《紅周刊》作者 馬弋尋

在杠桿資金入市、央企市值管理的大背景下，A股市場(chǎng)進(jìn)入高數(shù)量級(jí)的全新交易時(shí)代。定向調(diào)控中，短期指數(shù)存在一定的波動(dòng)。不過(guò)，大資金跑步入市、兩融余額繼續(xù)飆升、養(yǎng)老金參股國(guó)企改革的頂層設(shè)計(jì)等因素，決定了上半年的市場(chǎng)繼續(xù)走牛。以市值管理為目標(biāo)的藍(lán)籌、大市值上市公司仍是市場(chǎng)做多的動(dòng)力源所在。

震蕩難改投資者熱情高漲

元旦過(guò)后，雖然大盤(pán)出現(xiàn)震蕩調(diào)整跡象，并于1月9日創(chuàng)出了3404.83點(diǎn)新高后，在券商為代表的權(quán)重藍(lán)籌暫時(shí)熄火下出現(xiàn)了小幅回落，市場(chǎng)總成交量也出現(xiàn)了一定萎縮，但無(wú)論是機(jī)構(gòu)投資者還是個(gè)人投資者卻依然看好A股市場(chǎng)市場(chǎng)。除券商在陸續(xù)發(fā)布2015年投資策略中繼續(xù)看好2015年A股市場(chǎng)外，即便是1月14日國(guó)信證券召開(kāi)2015年度策略會(huì)暨創(chuàng)投私募高峰論壇上，數(shù)十位到場(chǎng)的私募大佬也集體看好2015年市場(chǎng)，認(rèn)為A股投資機(jī)會(huì)很大。

正是在機(jī)構(gòu)和普通投資者的積極看多下，A股的開(kāi)戶數(shù)持續(xù)保持在高位。中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司1月13日公布，新年首周滬深兩市新增A股開(kāi)戶數(shù)約55萬(wàn)戶，超過(guò)元旦前最后一個(gè)完整交易周的水平。期末A股賬戶數(shù)18197.19萬(wàn)戶，期末休眠賬戶數(shù)4181.93萬(wàn)戶。上周參與交易的A股賬戶數(shù)為2262.60萬(wàn)戶，占比12.43%。上周末持倉(cāng)A股賬戶數(shù)5450.64萬(wàn)戶，占比29.95%。在同日發(fā)布的2014年12月統(tǒng)計(jì)月報(bào)中，當(dāng)月證券公司集合理財(cái)新開(kāi)A股賬戶140戶，證券投資基金新開(kāi)534戶，基金公司專戶理財(cái)產(chǎn)品新開(kāi)1093戶，企業(yè)年金新開(kāi)40戶，QFII新開(kāi)26戶，RQFII新開(kāi)90戶，保險(xiǎn)新開(kāi)49戶，信托新開(kāi)893戶，一般機(jī)構(gòu)新開(kāi)6144戶。與去年11月相比，證券投資基金、QFII、RQFII、信托、一般機(jī)構(gòu)新開(kāi)戶數(shù)增長(zhǎng)顯著，幅度分別達(dá)102.27%、73.33%、328.57%、89.60%、72.49%。

在投資者開(kāi)戶數(shù)熱情高漲的同時(shí)，還可以看到兩融資金的余額有增無(wú)減，即便是在近期市場(chǎng)出現(xiàn)比較明顯震蕩的情況下依然保持著上升態(tài)勢(shì)。WIND數(shù)據(jù)顯示（圖1），以最近的天量日（2014年12月9日）為基點(diǎn)，融資融券余額從9269.88億元上升至10850.58億元，升幅達(dá)17.02%。市場(chǎng)人士認(rèn)為，這種現(xiàn)象表明杠桿類資金在市場(chǎng)的沉淀仍在繼續(xù)。隨著市場(chǎng)日間交易存量資金的放大和趨于平穩(wěn)，在實(shí)際形成市場(chǎng)“安全墊”進(jìn)行減震的過(guò)程中，A股市場(chǎng)將伴隨擴(kuò)容潮躍升到全新的天量交易時(shí)代。

短期調(diào)整后仍會(huì)向上

降準(zhǔn)降息落空，寬松一再延后。自11月降息以來(lái)，市場(chǎng)所預(yù)期再次降息或降準(zhǔn)等寬松貨幣政策一再延后，12月以來(lái)央行突然失語(yǔ)，體現(xiàn)為公開(kāi)市場(chǎng)已經(jīng)持續(xù)6周無(wú)為，傳統(tǒng)的正回購(gòu)操作全部暫停，而逆回購(gòu)操作也未重啟，MLF也僅是對(duì)此前到期的5000億部分續(xù)作，并未新增額度。央行的失語(yǔ)讓由流動(dòng)性好轉(zhuǎn)和寬松貨幣政策帶來(lái)的牛市上漲乏力，短期出現(xiàn)調(diào)整也成必然之勢(shì)。

與此同時(shí)，新年后的首輪新股發(fā)行也凍結(jié)了大量資金，這也給A股市場(chǎng)資金層面產(chǎn)生了比較明顯的壓力。數(shù)據(jù)顯示，1月12日當(dāng)周有22只新股密集發(fā)行，凍結(jié)資金在2萬(wàn)億左右，超過(guò)去年底的規(guī)模。雖然春節(jié)前后資金緊張慣例下市場(chǎng)不免期待資金面的放松，甚至央行13日續(xù)做MLF，也令投資者產(chǎn)生疑似流動(dòng)性寬松的熱望。但據(jù)某位匿名市場(chǎng)人士透露，本次央行MLF續(xù)做主要是“一對(duì)一”面向中信、浦發(fā)等股份制銀行，該舉措依舊是保持流動(dòng)性的平穩(wěn)適度。而申萬(wàn)也認(rèn)為，看待MLF應(yīng)當(dāng)更加注重MLF的凈投放量，而非絕對(duì)投放規(guī)模。若央行續(xù)作本月到期的近2700億元人民幣MLF，實(shí)際上并未增加基礎(chǔ)貨幣。

在央行定向調(diào)控政策牽引的存量資金博弈下，因缺乏新的較大增量資金入市，導(dǎo)致年初市場(chǎng)難以出現(xiàn)2014年四季度的直拉式行情。技術(shù)面上，期指交割周、大宗商品下跌致傳統(tǒng)周期股勢(shì)微、金融和地產(chǎn)及軍工等板塊股的短線高位震蕩回落等，均會(huì)帶動(dòng)大盤(pán)進(jìn)一步出現(xiàn)調(diào)整需求。結(jié)合歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，過(guò)去5年中已有3年在新年后第一個(gè)月出現(xiàn)月線收陰，第二個(gè)月會(huì)有震蕩，雖然今年有了改革因素利好投資環(huán)境，但考慮到今年注冊(cè)制推遲對(duì)于大盤(pán)點(diǎn)位抬高要求的推后，春節(jié)前市場(chǎng)行情或以震蕩為主。國(guó)資資本王躍進(jìn)認(rèn)為，大盤(pán)將調(diào)整至本輪新股申購(gòu)結(jié)束，而后重回向上趨勢(shì)。而國(guó)金證券胡科則表示，短期大盤(pán)出現(xiàn)回調(diào)不足畏懼，仍可關(guān)注銀行、機(jī)械等短期回調(diào)幅度較大的藍(lán)籌品種。

藍(lán)籌仍為行情重心

市場(chǎng)在經(jīng)歷相對(duì)低位的震蕩調(diào)整后，有望在春節(jié)后再次上行。市場(chǎng)觀察人士發(fā)現(xiàn),資金面上，與去年11月11日左右QFII的調(diào)倉(cāng)動(dòng)作類似，2014年年末最后3個(gè)交易日再次出現(xiàn)頻繁的QFII對(duì)倒和對(duì)銀行、汽車、電力等板塊資金的沉淀（其中，銀行大宗交易成交高達(dá)22億元），隨后大盤(pán)的走勢(shì)或重演“雙11”后的走勢(shì)。在市場(chǎng)“先抑”后，銀行、汽車、電力等或成為指數(shù)的上行先行牽引力量。由于指數(shù)已突破3478~3186點(diǎn)以來(lái)的下降趨勢(shì)線壓制，后續(xù)挑戰(zhàn)3850~4050點(diǎn)可以期待（圖2）。

在2015年開(kāi)局中，以央企市值管理為目標(biāo)的低估值藍(lán)籌行情方興未艾。一方面，國(guó)家宣布“一帶一路”進(jìn)入務(wù)實(shí)階段。東部的港口物流，西部的鐵路基建等都提到了重要發(fā)展序列內(nèi)，如大資金近期密集進(jìn)駐中國(guó)交建為首的海外基建股。另一方面，改革進(jìn)入深化年，國(guó)企改革、軍改、油改、電改及土改等一系列政策也進(jìn)入操作期，中字頭及央企上市公司的兼并重組等進(jìn)程將加速。在做多央企上市公司、提高估值并作價(jià)出售的沖動(dòng)下，仍處低位的藍(lán)籌品種仍是階段行情關(guān)注的重心。

資金流向上，WIND數(shù)據(jù)顯示（見(jiàn)附表），2014年12月9日，原有基數(shù)在千億兩融余額以上的金融、電力、基建、煤炭、鋼鐵中，證券、保險(xiǎn)、電力、基建等繼續(xù)得到杠桿資金的青睞，至本月13日仍出現(xiàn)50%左右較大資金的涌入；在這些品種之外，電氣設(shè)備（尤其中壓設(shè)備、電力設(shè)備商）、地產(chǎn)建設(shè)、機(jī)械設(shè)備（鐵路設(shè)備、工程機(jī)械）、交通運(yùn)輸（航運(yùn)、高速、鐵路運(yùn)輸）、石油加工等也是兩融資金明顯繼續(xù)積聚的板塊，特別是與鐵路基建、海外基建關(guān)聯(lián)度高的設(shè)備、機(jī)械等，兩融資金增幅巨大，顯示出市場(chǎng)對(duì)這一領(lǐng)域投資的明顯看多姿態(tài)。

此外，被批準(zhǔn)為上交所開(kāi)展股票期權(quán)試點(diǎn)，并于2月9日上線的的上證50ETF期權(quán)類標(biāo)的股也有望迎來(lái)一波大資金標(biāo)配所引發(fā)的搶籌行情。在上證50ETF期權(quán)標(biāo)的股中，金融股占據(jù)了20個(gè)席位，其中最多的是銀行11家，其次為證券6家。跟隨再次啟動(dòng)的大盤(pán)，相關(guān)品種的階段性機(jī)會(huì)可以適度關(guān)注。短線來(lái)看，由于該試點(diǎn)設(shè)置了投資者適格制度以及機(jī)構(gòu)受持倉(cāng)量限制等,對(duì)市場(chǎng)資金的分流有限，對(duì)市場(chǎng)的影響也較為有限。如果放在較長(zhǎng)遠(yuǎn)的區(qū)間來(lái)看，股票期權(quán)的出臺(tái)對(duì)A股市場(chǎng)的進(jìn)一步變革和國(guó)際化則有深遠(yuǎn)的意義。

與藍(lán)籌的行情延續(xù)不同，中小盤(pán)股反彈或難以持久。有分析師認(rèn)為，在目前的回調(diào)中，中小盤(pán)股中位于主板的新股、次新股表現(xiàn)較強(qiáng)，進(jìn)而對(duì)于同類板塊的個(gè)股產(chǎn)生反彈的拉動(dòng)。不過(guò)，未來(lái)階段性資金的相對(duì)有限勢(shì)必抑制中小板、創(chuàng)業(yè)板的反彈高度。隨后，中小盤(pán)股將迎來(lái)明顯分化，除業(yè)績(jī)超預(yù)期的績(jī)優(yōu)股外，多數(shù)中小品種將再次走弱。因此，市場(chǎng)的看點(diǎn)仍集中在以市值管理為主的藍(lán)籌、大市值央企改革等板塊中。