文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 任澤平（首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）、 曹志楠、石玲玲 

　　導(dǎo)讀

　　中美摩擦從貿(mào)易領(lǐng)域蔓延至科技、金融領(lǐng)域。歷史上美國發(fā)動(dòng)金融戰(zhàn)主要有哪些手段？美國可能從哪些方面對中國發(fā)起金融攻擊？我們?nèi)绾螒?yīng)對？

　　摘要

　　1、美國歷次發(fā)動(dòng)金融戰(zhàn)可概括為：攻擊金融制度、制裁金融主體和打擊金融工具三大層次。金融制度方面：1）逼迫他國過快、過急、全面開放金融市場，助推金融泡沫形成與破裂，剪羊毛。金融主體方面：2）對目標(biāo)國金融機(jī)構(gòu)、實(shí)體企業(yè)和個(gè)人發(fā)起金融制裁，切斷SWIFT支付渠道，凍結(jié)資產(chǎn)。3）限制國際市場融資。金融工具方面：4）通過認(rèn)定“匯率操縱國”施壓匯率升值。單獨(dú)或聯(lián)手盟國干預(yù)目標(biāo)國匯率，做空非美貨幣，引發(fā)資金恐慌性外逃和金融市場動(dòng)蕩。

　　2、縱覽歷史上美國發(fā)動(dòng)金融戰(zhàn)案例，多種手段共同配合，呈現(xiàn)出從隱性到顯性、從宏觀全面圍剿到微觀精準(zhǔn)打擊的趨勢。1）80年代，經(jīng)濟(jì)全球化和金融自由化初期，美國逼迫日本金融制度過快開放，配合干預(yù)日元升值等手段，誘導(dǎo)采取貨幣放水的錯(cuò)誤應(yīng)對，泡沫破滅，達(dá)到遏制日本經(jīng)濟(jì)趕超的目的。2）21世紀(jì)以來，各國經(jīng)濟(jì)聯(lián)系日益緊密，為減少金融戰(zhàn)成本和反噬作用，美國啟用針對企業(yè)和個(gè)人的金融制裁，早期運(yùn)用在伊朗等小型經(jīng)濟(jì)體上。2012年美國不滿伊朗秘密研發(fā)核武器，首次切斷SWIFT通道，禁止第三方金融機(jī)構(gòu)與伊朗交易，導(dǎo)致伊朗原油出口腰斬、惡性通脹。3）2014年美俄金融戰(zhàn)首次將金融制裁上升到政治大國博弈層面，為遏制俄羅斯在烏克蘭的勢力擴(kuò)張，美國針對俄羅斯個(gè)人和企業(yè)啟動(dòng)金融制裁，包括封鎖融資渠道，凍結(jié)資產(chǎn)、切斷美元支付渠道，引發(fā)資本外逃、盧布大跌、銀行擠兌一系列沖擊。

　　3、目前來看，美國可能通過四大手段，對中國發(fā)起金融攻擊。

　　第一，金融主體層面，美國可能定點(diǎn)制裁中國部分重要金融機(jī)構(gòu)。1）美國可能采取凍結(jié)賬戶、處以巨額罰款、切斷其與美國金融系統(tǒng)聯(lián)系等手段，嚴(yán)重沖擊被制裁機(jī)構(gòu)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。2）美國可能利用SWIFT和CHIPS系統(tǒng)，監(jiān)控中國金融機(jī)構(gòu)交易行為，制裁重點(diǎn)機(jī)構(gòu)，切斷其獲取及使用美元的渠道，沖擊其對外交易支付結(jié)算，加劇市場恐慌，誘發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　第二，金融主體層面，美國可能通過強(qiáng)制退市、做空中概股的方式限制中國企業(yè)在美融資。1） 美國通過《外國公司問責(zé)法案》，可能以爭奪審計(jì)底稿審查權(quán)為由，提高赴美上市門檻或強(qiáng)制中概股退市。2）美國可能聯(lián)合做空機(jī)構(gòu)發(fā)布沽空報(bào)告，做空中概股。

　　第三，金融工具層面，美國可能對中國發(fā)起匯率戰(zhàn)：認(rèn)定匯率操縱國、逼迫人民幣升值。1）美國可能修改匯率操縱國認(rèn)定條件或再次直接認(rèn)定中國為匯率操縱國，并采取限制中國實(shí)體融資、限制貿(mào)易進(jìn)口、加征關(guān)稅等制裁措施。2）美國通過美元霸權(quán)地位，可能單獨(dú)或聯(lián)合盟友迫使人民幣大幅升值，削弱中國出口產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢，實(shí)施以鄰為壑的競爭性措施。

　　第四，金融制度層面，美國可能逼迫中國金融體系過快過急全面開放。1）美國可能要求中國短期過快開放銀行、保險(xiǎn)、券商等金融服務(wù)領(lǐng)域，破壞中國金融機(jī)構(gòu)主動(dòng)對外開放的節(jié)奏，意圖提高對中國金融服務(wù)業(yè)的話語權(quán)。2）美國可能要求中國短期過快開放金融制度領(lǐng)域，尤其是短期資本項(xiàng)目自由化，以此引起資本大進(jìn)大出，助推金融泡沫的形成與破裂。

　　4、當(dāng)前美國能夠?qū)嵸|(zhì)采取的手段及力度仍相對有限，但未來不排除手段進(jìn)一步升級。目前可行的三個(gè)打擊層次：一是從金融主體層面，針對個(gè)人、個(gè)別企業(yè)或個(gè)別金融機(jī)構(gòu)實(shí)施金融制裁。二是從金融主體和金融工具兩個(gè)層面，加大制裁力度。金融主體來看，將部分行業(yè)、技術(shù)、產(chǎn)品或資源納入制裁范圍，增加限制實(shí)體融資等制裁手段；金融工具來看，再次認(rèn)定中國為“匯率操縱國”或逼迫人民幣升值。三是從金融主體、金融工具和金融制度三個(gè)層面，發(fā)起全面金融戰(zhàn)，從匯率、國際收支結(jié)算、境外投融資等領(lǐng)域?qū)嵤┤轿淮驌簟?strong>考慮到中美經(jīng)濟(jì)金融利益相關(guān)性、全球經(jīng)濟(jì)疲弱等因素，我們認(rèn)為中美金融戰(zhàn)或?qū)⒅饕诘谝粋€(gè)層次進(jìn)行，未來可能會(huì)進(jìn)一步惡化至第二層次，全面進(jìn)入第三層次的可能性較小，但不能排除。

　　5、美方發(fā)起金融戰(zhàn)，必將兩敗俱傷，對此要有清醒認(rèn)識(shí)，做好提前防范，我們可采用“防御與反制并行，改革與堅(jiān)守并重”的策略。

　　第一，金融制度方面，短期可加強(qiáng)跨境資本管理，長期要堅(jiān)持金融體系和資本賬戶的國際化市場化開放方向，加快開放是應(yīng)對美國金融制裁的有效防范措施。但要堅(jiān)持循序漸進(jìn)，主動(dòng)權(quán)、節(jié)奏、順序在我。第二，金融主體方面，要提高中國金融機(jī)構(gòu)的競爭力，加強(qiáng)公司治理、促進(jìn)國企改革。第三，針對美國制裁中國企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的行為，可同步反制。第四，匯率方面，不能被迫升值；若美方認(rèn)定中國為匯率操縱國并征收懲罰性關(guān)稅，我方同步非對稱提高關(guān)稅；加快推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程。第五，在金融監(jiān)管方面，提高監(jiān)管能力、加強(qiáng)內(nèi)部監(jiān)管、改革監(jiān)管體制，解決金融領(lǐng)域特別是資本市場違法違規(guī)成本過低問題。第六，根本上靠改革開放，新基建、放開行業(yè)管制、實(shí)現(xiàn)競爭中性、縮小收入分配差距等。

　　目錄

　　1   美國發(fā)動(dòng)金融戰(zhàn)的國際案例

　　1.1  分析框架

　　1.2  美日金融戰(zhàn)

　　1.3  美俄金融戰(zhàn)

　　1.4  美伊金融戰(zhàn)

　　2   美對華發(fā)起金融戰(zhàn)的可能手段

　　2.1  金融主體層面：美國可能定點(diǎn)制裁中國部分重要金融機(jī)構(gòu)

　　2.1.1  美國可能對被制裁對象采取凍結(jié)賬戶、處以罰款、切斷其與美國金融系統(tǒng)聯(lián)系等措施

　　2.1.2  美國可能利用SWIFT等系統(tǒng)切斷被制裁對象的對外交易結(jié)算支付渠道

　　2.2  金融主體層面：美國可能通過強(qiáng)制退市、做空中概股的方式限制中國企業(yè)在美融資

　　2.2.1  美國以爭奪審計(jì)底稿審查權(quán)為由，提高赴美上市門檻或強(qiáng)制中概股退市

　　2.2.2  美國聯(lián)合做空機(jī)構(gòu)發(fā)布沽空報(bào)告，做空中概股

　　2.3  金融工具層面：美國可能通過兩大渠道發(fā)起匯率戰(zhàn)

　　2.3.1  美國可能再次認(rèn)定中國為“匯率操縱國”

　　2.3.2  美國可能單獨(dú)或聯(lián)合盟友迫使人民幣大幅升值

　　2.4  金融制度層面：美國可能要求中國過快、過急推動(dòng)金融自由化

　　3   美對華發(fā)起金融戰(zhàn)的可能性分析

　　3.1  中國已成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，中美全面金融戰(zhàn)波及范圍龐大

　　3.2  中美金融領(lǐng)域的融合程度持續(xù)加大

　　3.3  中國是全球貿(mào)易金融和跨境結(jié)算的重要參與者

　　3.4  未來美國進(jìn)行金融制裁的手段有可能進(jìn)一步增加，全面金融戰(zhàn)可能性有限但不能排除

　　4   我方應(yīng)對：防御與反制并行，改革與堅(jiān)守并重

　　正文

　　1   美國發(fā)動(dòng)金融戰(zhàn)的國際案例

　　二戰(zhàn)后，美國憑借美元的國際貨幣地位和國際金融霸權(quán)，頻繁對其他經(jīng)濟(jì)體頻繁進(jìn)行金融狙擊，達(dá)到遏制新興大國崛起、解決地緣政治危機(jī)、打壓不同立場的目的。

　　1.1  分析框架

　　美國慣用的金融戰(zhàn)手段分為三個(gè)層面，一是攻擊金融制度及政策，逼迫其他經(jīng)濟(jì)體過快、過急、全面放開金融市場，以金融自由化為契機(jī)，沖擊他國資本市場和金融機(jī)構(gòu)；二是制裁金融主體，采用多種手段對金融機(jī)構(gòu)、實(shí)體企業(yè)及個(gè)人展開金融制裁；三是攻擊金融工具，如迫使目標(biāo)國匯率升值、認(rèn)定“匯率操縱國”并征收反補(bǔ)貼稅等。

　　1、對金融制度及政策的攻擊

　　美國打著自由市場的旗號，不顧實(shí)際國情和金融發(fā)展階段，逼迫其他經(jīng)濟(jì)體過快過急開放金融制度。這種手段常見于上世紀(jì)80-90年代，世界掀起自由化浪潮，美國資本謀求向全球擴(kuò)張，以美國為代表的國際組織、學(xué)界、政界、商界向新興市場大力宣揚(yáng)自由市場、金融開放的藍(lán)圖，誘導(dǎo)或強(qiáng)行將金融開放作為國際貸款的前提條件。從制度上動(dòng)搖金融穩(wěn)定根基，往往再配合其他制裁手段，導(dǎo)致熱錢大進(jìn)大出，助推金融泡沫的形成與破裂，美國則在此過程中獲取大量利潤并嚴(yán)重打擊開放國的金融市場。

　　這種手段較為隱蔽，打擊面廣，對目標(biāo)經(jīng)濟(jì)體的危害程度深遠(yuǎn)。美國曾主導(dǎo)“蘇聯(lián)500天”計(jì)劃致使前蘇聯(lián)金融及經(jīng)濟(jì)崩潰，美國在80年代大力推動(dòng)日本金融自由化，泡沫破滅后日本進(jìn)入長期衰退；東南亞、拉美地區(qū)大量經(jīng)濟(jì)體在開放金融市場后，受到金融危機(jī)沖擊，落入中等收入陷阱。

　　2、制裁金融主體

　　21世紀(jì)以來，一方面金融全球化深入推進(jìn)，國家間經(jīng)濟(jì)聯(lián)系深度綁定，整體打擊他國金融制度的成本加大、反噬效果增強(qiáng)，使美國傾向于針對微觀實(shí)體制裁。另一方面，美元作為國際支付結(jié)算貨幣地位穩(wěn)固，特別是911事件后，美國財(cái)政部成立海外資產(chǎn)控制辦公室（OFAC），以反恐名義獲得資金往來監(jiān)督權(quán)，利用這種非對稱的美元霸權(quán)，對其他個(gè)人和企業(yè)降維打擊。

　　目前常見的金融制裁手段包括：切斷跨境支付結(jié)算渠道；凍結(jié)資產(chǎn)；限制融資；禁止全球金融機(jī)構(gòu)與被制裁對象交易等。其中切斷支付渠道最為嚴(yán)重，美國主導(dǎo)的SWIFT、CHIPS和Fedwire構(gòu)成跨境交易支付基礎(chǔ)。CHIPS主導(dǎo)跨國美元交易清算，承擔(dān)世界上95%以上的銀行同業(yè)美元支付清算與90%以上的外匯交易清算。SWIFT是世界金融報(bào)文交換網(wǎng)絡(luò)，該系統(tǒng)董事會(huì)成員均來自美國銀行機(jī)構(gòu)，美國可限制全球金融機(jī)構(gòu)與被制裁者在美國境內(nèi)外進(jìn)行金融交易或者向其提供金融服務(wù)。一旦被切斷報(bào)文轉(zhuǎn)換通道，所有外匯業(yè)務(wù)都將中斷，成為美國對個(gè)人、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)及政府資金監(jiān)控并進(jìn)行制裁的重要手段。

　　這種手段點(diǎn)對點(diǎn)精準(zhǔn)打擊，具備見效快、成本低、非對稱等優(yōu)勢。美國的金融制裁主要針對朝鮮、伊朗、俄羅斯等中小經(jīng)濟(jì)體，其奏效條件有兩個(gè)：一是目標(biāo)經(jīng)濟(jì)體體量較小，或經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)單一，一旦控制美元支付和融資渠道，相當(dāng)于扼住咽喉；二是美國對其依賴度較低，制裁引起反噬作用小。

　　3、對金融工具的打擊

　　美國在國家層面施壓非美國家匯率升值，展開匯率打擊，干預(yù)其他經(jīng)濟(jì)體匯率。在目標(biāo)國經(jīng)濟(jì)疲軟或被金融制裁時(shí)，美國資本趁機(jī)做空非美貨幣，促使非美貨幣大幅貶值，資金恐慌性外逃，引發(fā)金融市場動(dòng)蕩。在目標(biāo)國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定時(shí)，美國通過認(rèn)定非美國家為“匯率操縱國”、直接談判等手段，施壓非美貨幣升值。

　　這種手段通常作為配合其他兩種金融戰(zhàn)使用，常見的匯率干預(yù)手段包括：美國財(cái)政部動(dòng)用外匯平準(zhǔn)基金、聯(lián)合其他國家投放或回收本外幣、簽署國際協(xié)議迫使匯率波動(dòng)等。歷史上美國曾多次發(fā)起對日元、俄羅斯盧布等貨幣匯率戰(zhàn)以期改善美國經(jīng)常項(xiàng)目狀況，將中國、韓國、中國臺(tái)灣列為“匯率操縱國（地區(qū)）”。

　　1.2   美日金融戰(zhàn)

　　背景：遏制日本經(jīng)濟(jì)趕超。70-80年代，美國經(jīng)濟(jì)放緩、陷入滯漲、對外貿(mào)易逆差驟增，而日本經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)快速追趕態(tài)勢，出口強(qiáng)勁，貿(mào)易順差大幅增加。美國將其咎于日本金融市場限制和被低估的日元，要求加快日本金融自由化和金融開放步伐，吸引資金流入日本，推升日元升值。

　　過程：過快推動(dòng)金融自由化，配合干預(yù)匯率升值。

　　美國率先對日本金融制度發(fā)起攻擊，加快推動(dòng)日本金融自由化。上世紀(jì)70年代，日本根據(jù)自身需求放寬金融管制，實(shí)施有管理的浮動(dòng)匯率制度和經(jīng)常項(xiàng)目下可自由兌換制度。但80年代受美國施壓，日本被迫加快改革步伐，1980年《外匯法》將跨境資本從“原則禁止”改為“原則允許”。1984年日美發(fā)表《美元日元委員會(huì)最終報(bào)告書》，進(jìn)一步達(dá)成協(xié)議：1）利率自由化和日元借款自由化；2）放松市場準(zhǔn)入，允許外國證券公司申請東京證券市場會(huì)員權(quán)，向外國銀行開放日本信托業(yè)；3）撤銷日元兌換管制，推動(dòng)離岸日元債券發(fā)行和日元國際化；4）消除外資對日投資障礙。以上改革方向給當(dāng)時(shí)的日本營造出一種即將成為世界金融大國的錯(cuò)覺，忽視了自身金融系統(tǒng)脆弱性和改革節(jié)奏，為美國隨后發(fā)起匯率戰(zhàn)埋下隱患。

　　美國其后對日元進(jìn)行干預(yù)，逼迫升值。1985年9月，美國迫使日本簽訂《廣場協(xié)議》，并宣布聯(lián)合干預(yù)匯率市場，結(jié)束美元匯率偏高情況。其后，日元快速升值，協(xié)議簽訂前美元對日元匯率從1：239迅速變?yōu)?986年底的1：159，美元貶值超過30%。日元升值重創(chuàng)出口，吸引熱錢涌進(jìn)日本，股市、房地產(chǎn)不斷產(chǎn)生巨量泡沫。

　　后果：海外資本迅速涌入日本市場，資產(chǎn)泡沫快速堆積。伴隨日本金融自由化的措施逐步落地，日本FDI迅速攀升，1986年日本FDI投資共3196件，金額達(dá)223億美元，較1985年上升82.7%，其中FDI流入房地產(chǎn)市場比重提高，占比達(dá)17.9%，較1985年提高8個(gè)百分點(diǎn)。日本房地產(chǎn)價(jià)格自1986年起迅速攀升，房地產(chǎn)泡沫迅速堆積，并最終于1991年破滅。日本股市同樣如此，在外資瘋狂涌入后，股票價(jià)格節(jié)節(jié)攀升，但伴隨日本銀行連續(xù)加息及外資的撤退，1989年末股市泡沫迅速破裂，日本從此陷入“失落的二十年”。

　　1.3   美俄金融戰(zhàn)

　　背景：政治大國博弈。二戰(zhàn)后，美國一直將前蘇聯(lián)視為立場不和的競爭對手，曾主導(dǎo)“蘇聯(lián)500天”計(jì)劃，致使前蘇聯(lián)金融及經(jīng)濟(jì)崩潰。盡管蘇聯(lián)早已解體，但俄羅斯仍被美國視為地緣政治威脅。2013年，烏克蘭親俄派總統(tǒng)亞努科維奇拒絕同歐盟簽署聯(lián)系國協(xié)定，引發(fā)烏克蘭危機(jī)，2014年克里米亞地區(qū)并入俄羅斯，激化地緣政治矛盾，成為歐美聯(lián)合制裁俄羅斯的良機(jī)，其中金融制裁作為一種低成本、反噬小、更便捷的手段被廣泛使用。

　　過程：封鎖融資渠道，凍結(jié)資產(chǎn)、切斷美元支付渠道

　　1）封鎖俄企融資渠道。2014年美國對俄羅斯國防、金融和能源行業(yè)發(fā)布中長期融資禁令，俄羅斯最大的銀行——俄羅斯儲(chǔ)蓄銀行也被列入制裁名單。美方公布的主要制裁措施包括：禁止美國公民或公司就期限超過30天的債務(wù)與被制裁的俄羅斯實(shí)體進(jìn)行交易，禁止買賣俄羅斯儲(chǔ)蓄銀行、莫斯科銀行和俄羅斯等六家銀行發(fā)行的期限超過30天的債券等。

　　2）凍結(jié)個(gè)人和公司資產(chǎn)。2014年美國宣布對7名俄官員與17家實(shí)體在美資產(chǎn)進(jìn)行凍結(jié)，共計(jì)1.56億美元。2018年4月美國再次宣布對俄羅斯38個(gè)個(gè)人和公司實(shí)施制裁，凍結(jié)其在美國管轄范圍內(nèi)的所有資產(chǎn)。

　　3）威脅停止俄羅斯的支付服務(wù)。2014年3月，美國VISA卡和萬事達(dá)卡兩家公司停止向俄羅斯銀行客戶提供支付結(jié)算服務(wù)。美國還多次威脅切斷SWIFT系統(tǒng)。2015年，由于俄羅斯在波羅的海進(jìn)行大規(guī)模軍演，美國提出對俄羅斯關(guān)閉SWIFT系統(tǒng)的動(dòng)議。如果這項(xiàng)動(dòng)議成真，將對高度依賴石油能源出口和生活必需品進(jìn)口的俄羅斯形成致命打擊。最終，SWIFT以“侵犯會(huì)員權(quán)利，損害相關(guān)方利益”為由，沒有采取行動(dòng)。

　　后果：美歐聯(lián)合對俄金融制裁持續(xù)時(shí)間久、打擊精準(zhǔn)、威懾力強(qiáng)，俄羅斯經(jīng)歷資本外逃、盧布大跌、銀行擠兌一系列沖擊。金融制裁首先對盧布產(chǎn)生直接打擊，重創(chuàng)俄羅斯外匯儲(chǔ)備。美元兌盧布匯率從2013年底1：33貶值到2015年1月1：85，貶值高達(dá)56%。2014年俄羅斯損失1030億美元外匯儲(chǔ)備，縮水27%。其次，制裁預(yù)期使避險(xiǎn)資金紛紛外逃，銀行擠兌蔓延，俄羅斯央行公布2014年上半年有接近750億美元的資本外逃，而歐央行于2014年5月表示，俄羅斯實(shí)際的資本外流規(guī)模估計(jì)已經(jīng)達(dá)到2220億美元。最后，金融制裁對俄羅斯經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生持久影響，2014年GDP增速降至0.74%，2015年為-2.54%，2019年6月普京提及西方的經(jīng)濟(jì)制裁使得俄羅斯經(jīng)濟(jì)損失超過500億美元。

　　1.4   美伊金融戰(zhàn)

　　背景：打壓反美政權(quán)。自1979年伊朗伊斯蘭革命成功后，反美政權(quán)上臺(tái)，多次挑釁美國在中東的權(quán)威。例如，試圖在中東建立“什葉派之弧”、提議用“一籃子貨幣”取代美元作為石油結(jié)算貨幣、發(fā)展核武器等，不斷試探美國底線，美國對伊朗從經(jīng)濟(jì)、軍事封鎖層層加碼，金融制裁達(dá)到新高度。

　　過程：直接剔除SWIFT系統(tǒng)。1）切斷SWIFT與伊朗通道。2012年美國首次動(dòng)用SWIFT系統(tǒng)，切斷與伊朗4家銀行報(bào)文轉(zhuǎn)換通道，導(dǎo)致伊朗無法使用美元、歐元及任何國際貨幣進(jìn)行跨境交易，迫使伊朗簽署《伊核協(xié)議》放棄核計(jì)劃。2018年末，特朗普單方面撕毀伊核協(xié)議，再度將伊朗踢出SWIFT系統(tǒng)。2）禁止第三方金融機(jī)構(gòu)與伊朗交易。除了對伊朗的直接制裁，美國還要求第三方金融機(jī)構(gòu)停止與伊朗的融資和交易業(yè)務(wù)，否則會(huì)被列入美國財(cái)政部的“黑名單”，遭到吊銷信用證、巨額罰款等懲罰。2014年，法國巴黎銀行被指控從2004年到2012年利用美國金融系統(tǒng)為伊朗等國家轉(zhuǎn)移資金，面臨89.7億美元罰款、13名高管被勒令離職、涉事支行暫停美元清算業(yè)務(wù)一年。

　　后果：貿(mào)易大幅下滑，惡性通脹。2012-2015年，被切斷SWIFT通道后，伊朗對外貿(mào)易陷入衰退，進(jìn)出口規(guī)模急劇下滑，原油出口量縮減一半。進(jìn)口物資不足促使惡性通脹發(fā)生，伊朗甚至被迫采取以物易物的方式交易。

　　2   美對華發(fā)起金融戰(zhàn)的可能手段

　　2.1  金融主體層面：美國可能定點(diǎn)制裁中國部分重要金融機(jī)構(gòu)

　　2.1.1  美國可能對被制裁對象采取凍結(jié)賬戶、處以罰款、切斷其與美國金融系統(tǒng)聯(lián)系等措施

　　歷史經(jīng)驗(yàn)來看，美國曾對澳門匯業(yè)銀行、昆侖銀行、丹東銀行等中資銀行發(fā)起金融制裁。

　　推演未來，美國仍可能以部分中國金融機(jī)構(gòu)違反美國意志、為美國制裁對象提供金融交易服務(wù)等為借口，定點(diǎn)制裁部分中國金融機(jī)構(gòu)，采取凍結(jié)在美賬戶、處以巨額罰款、要求美國及其盟國金融機(jī)構(gòu)切斷與被制裁對象聯(lián)系等手段，嚴(yán)重沖擊被制裁機(jī)構(gòu)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)和企業(yè)信譽(yù)。

　　2.1.2  美國可能利用SWIFT等系統(tǒng)切斷被制裁對象的對外交易結(jié)算支付渠道

　　事件：2019年6月，美國華盛頓郵報(bào)報(bào)道，、交行、可能面臨被切斷美元清算渠道的風(fēng)險(xiǎn)。2019年6月，據(jù)美國華盛頓郵報(bào)報(bào)道，中國有三家大型商業(yè)銀行（招商銀行、和浦發(fā)銀行）拒絕執(zhí)行美法院關(guān)于違反朝鮮制裁調(diào)查的傳票，有可能受到美國金融制裁，面臨被切斷美元清算渠道的風(fēng)險(xiǎn)，但后續(xù)事件并未進(jìn)一步升級。

　　2020年7月，媒體報(bào)道與中國可能被切斷與SWIFT系統(tǒng)的聯(lián)系，引發(fā)市場擔(dān)憂。2020年7月，美國簽署所謂“香港自治法案”，宣布制裁所謂“有損香港自治”的有關(guān)中國官員與相關(guān)金融機(jī)構(gòu)。7月初，據(jù)路透社報(bào)道，中國銀行與工商銀行正在進(jìn)行被切斷美元匯率或失去美元結(jié)算機(jī)會(huì)的壓力測試。市場據(jù)此推測，美國有可能切斷香港甚至大陸銀行機(jī)構(gòu)對SWIFT系統(tǒng)的使用，引發(fā)廣泛擔(dān)憂。

　　推演未來，美國全面切斷香港乃至全中國與SWIFT系統(tǒng)聯(lián)系的概率很低，但仍可能定點(diǎn)制裁中國部分金融機(jī)構(gòu)，切斷其對外清算與支付渠道，加劇市場恐慌，甚至引發(fā)擠兌、誘發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)。一方面，美國全面切斷香港乃至中國內(nèi)地與SWIFT系統(tǒng)聯(lián)系的概率很低。第一，中國是世界第二大經(jīng)濟(jì)體和最大的進(jìn)出口貿(mào)易國，切斷中國對外支付清算渠道將對全球貿(mào)易、經(jīng)濟(jì)增長造成巨大沖擊。第二，中國是全球采納SWIFT系統(tǒng)銀行數(shù)量最多的單一經(jīng)濟(jì)體，切斷聯(lián)系將對系統(tǒng)自身造成巨大打擊。第三，截至2019年，香港占全球日均外匯交易總額的8%，切斷香港與SWIFT系統(tǒng)聯(lián)系將阻礙美元正常流通，損害美元的全球主導(dǎo)貨幣地位。另一方面，未來美國仍可能對香港/中國內(nèi)地部分金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行定點(diǎn)制裁，可能利用SWIFT和CHIPS系統(tǒng)監(jiān)控香港/中國內(nèi)地金融機(jī)構(gòu)交易行為，制裁特定金融機(jī)構(gòu)。為尋找替代方案，2021年3月23日，SWIFT與4家央行旗下中資機(jī)構(gòu)合資成立金融網(wǎng)關(guān)信息服務(wù)有限公司，向用戶提供金融網(wǎng)關(guān)服務(wù)。

　　2.2  金融主體層面：美國可能通過強(qiáng)制退市、做空中概股的方式限制中國企業(yè)在美融資

　　2.2.1   美國以爭奪審計(jì)底稿審查權(quán)為由，提高赴美上市門檻或強(qiáng)制中概股退市

　　事件：2021年3月25日，美國證券交易委員會(huì)通過《外國公司問責(zé)法案》最終修正案。規(guī)定在美上市中國公司如連續(xù)3年未能滿足上市公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)（PCAOB）對會(huì)計(jì)師事務(wù)所檢查要求的，將禁止其證券在美國交易，明顯針對中國赴美上市公司和已在美上市的中概股。

　　當(dāng)前在美上市中概股市值超兩萬億美元，多涉及新興產(chǎn)業(yè)。截至2021年3月26日，在美正常交易的中概股共273只，總市值為22042億美元；零售、軟件服務(wù)、能源、多元金融等產(chǎn)業(yè)占比較高。

　　推演未來，若因?qū)徲?jì)底稿問題強(qiáng)制退市，可能結(jié)果有三種：1）二次上市回歸港股。美股和港股存托憑證可以跨市場流通，即使在美國退市仍可在港股流通，退市成本低，但港交所二次上市要求“市值不低于 400億港元，或市值不少于 100 億港元最近一年收益至少 10 億港元”，中小型企業(yè)難以適用。2）私有化退市，再回歸A股。涉及回購股票、拆除VIE結(jié)構(gòu)等，過程繁雜、成本大、耗時(shí)長，且增加中國外匯儲(chǔ)備壓力。3）被動(dòng)摘牌。如果無力私有化，也不能繞道港股，則直接被交易所摘牌，進(jìn)入美國的粉單市場交易。

　　2.2.2  美國聯(lián)合做空機(jī)構(gòu)發(fā)布沽空報(bào)告，做空中概股

　　事件：SEC唱衰中概股，聯(lián)合機(jī)構(gòu)發(fā)布沽空報(bào)告。2020年1月，渾水發(fā)布瑞幸咖啡的做空報(bào)告，4月2日瑞幸自爆22億業(yè)績造假事實(shí)，股價(jià)暴跌80%，5月12日瑞幸收到納斯達(dá)克退市通知，面臨巨額集體訴訟的賠償。2020年4月，做空機(jī)構(gòu)Wolfpack發(fā)布愛奇藝的做空報(bào)告，稱其虛增2019年收入80-130億元，當(dāng)日愛奇藝股價(jià)跌超10%，8月13日愛奇藝受到SEC調(diào)查，盤后股價(jià)大跌20%。4月22日，美國證券交易委員會(huì)主席杰伊·克萊頓公開表示，因?yàn)樾畔⑴兜膯栴}，提醒投資者近期在調(diào)整倉位時(shí)，不要將資金投入在美國上市的中國公司股票。

　　影響：打壓中概股估值，引發(fā)中國信任危機(jī)。一是打壓中概股估值，本輪做空潮中，被做空的中概股短期內(nèi)普遍出現(xiàn)股價(jià)大幅下挫，跌幅在10%-50%，甚至直接退市。二是對中國企業(yè)的品牌形象帶來負(fù)面影響，產(chǎn)生“信任危機(jī)”，2010-2020年間，有超過69例在美中概股遭遇機(jī)構(gòu)做空，共有45例沽空報(bào)告明確指出財(cái)務(wù)造假，阻礙中國企業(yè)在美國市場的融資和業(yè)務(wù)拓展。

　　2.3  金融工具層面：美國可能通過兩大渠道發(fā)起匯率戰(zhàn)

　　2.3.1  美國可能再次認(rèn)定中國為“匯率操縱國”

　　事件：2019年8月，在不符合美國認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的情況下，美國仍將中國列為匯率操縱國，后于2020年初簽訂“第一階段”協(xié)議時(shí)取消認(rèn)定。依據(jù)美國在2015年頒布的《貿(mào)易便捷與貿(mào)易促進(jìn)法》，判斷一國或地區(qū)是否存在匯率操縱行為應(yīng)滿足以下三點(diǎn)：一是對美貿(mào)易順差超過200億美元，二是經(jīng)常賬戶盈余超過GDP的3%，三是對外匯市場的持續(xù)單向干預(yù)（對外匯進(jìn)行多次重復(fù)凈購入，并在12個(gè)月內(nèi)的凈購買額超過GDP的2%）。中國僅符合第一點(diǎn)，因此并不能被美國認(rèn)定為“匯率操縱國”，且當(dāng)時(shí)人民幣貶值主要受到中美貿(mào)易摩擦、中美經(jīng)濟(jì)相對分化、美元指數(shù)走強(qiáng)等市場性因素影響，并非政府干預(yù)的結(jié)果。美國將中國列為“匯率操縱國”完全依靠主觀判斷，已突破匯率層面問題，更多是在貿(mào)易摩擦背景下提高對中國施壓的籌碼，并為創(chuàng)設(shè)制裁中國的工具提供依據(jù)。

　　推演未來，美國修改匯率操縱國認(rèn)定條件或再次直接認(rèn)定中國為匯率操縱國，并采取限制中國實(shí)體融資、限制貿(mào)易進(jìn)口、加征關(guān)稅等制裁措施。2020年初，中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議簽署，雙邊經(jīng)貿(mào)關(guān)系回暖，美國順勢取消對中國“匯率操縱國”認(rèn)定。但在當(dāng)前海外疫情形勢仍然嚴(yán)峻、特朗普選情告急的背景下，美國仍可能再次認(rèn)定中國為匯率操縱國。按照美國規(guī)則，若被認(rèn)定為匯率操縱國且1年改善期后仍達(dá)不到美國標(biāo)準(zhǔn)，美國將在四方面對中國進(jìn)行制裁：一是在雙邊經(jīng)貿(mào)談判磋商中加碼施壓，二是限制中國實(shí)體融資，三是限制與中國的貨物和服務(wù)進(jìn)出口，四是在IMF發(fā)起對中國宏觀匯率政策的額外審查。

　　2.3.2  美國可能單獨(dú)或聯(lián)合盟友迫使人民幣大幅升值

　　事件：21世紀(jì)以來，美國多次指責(zé)人民幣匯率低估，施壓逼迫人民幣升值。2020年7月，美國商務(wù)部在反補(bǔ)貼案件中針對所謂的“人民幣匯率低估”項(xiàng)目立案調(diào)查。美國指責(zé)人民幣匯率低估，主要基于兩大原因。第一，中國對美國持續(xù)、大額的貿(mào)易順差。中國入世以來，中美貿(mào)易不平衡問題逐步凸顯，中國對美國的貿(mào)易順差由2001年的281億美元持續(xù)擴(kuò)大至2018年的3233億美元，美國認(rèn)為人民幣匯率低估是中美貿(mào)易持續(xù)順差的主要原因，意圖通過施加國際政治壓力迫使人民幣升值、爭奪產(chǎn)業(yè)鏈、振興制造業(yè)。第二，非市場化的人民幣匯率形成機(jī)制。美國認(rèn)為，人民幣匯率制度尚未實(shí)現(xiàn)市場化，匯率中間價(jià)形成機(jī)制不完善、匯率波動(dòng)幅度小，且政府通過外匯干預(yù)、資本管制等手段操控匯率。

　　推演未來，美國可能通過美元霸權(quán)地位，單獨(dú)或聯(lián)合盟友迫使人民幣大幅升值，削弱中國出口產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢，實(shí)施以鄰為壑的競爭性措施。

　　我方來看，匯率由一國的經(jīng)濟(jì)增長潛在增長率決定，當(dāng)前人民幣匯率水平符合經(jīng)濟(jì)基本面，不存在明顯低估。我們堅(jiān)決反對美國對人民幣匯率政治施壓，主要基于四大理由。第一，我國經(jīng)常賬戶差額占GDP比重大幅下降。2019年末，我國經(jīng)常賬戶差額占GDP 比重已由2007年10%的高點(diǎn)大幅下降至1%，已處于國際認(rèn)可的合理水平，國際收支趨于平衡。第二，中國對美貿(mào)易順差與人民幣匯率并無因果關(guān)系。美國較低的儲(chǔ)蓄率、美元國際儲(chǔ)備貨幣地位、全球價(jià)值鏈分工及美國對華高新技術(shù)的出口限制才是導(dǎo)致中美貿(mào)易失衡的主要原因。第三，2005年至今人民幣匯率已累計(jì)升值30%。2005年7月人民幣匯改至2020年6月末，人民幣名義和實(shí)際有效匯率分別升值30%和43%，是全球范圍內(nèi)升值幅度最大的貨幣之一。第四，人民幣匯率制度不斷改革，人民幣國際化進(jìn)程加速推進(jìn)。1994年至今，人民幣匯率制度經(jīng)歷多次改革，形成“收盤價(jià)+一籃子貨幣”的中間價(jià)定價(jià)機(jī)制，人民幣匯率日波幅不斷擴(kuò)大，央行基本退出常態(tài)化外匯干預(yù)，人民幣匯率市場化程度大幅提升。

　　2.4  金融制度層面：美國可能要求中國過快、過急推動(dòng)金融自由化

　　事件：2020年1月15日，中美簽訂“第一階段”協(xié)定，要求中國加快金融開放。中方承諾將在銀行、保險(xiǎn)、證券、基金、期貨等多個(gè)領(lǐng)域加快開放，包括在2020年4月1日前取消所有保險(xiǎn)領(lǐng)域的經(jīng)營范圍限制、取消壽險(xiǎn)、養(yǎng)老保險(xiǎn)和健康保險(xiǎn)領(lǐng)域的外資股比限制、取消證券基金及期貨的外資股比限制等具體條款。

　　推演未來，美國可能通過兩大渠道逼迫中國金融體系過快過急全面開放，沖擊國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)，引起資本大進(jìn)大出，助推甚至刺破金融泡沫。其一，美國可能要求中國短期過快開放銀行、保險(xiǎn)、券商等金融服務(wù)領(lǐng)域，破壞國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)對外開放節(jié)奏。包括繼續(xù)降低準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，擴(kuò)大行業(yè)領(lǐng)域，明確并提前具體時(shí)間期限等，并利用有利環(huán)境沖擊、收購中國金融機(jī)構(gòu)，逐步提高對中國金融服務(wù)業(yè)的話語權(quán)。其二，美國可能脅迫中國短期過快開放金融制度領(lǐng)域，尤其是短期資本項(xiàng)目自由化，以此引起資本大進(jìn)大出，助推金融泡沫的形成與破裂。美國可能脅迫中國短期過快開放金融制度領(lǐng)域，包括推動(dòng)匯率形成機(jī)制市場化、資本項(xiàng)目自由可兌換等，尤其是通過短期資本項(xiàng)目自由化，引起海外資本快進(jìn)快出，推升資產(chǎn)價(jià)格并于泡沫破裂前拋售資產(chǎn)，助推金融泡沫的形成與破裂。

　　3   美對華發(fā)起金融戰(zhàn)的可能性分析

　　美國發(fā)起金融戰(zhàn)主要依賴的是其經(jīng)濟(jì)實(shí)力、金融市場以及美元在國際結(jié)算中的核心地位。但整體來看，受制于當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)金融體量、中美金融融合度，以及中國在國際支付及投融資體系中的重要性，我們認(rèn)為當(dāng)前美國能夠?qū)嵸|(zhì)采取的手段及力度仍相對有限，但未來不排除手段進(jìn)一步升級。

　　3.1  中國已成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，中美全面金融戰(zhàn)波及范圍龐大

　　“911”事件后，美國對外實(shí)施金融制裁數(shù)量迅速上升，而金融制裁的核心在于兩國經(jīng)濟(jì)實(shí)力與金融實(shí)力的相對水平。據(jù)美國頭部智庫彼得森國際經(jīng)濟(jì)研究所統(tǒng)計(jì)，2000到2011年之間，美國共單獨(dú)實(shí)施或參與17次經(jīng)濟(jì)制裁，其中13次明確包括金融制裁措施。然而從制裁國家來看，主要包括伊朗、俄羅斯、朝鮮、利比亞、敘利亞等國家，均為中小經(jīng)濟(jì)體，美國在金融及經(jīng)濟(jì)水平方面均處于絕對優(yōu)勢地位，因此金融制裁對于美元體系和美國金融市場的影響有限。

　　而當(dāng)前中國已經(jīng)成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，2020年GDP總額達(dá)15.57萬億美元，占世界比重達(dá)17%，同期美國占比24.99%。同時(shí)中國也是是全球最大的貨幣進(jìn)出口貿(mào)易國和最大的外匯儲(chǔ)備國，中美經(jīng)濟(jì)關(guān)系密切。金融戰(zhàn)作為貿(mào)易戰(zhàn)以及科技展的進(jìn)一步升級，一方面制裁效力較大，但一方面制裁所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)也同樣顯著。在當(dāng)前中國的經(jīng)濟(jì)體量下，金融領(lǐng)域的震蕩除了直接影響中美金融市場，可能會(huì)進(jìn)一步傳導(dǎo)至全球系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，一定程度遏制金融制裁手段的全面運(yùn)用。

　　3.2  中美金融領(lǐng)域的融合程度持續(xù)加大

　　從金融機(jī)構(gòu)角度看，美國在中國大陸及香港擁有廣泛的金融利益。當(dāng)前美國在華金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)超過400億美元，占金融資產(chǎn)總比重相對較低。然而香港作為國際金融中心，美國是在香港擁有巨大的經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易和金融利益。截至2018年末，美國銀行在香港的總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)1480億美元，包括美國銀行、花旗銀行、摩根大通、富國銀行、摩根士丹利以及高盛均在香港存在廣泛業(yè)務(wù)布局。此外，香港是全球美元結(jié)算與交易的重要節(jié)點(diǎn)，據(jù)國際清算銀行統(tǒng)計(jì)，2019年第二季末香港美元總負(fù)債達(dá)1.34萬億美元，是亞太地區(qū)主要的美元結(jié)算中心。

　　當(dāng)前我國金融開放持續(xù)推進(jìn)，未來中美兩國金融機(jī)構(gòu)融合趨勢深化。2018年以來我國宣布一系列金融開放重大舉措，并持續(xù)密集落地，其中融服務(wù)領(lǐng)域的開放最為積極，銀行、保險(xiǎn)、證券紛紛放寬外資持股比例和業(yè)務(wù)范圍限制。未來隨著我國金融開放持續(xù)推進(jìn)，中美兩國金融機(jī)構(gòu)融合度持續(xù)加大，對于美國金融制裁將起到更加有效的防范作用。

　　從金融市場角度看，一方面，中概股是美國金融市場的重要組成部分。新冠疫情爆發(fā)后，美股遭遇四次熔斷，隨后美聯(lián)儲(chǔ)緊急降息至零利率，推出無上限量化寬松，寬松流動(dòng)性再度推升美股上行，當(dāng)前美股仍處于歷史估值高位，泡沫積聚。一旦針對中概股制裁措施出臺(tái)，中概股的波動(dòng)勢必引起市場動(dòng)蕩，將對美國金融市場帶來巨大沖擊。

　　另一方面，隨著我國金融投資領(lǐng)域開放穩(wěn)步推進(jìn)，當(dāng)前外資持股市值顯著提升。外資投資A股渠道包括滬股通、深股通、QFII、RQFII，2018年5月滬股通、深股通每日額度擴(kuò)大四倍，2019年9月外匯局取消QFII、RQFII額度，加之A股納入MSCI指數(shù)，大幅提升了外資投資比例。2018年至今，外資持有中國股票市值從0.8萬億元上升至2萬億元，占A股總市值從2.1%提高到3.3%，已經(jīng)成為A股重要投資力量。

　　3.3  中國是全球貿(mào)易金融和跨境結(jié)算的重要參與者

　　中國的貿(mào)易及投資活動(dòng)是構(gòu)成全球美元需求的重要部分。美國對外發(fā)起金融戰(zhàn)的核心是美元在國際結(jié)算中的核心地位，近年來美元在國際支付中的占比穩(wěn)定在40%左右。然而從美元需求結(jié)構(gòu)來看，全球金融危機(jī)后，美國持續(xù)推出量化寬松政策，各國央行對于黃金保持增持趨勢，減少美元儲(chǔ)備，美元的國際儲(chǔ)備需求降低，因而美元在國際投融資中的作用成為維持美元核心地位的重要保障。而中國是全世界最大的進(jìn)出口貿(mào)易國，且近年來不斷拓展對外投資業(yè)務(wù)，是美元國際投融資的重要需求方。當(dāng)前，以中國為核心的亞太地區(qū)國家在全球跨境支付需求中占比約為40%，一旦美國通過國際支付體系對中國實(shí)施相關(guān)金融制裁，將對美元需求量造成顯著影響，危及美元體系穩(wěn)定。

　　當(dāng)前美元指數(shù)持續(xù)下跌，美元在全球貨幣體系中的核心地位有所動(dòng)搖，制約美國大范圍采用以美元為核心的打擊手段。3月以來，美元指數(shù)持續(xù)下跌，當(dāng)前跌幅已超過10%。究其原因，一是美國疫情防控不力，經(jīng)濟(jì)大幅下滑，影響投資者對于美元信心，二是近年來美國持續(xù)發(fā)起貿(mào)易戰(zhàn)、實(shí)施貿(mào)易保護(hù)主義、去全球化、退出國際組織，顯著弱化了其全球領(lǐng)導(dǎo)者角色，影響美元核心地位。

　　3.4  未來美國進(jìn)行金融制裁的手段有可能進(jìn)一步增加，全面金融戰(zhàn)可能性有限但不能排除

　　綜合來看美國發(fā)起金融戰(zhàn)的手段，從程度看可以劃分為三個(gè)等級：

　　一是從金融主體層面，針對個(gè)人、個(gè)別企業(yè)或個(gè)別金融機(jī)構(gòu)實(shí)施金融制裁，包括限制企業(yè)和個(gè)人的跨境貿(mào)易和金融結(jié)算，限制銀行等金融機(jī)構(gòu)的美元相關(guān)業(yè)務(wù)。整體來看打擊力度較小，影響有限，然而對于具體金融機(jī)構(gòu)來說，切斷部分的美元業(yè)務(wù)仍將對其他經(jīng)營產(chǎn)生聯(lián)動(dòng)影響，進(jìn)一步影響金融市場；

　　二是從金融主體和金融工具層面，加大制裁力度。從金融主體來看，一是擴(kuò)大制裁對象范圍，將部分行業(yè)、技術(shù)、產(chǎn)品或資源納入制裁范圍，二是增加制裁手段，包括限制中資實(shí)體企業(yè)及個(gè)人在海外的融資環(huán)境、利用SWIFT系統(tǒng)對部分交易進(jìn)行限制等。從金融工具來看，一是再次認(rèn)定中國為“匯率操縱國”并進(jìn)行后續(xù)制裁，二是聯(lián)合盟國逼迫人民幣匯率升值。

　　三是從金融制度、金融主體、金融工具三大層面，發(fā)起全面金融戰(zhàn)，從匯率、國際收支結(jié)算、境外投融資等領(lǐng)域?qū)嵤┤轿淮驌簦忻烂撱^，甚至進(jìn)入冷戰(zhàn)，將對全球經(jīng)濟(jì)、金融市場帶來深遠(yuǎn)影響。

　　從當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)形勢來看，我們認(rèn)為中美金融戰(zhàn)或?qū)⒅饕诘谝粋€(gè)層次進(jìn)行，未來可能會(huì)進(jìn)一步惡化至第二層次，全面進(jìn)入第三層次的可能性較小但不能排除。預(yù)計(jì)在當(dāng)前對個(gè)人和企業(yè)打擊的基礎(chǔ)上，美國未來可能會(huì)進(jìn)一步增加金融制裁手段，包括限制個(gè)別中資銀行美元業(yè)務(wù)，甚至采取措施影響中資在海外的融資環(huán)境。但考慮到中美經(jīng)濟(jì)金融利益相關(guān)性、全球經(jīng)濟(jì)疲弱等因素，預(yù)計(jì)金融制裁手段的整體影響范圍有限，避免劇烈沖擊當(dāng)前經(jīng)濟(jì)和金融體系，威脅金融市場和美元體系穩(wěn)定。

　　4   我方應(yīng)對：防御與反制并行，改革與堅(jiān)守并重

　　美方發(fā)起金融戰(zhàn)，將導(dǎo)致兩敗俱傷，我們對此要有清醒認(rèn)識(shí)，做好提前防范，生于憂患、死于安樂。金融安全事關(guān)國家安全，必須將金融戰(zhàn)上升到國家安全的戰(zhàn)略高度，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融危機(jī)的底線，做到防御與反制并行，改革與堅(jiān)守并重。

　　第一，在金融制度方面，短期來看，可加強(qiáng)跨境資本管理，長期來看，要堅(jiān)持金融體系和資本賬戶的國際化、市場化開放方向。“你中有我我中有你”，加快開放是應(yīng)對美國金融制裁的有效防范措施。但要堅(jiān)持循序漸進(jìn)、有節(jié)奏的開放，主動(dòng)權(quán)在我，節(jié)奏、順序在我。

　　短期來看，可以加強(qiáng)跨境資本管理，避免外資快進(jìn)快出對匯率、資本市場等的擾動(dòng)；長期來看，應(yīng)堅(jiān)持國際化、市場化的方向，需謹(jǐn)防資本賬戶等部分領(lǐng)域開放過快而相關(guān)配套機(jī)制沒有跟上、過度自由化對金融市場帶來的負(fù)面影響。開放的節(jié)奏、順序應(yīng)以國內(nèi)需求為主。

　　第二，在金融主體方面，要提高中國金融機(jī)構(gòu)的競爭力，加強(qiáng)公司治理、促進(jìn)國企改革。

　　金融業(yè)本質(zhì)是競爭性服務(wù)行業(yè)，只有通過對外開放，加強(qiáng)行業(yè)內(nèi)競爭，才能更好提高競爭能力。只有開放，才能促使國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)向行業(yè)內(nèi)具有競爭力、符合國際領(lǐng)先水平標(biāo)準(zhǔn)的金融機(jī)構(gòu)學(xué)習(xí)。在開放的過程中，要遵循三大原則：一是準(zhǔn)入前國民待遇和負(fù)面清單原則；二是金融業(yè)對外開放將與匯率形成機(jī)制改革和資本項(xiàng)目可兌換進(jìn)程相互配合，共同推進(jìn)；三是在開放的同時(shí)，要重視防范金融風(fēng)險(xiǎn)，要使金融監(jiān)管能力與金融開放度相匹配。

　　第三，針對美國制裁中國企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的行為，可同步反制。

　　其一，可以凍結(jié)美國在華企業(yè)的資產(chǎn)，進(jìn)行深度國家安全審查。1950年美國管制中國在美資產(chǎn)及對中國實(shí)施禁運(yùn)，中國曾進(jìn)行反制，宣布管制和清查美國在華資產(chǎn)，凍結(jié)美國政府、公司及個(gè)人在中國的存款。上海市政府對、電話、電氣三大公司的管制之后，又分別對包括美國商業(yè)銀行、德士古石油公司和美孚石油公司等在內(nèi)的115家美國企業(yè)施行了管制。同時(shí)，北京、青島、重慶等地也按照中央的方針，對美國企業(yè)、資產(chǎn)進(jìn)行清查、凍結(jié)。其二，禁止美國企業(yè)在華從事威脅國家安全的相關(guān)商業(yè)活動(dòng)，禁止企業(yè)和個(gè)人采購被制裁美國企業(yè)的服務(wù)、產(chǎn)品和技術(shù)等。針對美國制裁我國部分在美企業(yè)，我們可以對在華的美國實(shí)體企業(yè)進(jìn)行同樣的反制和審查。其三，審查和制裁在華美國金融機(jī)構(gòu)的參與金融戰(zhàn)投機(jī)行為。像2012年美國制裁我國昆侖銀行一樣，中國可以對在華美國銀行進(jìn)行反制，限制美國金融機(jī)構(gòu)在華貿(mào)易融資、限制交易行為、要求美國金融機(jī)構(gòu)交易行為進(jìn)行專門預(yù)先審批等。

　　第四，在匯率方面，不能被迫升值；若美方因認(rèn)定中國為匯率操縱國而征收懲罰性關(guān)稅，我方同步非對稱提高關(guān)稅；加快推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程，擴(kuò)大人民幣結(jié)算。

　　其一，守住不能被迫升值。其二，若美方因認(rèn)定中國為匯率操縱國而征收懲罰性關(guān)稅，我方同步提高關(guān)稅。其三，要繼續(xù)推動(dòng)人民幣匯率市場化，在持續(xù)對定價(jià)機(jī)制進(jìn)行優(yōu)化完善的基礎(chǔ)上，提高匯率決定機(jī)制的透明性，向更能反映市場供求的方向不斷調(diào)整；加快人民幣國際化進(jìn)程，抓住“一帶一路”建設(shè)中的貿(mào)易需求和基礎(chǔ)建設(shè)帶來的投融資需求，擴(kuò)大人民幣跨境使用，提高人民幣在國際金融交易中的參與度。

　　第五，在金融監(jiān)管方面，提高監(jiān)管能力、加強(qiáng)內(nèi)部監(jiān)管、改革監(jiān)管體制，解決金融領(lǐng)域特別是資本市場違法違規(guī)成本過低問題。

　　一是深化準(zhǔn)入制度、交易監(jiān)管等改革，加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)，堅(jiān)持宏觀審慎管理和微觀行為監(jiān)管兩手抓、兩手都硬、兩手協(xié)調(diào)配合。二是統(tǒng)籌金融管理資源，加強(qiáng)基層金融監(jiān)管力量，強(qiáng)化地方監(jiān)管責(zé)任。三是建立監(jiān)管問責(zé)制，由于監(jiān)督不力、隱瞞不報(bào)、決策失誤等造成重大風(fēng)險(xiǎn)的，要嚴(yán)肅追責(zé)。四是解決金融領(lǐng)域特別是資本市場違法違規(guī)成本過低問題。五是提高金融業(yè)全球競爭能力，擴(kuò)大金融高水平雙向開放，提高開放條件下經(jīng)濟(jì)金融管理能力和防控風(fēng)險(xiǎn)能力，提高參與國際金融治理能力。全面提高金融業(yè)全球競爭能力，提高開放條件下金融管理能力和防風(fēng)險(xiǎn)能力。

　　第六，根本上靠改革開放，大規(guī)模減稅、放開行業(yè)管制、實(shí)現(xiàn)競爭中性、給地方政府和企業(yè)家吃定心丸調(diào)動(dòng)其積極性等。

　　(本文作者介紹：東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)