公司發(fā)布2024 年三季度報告。公司2024 年前三季度實現(xiàn)營收578.91 億元，同比+4.22%；歸母凈利潤48.68 億元，同比+19.66%；扣非歸母凈利潤46.28億元，同比+9.42%，其中Q3 單季度實現(xiàn)營收191.53 億元，同比+19.40%；歸母凈利潤12.95 億元，同比+96.49%；扣非歸母凈利潤15.02 億元，同比+310.59%。

    　　盈利能力提升明顯。2024 年前三季度公司毛利率28.27%，同比-0.23pct；凈利率8.60%，同比+1.13pct。其中Q3 毛利率28.32%，同比-0.87pct；凈利率6.95%，同比+2.89pct。毛利率小幅下降，我們認為，可能是海運費、匯率變動的影響。凈利率提升的原因，我們認為主要是規(guī)模效應(yīng)疊加公司加大控費力度，各類費用率下降。單Q3 銷售費用率8.36%，同比-1.33pct，管理費用率3.48%，同比-0.51pct，研發(fā)費用率6.42%，同比-1.92pct，財務(wù)費用率0.09%，同比-2.88pct。

    　　國內(nèi)：周期的起點。從國內(nèi)月度數(shù)據(jù)來看，挖機銷量在從2021 年開始的下行周期中，首次增速連續(xù)轉(zhuǎn)正，今年7-9 月增幅是22%、18%、21.5%，因此至少從數(shù)據(jù)上來說，國內(nèi)已經(jīng)成功筑底，未來在政策催化國內(nèi)需求復(fù)蘇、更新替換需求到來的背景下將迎來向上拐點。三一重工在國內(nèi)市場經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)完善，后市場服務(wù)能力優(yōu)秀，客戶質(zhì)量高，抗風(fēng)險能力強，穩(wěn)坐國內(nèi)第一把交椅。公司在下行周期中嚴(yán)控風(fēng)險，未來在上行周期中輕裝上陣，有望深度受益。

    　　海外：市場空間廣闊，三一重工逐步邁向全球龍頭。從月度數(shù)據(jù)來看，挖機海外市場從去年下半年開始下滑，下滑幅度在15%-25%左右。從今年3-7 月來看，下滑幅度呈現(xiàn)略收窄的態(tài)勢，分別下降16%、13%、9%、7.5%、0.5%，8-9 月開始則分別上升了7%、2.5%。展望今年Q4，在去年低基數(shù)、海外大選結(jié)束、各地政策逐步明朗、庫存逐步消化的背景下，降幅有望收窄或增速轉(zhuǎn)正。三一重工在海外市場的規(guī)模、占比均為業(yè)內(nèi)第一，盈利能力、后市場服務(wù)、海外產(chǎn)能布局也是首屈一指，在歐美高端市場市占率很低、提升空間大、極具潛力；在非歐美市場（其他發(fā)展中國家）也是增長勢強勁、且市占率仍有大幅的提升空間。

    　　投資建議：我們預(yù)計2024-2026 年公司歸母凈利潤分別為61、81、104 億元，增長率為34%、33%、29%；當(dāng)前股價對應(yīng)公司PE 為26、19、15X。三一重工是國內(nèi)工程機械的龍頭，將顯著受益于國內(nèi)周期的觸底反轉(zhuǎn)；同時，公司海外收入規(guī)模、海外收入占比、海外盈利能力、海外的產(chǎn)能布局、后市場服務(wù)能力均處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位，預(yù)計未來在海外市場的市占率將進一步提升。我們認為三一重工可以賦予更高的龍頭溢價、國內(nèi)底部反轉(zhuǎn)溢價、以及海外成長溢價，維持“買入”評級。

    　　風(fēng)險提示：國內(nèi)下游行業(yè)需求不足風(fēng)險、海外市場風(fēng)險、匯率波動風(fēng)險、海外市場拓展不及預(yù)期風(fēng)險。