從9月26日起，無(wú)論市場(chǎng)短期是漲是跌，我都堅(jiān)持認(rèn)為，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)新一輪牛市已經(jīng)誕生了。

然而，根據(jù)本人過(guò)往30多年的市場(chǎng)觀察，牛市來(lái)了不等于大家都能賺到錢(qián)。年輕人能否以參與資本市場(chǎng)來(lái)改變命運(yùn)，取決于對(duì)投資的認(rèn)知……

于是寫(xiě)了《這一輪牛市，還是年輕人改變命運(yùn)的重大機(jī)遇嗎？》一文，含蓄地提醒年輕人不能過(guò)于急躁，要注意投資風(fēng)險(xiǎn)。

這一篇?jiǎng)t來(lái)探討一下本輪牛市未來(lái)走向的路線圖，也算是繼續(xù)普及財(cái)商教育，總結(jié)一些投資必備的認(rèn)知與常識(shí)供參考。希望年輕人讀者能有所裨益。

資本市場(chǎng)是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表

這句話的意思不難理解，也就是說(shuō)，我們可以通過(guò)資本市場(chǎng)的走勢(shì)來(lái)預(yù)報(bào)宏觀經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)走向。但國(guó)內(nèi)投資人對(duì)這一說(shuō)法多不認(rèn)同。

大家很容易找出反例，說(shuō)過(guò)去中國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)勁而A股表現(xiàn)不佳，兩者背道而馳。

真是這樣嗎？

其實(shí)，短期的股市走勢(shì)的確不太理性，但長(zhǎng)期而言一定與宏觀經(jīng)濟(jì)基本面同步。

上圖為我國(guó)加入WTO以來(lái)，代表A股市場(chǎng)表現(xiàn)的滬深300指數(shù)與代表美股市場(chǎng)的標(biāo)普500指數(shù)兩者長(zhǎng)期走勢(shì)比較。

不難看出，A股漲勢(shì)長(zhǎng)期領(lǐng)先美股，只是到了2021年之后，A股開(kāi)始持續(xù)趨勢(shì)性的下行調(diào)整，而美股則繼續(xù)原來(lái)向上之勢(shì)。

這個(gè)圖，一方面，真實(shí)反映出了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速長(zhǎng)期高于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的事實(shí)，另一方面，也反映出過(guò)去三年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)遇上周期調(diào)整面臨困難的實(shí)際情況。

另外，三年來(lái)，全球資本市場(chǎng)表現(xiàn)穩(wěn)步向上，也反映出全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)處于正常狀態(tài)的事實(shí)。

據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，上半年，我國(guó)貨物貿(mào)易進(jìn)出口總值21.17萬(wàn)億元人民幣，同比（下同）增長(zhǎng)6.1%。其中，出口12.13萬(wàn)億元，增長(zhǎng)6.9%；進(jìn)口9.04萬(wàn)億元，增長(zhǎng)5.2%；貿(mào)易順差3.09萬(wàn)億元，擴(kuò)大12%。

這樣的出口數(shù)據(jù)，體現(xiàn)了國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈與供應(yīng)鏈在全球競(jìng)爭(zhēng)中的優(yōu)勢(shì)，也印證了全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好的實(shí)際情況。

回顧歷史，日本股市1989年底見(jiàn)頂之后就是漫長(zhǎng)的下行周期，日本經(jīng)濟(jì)也步入了長(zhǎng)期的調(diào)整。之后因?yàn)槿毡井?dāng)局忽視了對(duì)金融系統(tǒng)的及時(shí)救助與不良資產(chǎn)清理，貨幣與財(cái)政政策沒(méi)能及時(shí)有力應(yīng)對(duì)，結(jié)果引致了長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)衰退。

直到2012年底，終于推出“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的三支箭（寬松貨幣政策+積極的財(cái)政政策+促進(jìn)增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)性改革），于是，日本股市見(jiàn)底，之后日經(jīng)指數(shù)從不足萬(wàn)點(diǎn)反復(fù)回升到最近的39000多點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)也隨后持續(xù)復(fù)蘇。

美國(guó)的情況也類(lèi)似，2008年，因房地產(chǎn)泡沫破滅而引發(fā)金融海嘯，美國(guó)及時(shí)打出了貨幣與財(cái)政政策的組合拳：迅速把利率降到零，推出央行買(mǎi)債的QE（量化寬松），財(cái)政加大支出為出問(wèn)題的大型金融機(jī)構(gòu)兜底，后來(lái)把托底范圍擴(kuò)大到通用、福特、克萊斯勒等企業(yè)巨頭，當(dāng)年的預(yù)算赤字從2008年的3%迅速提升到13%，為財(cái)政支出騰出巨大的空間。于是，2009年3月股市見(jiàn)底回升，然后是實(shí)體經(jīng)濟(jì)緩慢回升。

從日美的經(jīng)驗(yàn)看，股市的回升態(tài)勢(shì)，無(wú)疑是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的領(lǐng)先指標(biāo)。

我們最近迎來(lái)了國(guó)內(nèi)貨幣政策與財(cái)政政策的全面轉(zhuǎn)向，股市已經(jīng)全面見(jiàn)底回升，而股市見(jiàn)底回升是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的領(lǐng)先指標(biāo)。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也會(huì)隨之而來(lái)。

牛市的走勢(shì)一定不會(huì)直線向上

資本市場(chǎng)的牛市來(lái)了，卻一定不是單邊直線向上的。

9月最后一周，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)連續(xù)大漲，投資人歡欣鼓舞，國(guó)慶假期后，市場(chǎng)又持續(xù)回調(diào)，投資人心懷忐忑。

其實(shí)，國(guó)慶前后，經(jīng)濟(jì)基本面有明顯改變嗎？沒(méi)有！

而且支持性的貨幣政策連續(xù)推出并落實(shí)、積極的財(cái)政政策不斷加碼并在走流程！持續(xù)的政策支持一直是進(jìn)行時(shí)且力度不斷加大。但市場(chǎng)走勢(shì)卻隨投資人的情緒起落、資本的流向而反復(fù)波動(dòng)。

那么，后面一段時(shí)間的市場(chǎng)波動(dòng)會(huì)如國(guó)慶前后一樣讓投資人大喜大悲嗎？我認(rèn)為答案是肯定的。

后續(xù)對(duì)市場(chǎng)情緒可能產(chǎn)生重大影響的事件包括：10月下旬人大常委會(huì)會(huì)議，這是財(cái)政預(yù)算調(diào)整的關(guān)鍵窗口。我認(rèn)為，大幅增加赤字以保證財(cái)政支出的增加力度沒(méi)有懸念，這對(duì)資本市場(chǎng)是強(qiáng)刺激。

盡管11月初美國(guó)總統(tǒng)選舉結(jié)果的不確定性大，但不會(huì)明顯改變世界地緣格局。

關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)的11月與12月兩次利率決議，目前利率保持平穩(wěn)或略有下調(diào)都是符合市場(chǎng)預(yù)期的，而且不會(huì)影響國(guó)內(nèi)的貨幣政策寬松走向。

12月的政治局會(huì)議是投資人必須重點(diǎn)關(guān)注的，上一次會(huì)議中“責(zé)任心、緊迫感”的用詞，直接定調(diào)了寬松貨幣與積極財(cái)政的持續(xù)推出，我個(gè)人看法是依然將延續(xù)9月26日會(huì)議的基調(diào)，并“繼續(xù)鞏固成果”……

綜上所述，我認(rèn)為，盡管今后一段時(shí)間市場(chǎng)肯定會(huì)繼續(xù)波動(dòng)，但波動(dòng)不改市場(chǎng)向上的大趨勢(shì)。

牛市中投資人的正確策略是什么？

我在兩個(gè)月前市場(chǎng)低迷而尚未轉(zhuǎn)勢(shì)之時(shí)，曾在秦圈發(fā)文《股市究竟何時(shí)見(jiàn)底？》提出：政策轉(zhuǎn)向之前，正確的股市投資策略就是“高筑墻、廣積糧、緩稱(chēng)王”。

這九字秘訣是明朝的開(kāi)國(guó)皇帝朱元璋起兵攻打下現(xiàn)在的南京后采納大學(xué)士朱升的建議而定的策略。

“高筑墻、廣積糧、緩稱(chēng)王”，其實(shí)就是在保證生存的前提下，發(fā)展自己，壯大自己。

為把以上策略落到實(shí)處，建議投資人盡可能縮小投資范圍，集中在有高度競(jìng)爭(zhēng)力的行業(yè)，再集中在行業(yè)的領(lǐng)軍者。

到現(xiàn)在，我依然認(rèn)為這樣的投資組合不但能在未來(lái)一段時(shí)間的牛市波動(dòng)中讓投資人穩(wěn)坐釣魚(yú)船最終獲得較為豐厚的回報(bào)，而且能確保投資人在終將會(huì)再次來(lái)臨的調(diào)整周期中立于不敗之地。

對(duì)于萬(wàn)眾期待的以科創(chuàng)、創(chuàng)業(yè)板上市公司為主的高端科技領(lǐng)域，我個(gè)人認(rèn)為投資者應(yīng)該持謹(jǐn)慎態(tài)度。盡管堅(jiān)信國(guó)家的科技發(fā)展戰(zhàn)略沒(méi)問(wèn)題，但這些賽道的上市公司估值普遍昂貴。

以2023年上市的公司為例，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)中電子、機(jī)械設(shè)備和電力設(shè)備這三個(gè)行業(yè)首發(fā)估值達(dá)到了71、54和41倍，為全球IPO高估值之最，到了二級(jí)市場(chǎng)，這些科創(chuàng)、創(chuàng)業(yè)公司更是受到投資人的追捧而動(dòng)不動(dòng)就翻倍……現(xiàn)在又被投資人積極追捧而動(dòng)輒一天漲20%。

從國(guó)家戰(zhàn)略角度，以力爭(zhēng)出現(xiàn)科技產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略行業(yè)和技術(shù)的不同領(lǐng)域的突破為目的來(lái)扶持科創(chuàng)、創(chuàng)業(yè)企業(yè)彎道超車(chē)無(wú)可厚非。因?yàn)椋词故?9%的投入打水漂，只要有1%的突破，對(duì)于國(guó)家而言都是成功。

但對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)投資者而言，1%的突破與成功，意味著99%的財(cái)富灰飛煙滅。盡管股價(jià)有所謂的一天20%或以上的可能漲幅，但畢竟投資人長(zhǎng)期的投資回報(bào)是建立在公司長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)成果上的，而絕大多數(shù)科創(chuàng)與創(chuàng)業(yè)公司是不可能長(zhǎng)期維持與股價(jià)漲幅同步的盈利高增長(zhǎng)的。

2015年A股牛市期間積極參與創(chuàng)業(yè)板博弈的投資人的前車(chē)之鑒依然歷歷在目。

因此，我依然建議投資人堅(jiān)守基本投資邏輯與宏大敘事保持距離，把國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的投資集中在未來(lái)確定性足夠大的行業(yè)與其中的優(yōu)秀公司，跟隨這些好公司實(shí)現(xiàn)慢慢致富，畢竟行穩(wěn)才能致遠(yuǎn)。

如果年輕人不知道如何才能選到一攬子優(yōu)中選優(yōu)的公司來(lái)投資，那么我建議謙卑下來(lái)，直接以中證A50、滬深300，又或MSCI A50指數(shù)基金為有效工具參與資本市場(chǎng)，腳踏實(shí)地做時(shí)間的朋友。

這些指數(shù)的成份股都是國(guó)內(nèi)股市的核心資產(chǎn)，且具備優(yōu)勝劣汰機(jī)制，能代表市場(chǎng)的大方向，也一定讓投資人分享到這一輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的成果。

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