權(quán)更是帶來(lái)超百億浮盈。

　　到了2020年，電池負(fù)極行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，鄭永剛認(rèn)為，負(fù)極行業(yè)已經(jīng)成為了一片紅海，是時(shí)候再次作出轉(zhuǎn)型。

　　2021年，杉杉股份以高達(dá)53億的對(duì)價(jià)完成了收購(gòu)LG化學(xué)旗下LCD偏光片業(yè)務(wù)及相關(guān)資產(chǎn)的交割，成立杉金光電，成為全球規(guī)模、技術(shù)領(lǐng)先的偏光片供應(yīng)商。

　　通過(guò)多年資本擴(kuò)張，杉杉系已經(jīng)成為了資本市場(chǎng)中的巨擘，旗下現(xiàn)有杉杉股份與吉翔股份兩家實(shí)控的上市公司。截至2024 年上半年，杉杉集團(tuán)總資產(chǎn)達(dá)到695億元。

　　但資本狂熱背后，危機(jī)的種子早已埋下。

　　2023年2月，65歲的鄭永剛突發(fā)心臟病離世，留下百億資產(chǎn)的杉杉和一場(chǎng)“繼母與長(zhǎng)子”的權(quán)斗大戲。

　　鄭永剛生前未明確股權(quán)分配，導(dǎo)致權(quán)力交接陷入真空。其原配之子鄭駒與現(xiàn)任妻子周婷的股權(quán)爭(zhēng)奪，一度導(dǎo)致公司治理停擺，股價(jià)年內(nèi)暴跌。盡管雙方最終和解，但內(nèi)耗已嚴(yán)重削弱投資者信心。更致命的是，實(shí)控人變更引發(fā)金融機(jī)構(gòu)抽貸，加速了債務(wù)危機(jī)爆發(fā)。

　　2024年8月21日，杉杉集團(tuán)原定于向多家銀行支付的1170.7萬(wàn)元的貸款利息未能如期完成支付，觸發(fā)了交叉違約條款。

　　這筆利息對(duì)于百億級(jí)別的杉杉集團(tuán)而言不算大，但卻像一根火柴點(diǎn)燃了債務(wù)火藥桶。

　　事實(shí)上，杉杉集團(tuán)的財(cái)務(wù)危機(jī)早有伏筆。

　　2024年，杉杉股份因參股企業(yè)巴斯夫杉杉、穗甬控股等虧損超6億元，疊加商譽(yù)減值、財(cái)務(wù)費(fèi)用高企，錄得上市29年來(lái)首次年度虧損。其核心業(yè)務(wù)負(fù)極材料和偏光片雖貢獻(xiàn)6.5-7.5億元凈利潤(rùn)，卻難抵資本擴(kuò)張的“黑洞”。

　　截至2024年6月，其合并口徑（不含上市公司）有息負(fù)債達(dá)116.53億元，其中75億元為一年內(nèi)到期短債。更嚴(yán)峻的是，控股股東所持杉杉股份股權(quán)質(zhì)押比例高達(dá)86.21%，融資通道幾近封死。

　　內(nèi)憂(yōu)未消，又來(lái)外患。中國(guó)新能源產(chǎn)業(yè)從“政策驅(qū)動(dòng)”向“市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)型，這帶給了行業(yè)陣痛。

　　2024年，負(fù)極材料價(jià)格因產(chǎn)能過(guò)剩暴跌30%，偏光片市場(chǎng)受OLED技術(shù)沖擊增速放緩。盡管杉杉在快充負(fù)極、硅基材料等領(lǐng)域保持技術(shù)領(lǐng)先，但行業(yè)整體利潤(rùn)空間已被擠壓至臨界點(diǎn)。

　　鄭永剛的兩次豪賭（鋰電材料、偏光片）曾讓杉杉避開(kāi)“被時(shí)代淘汰”的命運(yùn)，但也使其陷入“擴(kuò)張-負(fù)債-再擴(kuò)張”的循環(huán)。但當(dāng)行業(yè)風(fēng)口轉(zhuǎn)向固態(tài)電池、氫能源時(shí)，杉杉已無(wú)余力押注下一張船票。

　　新能源行業(yè)從藍(lán)海淪為紅海，過(guò)度依賴(lài)杠桿擴(kuò)張的企業(yè)，最終將被周期反噬。

　　如今回看，杉杉與其說(shuō)是時(shí)運(yùn)不濟(jì)，不如說(shuō)是中國(guó)一代企業(yè)家的集體困境：在資本盛宴中，他們習(xí)慣了用負(fù)債喂養(yǎng)野心，用多元化對(duì)沖焦慮，卻忘記了對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的把控。

　　2月7日，鄞州法院將召開(kāi)杉杉集團(tuán)重整聽(tīng)證會(huì)。杉杉若進(jìn)入重整程序，可能將是一次“止血式搶救”：剝離虧損資產(chǎn)、債轉(zhuǎn)股、引入戰(zhàn)投。但真正的考驗(yàn)在于：一家企業(yè)的崩塌源于戰(zhàn)略、治理、技術(shù)、債務(wù)的多重潰敗，外科手術(shù)式的重整能否讓其重生？

　　從規(guī)模擴(kuò)張到資本運(yùn)作再到陷入債務(wù)危機(jī)，杉杉的危局為中國(guó)民營(yíng)企業(yè)敲響一記警鐘：當(dāng)“蒙眼狂奔”的時(shí)代落幕，唯有敬畏周期、恪守主業(yè)、深耕技術(shù)的企業(yè)，才等得到下一個(gè)春天。