1 關(guān)鍵發(fā)現(xiàn)與啟發(fā)

· 小米成功因素：非凡創(chuàng)始人及團(tuán)隊 + 創(chuàng)新生態(tài)圈模式 + 一流投資機構(gòu)。

· 重要投資機構(gòu)：晨興資本 + 啟明創(chuàng)投 + 順為資本。

· 四大投資關(guān)鍵詞：變革者（晨興資本）+ 生態(tài)模式（啟明創(chuàng)投）+ 業(yè)務(wù)協(xié)同（順為資本）+ 行業(yè)領(lǐng)袖（DST、全明星投資）。

· 小米總共完成9輪融資，融資總額達(dá)15.47億美元。

· 截至2018年3月31日，小米集團(tuán)通過投資和管理建立了由超過210家公司組成的生態(tài)系統(tǒng)，其中超過90家公司專注于研發(fā)智能硬件和生活消費產(chǎn)品，并且華米科技、紫米科技等4 家企業(yè)成為估值超過 10 億美元的獨角獸。

· 小米的融資史堪稱獨角獸之最。成立1年成為獨角獸，成立3年成為超級獨角獸（估值100億美元以上）。

· 與目前一些知名獨角獸動輒單輪5-10億美元的融資額相比，雷軍對小米的融資采取小步快跑策略，相當(dāng)自律和節(jié)制。雷軍持股比例也達(dá)到30%以上，很好保持了對企業(yè)的控制權(quán)。這與近期被并購的獨角獸因為快速融資造成的股權(quán)分散形成了鮮明對比。對于創(chuàng)業(yè)者來說，非常有必要認(rèn)清資本的雙重屬性。

· 雷軍以企業(yè)家兼投資人的雙重身份通過CVC和IVC共同投資構(gòu)建生態(tài)圈模式，在成立一家超級獨角獸企業(yè)同時，也打造了一家優(yōu)秀的投資機構(gòu)順為資本。這樣的高效和雙重身份在企業(yè)家和投資屆都堪稱傳奇。

· 小米上市趕上好時點。港交所同股不同權(quán)以及國內(nèi)CDR大禮包。難怪雷軍發(fā)出厚道的人，運氣都不會太差的感慨。

· VC只有發(fā)現(xiàn)獨角獸才能獲得高回報，例如晨興獲得幾百倍的收益。后期爭奪獨角獸，弄不好就是虎口拔牙。小米最后一輪投資機構(gòu)4年時間賬面回報僅僅1點多倍。從小米的融資史，也為投資者敲響了警鐘。

2 硅谷式經(jīng)典“獨角獸”融資成長史

5月3日，小米向港交所提交招股說明書。一個月之后的6月初，隨著CDR制度正式落地A股市場，小米第一時間向證監(jiān)會提交CDR發(fā)行申請。最新消息顯示，小米最終決定分布實施在香港和境內(nèi)的上市計劃，即先在香港上市之后，再擇機通過發(fā)行CDR的方式在境內(nèi)上市。

同時，招股書顯示公司從成立至今總共完成了九輪融資，通過系統(tǒng)梳理過往已發(fā)布的信息，以及結(jié)合招股書的內(nèi)容，本文重新整理了小米成立至今主要的融資脈絡(luò)，以便更加清晰地分析其每輪融資目的，并了解其背后整體的戰(zhàn)略布局。

資料顯示，伴隨著公司穩(wěn)步增長的發(fā)展步伐，小米基本保持了每年完成一次融資的節(jié)奏，一方面體現(xiàn)了公司強勁的增長態(tài)勢，另一方面也為公司后續(xù)的發(fā)展布局提供了極大的支持。

2010年4月，雷軍及其團(tuán)隊創(chuàng)立小米。2010年底小米完成首輪融資，投資方為晨興資本、啟明創(chuàng)投、IDG、順為資本，初創(chuàng)期的小米和所有新設(shè)公司一樣，本輪融資主要目的在于產(chǎn)品開發(fā)。

2011年底，小米完成B輪融資，此時的投資方除了首輪的參與機構(gòu)以外，增加了高通和淡馬錫，并且資料顯示，除了以上機構(gòu)投資者之外，俄羅斯投資公司DST的創(chuàng)始人Yuri Milner還以個人身份參與本輪融資。小米手機的成功上市，獲得了極大的市場關(guān)注，但同時也給當(dāng)時產(chǎn)能帶來了一定挑戰(zhàn)，所以擴大生產(chǎn)規(guī)模，并進(jìn)行零部件采購就成了此輪融資的主要目的。另外，尤其值得關(guān)注的是本輪投資方高通的加入，高通是手機領(lǐng)域最主要的芯片提供商，同時也是小米的芯片供應(yīng)商，引入高通作為其投資方，體現(xiàn)了小米對于產(chǎn)業(yè)鏈上游關(guān)鍵領(lǐng)域的布局。

2012年6月底，小米完成C輪融資，本輪融資由國際投資機構(gòu)DST領(lǐng)投，此時公司估值40億美元，僅半年時間，小米估值較上次翻了4倍。期間，小米手機增加了多樣化配置，豐富了用戶選擇，并且，隨著手機的成功推出，相關(guān)周邊產(chǎn)品也漸次推出，大大提高了小米的品牌認(rèn)知度，同時，MIUI米柚等軟件和應(yīng)用產(chǎn)品以及互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)也獲得了良好的市場關(guān)注，所以本輪融資小米仍是站在公司核心業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，對其主營產(chǎn)品進(jìn)行的精益求精。

2013年8月，小米完成新一輪融資，此時小米手機在國內(nèi)市場地位已漸趨穩(wěn)固，而隨著手機領(lǐng)域的大獲成功，小米逐漸加大對于硬件設(shè)備投資力度，如路由器、移動電源、隨身WIFI、空氣凈化器等，開始布局硬件系統(tǒng)生態(tài)鏈。

2014年底，小米宣布完成第五輪融資，此時公司估值高達(dá)450億美元，該輪融資計劃的實施，一方面保障了小米在國內(nèi)對于其系統(tǒng)生態(tài)圈企業(yè)的投資并購力度，另一方面，國際投資機構(gòu)的引入也為小米在海外的戰(zhàn)略擴展計劃提供了必要的支持，當(dāng)年，小米成功進(jìn)入印度市場，并自此開始其全球化戰(zhàn)略布局。

從小米5月3日向港交所提交上市申請到6月14日證監(jiān)會就小米首次公開發(fā)行CDR申請文件提出反饋意見至今，小米估值一直都是市場熱議話題。多方機構(gòu)預(yù)測顯示，大家普遍認(rèn)可的估值區(qū)間在700億～1000億美元之間，然而近期包括平安好醫(yī)生在內(nèi)的新經(jīng)濟股均在上市之后迅速跌穿發(fā)行價，使公眾普遍對一級市場估值合理性存在較大的疑慮。因此，本文一方面仍將結(jié)合市場上主流觀點，另一方面將會參考股市近期市場表現(xiàn)以及上市主體的經(jīng)營業(yè)績及預(yù)期對該估值區(qū)間進(jìn)行部分調(diào)整，以1000億美元、700億美元、500億美元三個估值點對投資機構(gòu)的投資賬面回報進(jìn)行測算。

通過測算可以發(fā)現(xiàn)，如果小米上市估值達(dá)到1000億美元，則A輪參與的投資機構(gòu)的回報倍數(shù)將達(dá)到400倍，實現(xiàn)內(nèi)部收益率122%，B輪投資者的回報倍數(shù)也會有100倍之多，雖然后期隨著公司估值的數(shù)倍抬高，機構(gòu)相應(yīng)的回報倍數(shù)也大幅降低，但仍遠(yuǎn)高于市場一般獲益水平，最后一輪投資機構(gòu)的回報倍數(shù)仍達(dá)到兩倍以上。

如果按照小米上市估值達(dá)到700億美元，則A輪投資機構(gòu)的回報倍數(shù)約為280倍，內(nèi)部收益率略低于上述回報，但最后一輪投資機構(gòu)仍可獲得14%的內(nèi)部收益率。然而，最悲觀估計，如果小米IPO估值在500億美元，A輪投資機構(gòu)雖仍可獲得200倍回報，內(nèi)部收益率可達(dá)103%，但最后一輪投資者由于進(jìn)入較晚，估值較高，整體收益情況將不甚理想。

同時，小米IPO招股書披露其主要投資機構(gòu)包括晨興資本、啟明創(chuàng)投、順為資本、DST、全明星投資等，晨興資本持有已發(fā)行在外股份總數(shù)的約17.19%，DST旗下的Apoletto持股約7.01%，啟明創(chuàng)投持股約3.98%，順為資本持股約2.92%，全明星投資持股約1.24%。依照該持股比例，即使按照500億美元估值計算，晨興資本的持股市值也將達(dá)到85.95億美元，成為機構(gòu)投資者中的最大贏家，DST、啟明創(chuàng)投占股比例緊隨其后，也將獲利頗豐。

除此之外，由于小米的互聯(lián)網(wǎng)公司屬性，鑒于彼時后期上市路徑選擇以及制度影響，本次資本盛宴的主要獲益方為美元基金。

晨興資本目前管理四期美元基金及一期人民幣基金，所管理資金規(guī)模約17億美元，出資人來自國際知名主權(quán)基金、家族基金、母基金及大學(xué)基金會等。

啟明創(chuàng)投旗下管理五支美元基金，四支人民幣基金，管理資產(chǎn)總額達(dá)27億美元，主要專注于互聯(lián)網(wǎng)消費、醫(yī)療健康、信息技術(shù)以及清潔環(huán)保技術(shù)，資金來源多為一些家族基金和母基金，如普林斯頓大學(xué)、Robert Wood Johnson Foundation、紐約大學(xué)、英國磐石基金、凱門資本、翠山基金、UTIMCO (德州大學(xué)基金管理公司)、馬約診所(Mayo Clinic)、迪特里?；饡?The Dietrich Foundation)等。

順為資本目前管理三支合計17.5億美元的美元基金和兩支20億元的人民幣基金，重點關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)，高科技行業(yè)以及互聯(lián)網(wǎng)與其他行業(yè)結(jié)合所帶來的變革機會，出資人同樣來自主權(quán)基金、家族基金、基金中的基金及大學(xué)基金會等國際頂級投資機構(gòu)。DST、IDG、高通、淡馬錫、GIC等則均為外資背景。

小米此次作為新經(jīng)濟體獨角獸向港交所提交IPO申請，除了其多輪融資助推極高的估值規(guī)模以外，“同股不同權(quán)”的股權(quán)架構(gòu)也使其因有望成為港交所實行該制度以來上市的第一股而受到極大關(guān)注，同時通過制度設(shè)置，雷軍依然對于小米擁有絕對控制權(quán)。

同股不同權(quán)，是指資本結(jié)構(gòu)中包含兩類或多類不同投票權(quán)的普通股架構(gòu)，作為一種“以小控大”的公司管制架構(gòu)，該制度是指個別股東享有與其在公司中所持的經(jīng)濟利益不成比例的投票權(quán)或其他相關(guān)權(quán)利，這種結(jié)構(gòu)有利于成長型企業(yè)直接利用股權(quán)融資，但同時又能避免股權(quán)過度稀釋，造成創(chuàng)始團(tuán)隊喪失公司話語權(quán)，保障此類成長型企業(yè)能夠穩(wěn)定發(fā)展。根據(jù)招股說明書披露，小米股票分為A類股份和B類股份，A類股份持有人每股可投10票，B類股份持有人則每股可投1票，而A類股份全部由創(chuàng)始人雷軍和林斌持有，同時雷軍還持有約占總股份10.9%的B類股份，合計持有集團(tuán)31.4%的股權(quán)，但擁有55.7%的投票權(quán)，此外，根據(jù)公司其他股東和雷軍簽署的投票權(quán)委托協(xié)議，雷軍作為受托人可實際控制另外2.2%的投票權(quán)，共計控制發(fā)行人57.9%的投票權(quán)。通過合理的股權(quán)安排，雷軍將公司的控制權(quán)牢牢掌握在自己手中，這一方面得益于雷軍自身的投資人身份，另一方面，也是雷軍個人作為創(chuàng)業(yè)者掌舵公司發(fā)展方向極強信念的體現(xiàn)。

而反觀同時期一樣發(fā)展迅速的摩拜、OFO，從成立至今短短三、四年的時間均已完成多輪融資，現(xiàn)估值均在20億美元以上，同樣符合現(xiàn)如今公眾對于獨角獸的認(rèn)知。然而，由于股權(quán)架構(gòu)設(shè)置并沒有鎖定創(chuàng)始人的控制權(quán)，后期隨著公司一輪輪融資，多方投資機構(gòu)進(jìn)場，公司創(chuàng)始人股權(quán)逐漸被稀釋，直至最終喪失對公司的話語權(quán)，摩拜在2018年4月份被美團(tuán)收購，創(chuàng)始人團(tuán)隊套現(xiàn)出局，OFO現(xiàn)有股權(quán)架構(gòu)體系中，雖然創(chuàng)始人戴威仍是第一大股東，但是滴滴、經(jīng)緯創(chuàng)投、金沙江等機構(gòu)合計持股比例已經(jīng)遠(yuǎn)超戴威，創(chuàng)始人同樣已失去對于公司的絕對控制權(quán)，而資本的訴求，很難保證公司日后的發(fā)展還能符合創(chuàng)業(yè)者的初心。

以上分析，系統(tǒng)梳理了小米成立至今主要的融資節(jié)點，從中可以發(fā)現(xiàn)，小米雖然在短短八年間就取得了極大的成功，創(chuàng)造了商業(yè)奇跡，但是其發(fā)展脈絡(luò)并沒有跳脫一個企業(yè)正常的發(fā)展節(jié)奏，公司成立初期，小米雖然獲得了相當(dāng)可觀的融資規(guī)模，但是公司一直專注于做產(chǎn)品，在核心業(yè)務(wù)上發(fā)力，直到行業(yè)地位穩(wěn)固，小米才開始逐漸加大對于硬件系統(tǒng)生態(tài)鏈的投入力度，并逐漸布局小米生態(tài)圈，戰(zhàn)略布局日漸清晰。除此之外，還可以發(fā)現(xiàn)，雖然資本的投入能夠很好地保障公司戰(zhàn)略目標(biāo)的實現(xiàn)，但同時，對于創(chuàng)業(yè)者來說，非常有必要認(rèn)清資本的雙重屬性，它能夠為公司的成長提供關(guān)鍵助力，但也可能為公司日后的發(fā)展埋下隱患，造成創(chuàng)始人被架空的局面出現(xiàn)。

3 小米關(guān)鍵投資機構(gòu)解析

晨興資本是中國最早從事早期風(fēng)險投資的機構(gòu)之一，投資方向主要集中在醫(yī)療保健、互聯(lián)網(wǎng)、信息服務(wù)、媒體、軟件、通訊、生命科技和教育等領(lǐng)域。晨興資本所管理的基金是小米最早期的投資者之一，從收益等角度而言，晨興資本將成為小米上市后最大的資本贏家。晨興資本強調(diào)精品，少投、不投多、做減法，投變局者、變革者，并且注重長期性和復(fù)利效應(yīng)。

劉芹于2007年6月聯(lián)合創(chuàng)辦晨興資本，并一直擔(dān)任該公司董事總經(jīng)理。劉芹專注媒體、娛樂、消費者服務(wù)、企業(yè)服務(wù)、人工智能及互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域，擁有逾18年風(fēng)險投資經(jīng)驗，成功投資YY、鳳凰網(wǎng)、小米、UC、迅雷、愛屋吉屋、聚眾傳媒、康盛創(chuàng)想等公司。劉芹目前擔(dān)任小米集團(tuán)非執(zhí)行董事，及小米多家主要附屬公司的董事。

劉芹與雷軍早在雷軍任職于金山軟件時相識。2010年，蘋果推出iPhone4，并以2213.6億美元的市值超越微軟成為全球最具價值的科技公司。2010年也是Android操作系統(tǒng)年，Android操作系統(tǒng)市場份額迅速增長，成為僅次于塞班的手機操作系統(tǒng)。UC瀏覽器從單一的瀏覽器逐漸演化為生態(tài)系統(tǒng)的發(fā)展過程也為小米的誕生提供了啟發(fā)。雷軍于2010年向劉芹提出了從零開始創(chuàng)建一家全新的手機公司的構(gòu)想，雷軍用極客精神開發(fā)經(jīng)濟實惠的優(yōu)質(zhì)科技產(chǎn)品的思路，押注智能手機的未來，及構(gòu)建生態(tài)圈模式也獲得了劉芹認(rèn)同，晨興資本成為小米的創(chuàng)始投資機構(gòu)及A輪、B輪重要投資機構(gòu)。

啟明創(chuàng)投專注于投資互聯(lián)網(wǎng)消費、醫(yī)療健康、信息技術(shù)以及清潔環(huán)保技術(shù)等行業(yè)早期和成長期的優(yōu)秀企業(yè)。截止目前，啟明已投資超過210家企業(yè)，成功案例包括小米、大眾點評、美圖公司、嗶哩嗶哩彈幕網(wǎng)、泰格醫(yī)藥和摩拜單車等。啟明創(chuàng)投通過建立細(xì)致的投資架構(gòu)并進(jìn)行深入的行業(yè)分析，投資于那些勇于在市場上拼搏、有著合理規(guī)劃并且具備執(zhí)行力度的團(tuán)隊，小米的創(chuàng)始人雷軍和7位聯(lián)合創(chuàng)始人（洪鋒、黎萬強、林斌、劉德、王川、黃江吉及周光平）不僅有成功的創(chuàng)業(yè)和科技企業(yè)管理經(jīng)驗，且具備了微軟、谷歌、摩托羅拉等企業(yè)軟硬件方面的技術(shù)經(jīng)驗，投資小米符合啟明創(chuàng)投的投資策略。就投資回報率而言，啟明創(chuàng)投始終占據(jù)中國風(fēng)險投資行業(yè)的領(lǐng)先位置。

鄺子平是啟明創(chuàng)投的創(chuàng)始主管合伙人，創(chuàng)辦啟明前鄺子平先生曾是英特爾投資部中國區(qū)總監(jiān)。他所投的公司包括：藍(lán)汛科技，觸寶，豆丁網(wǎng)，七牛信息技術(shù)，云知聲，小蟻科技，運泰利自動化，face++，優(yōu)必選。 鄺子平通過對當(dāng)時全球智能手機的整體發(fā)展趨勢和國內(nèi)外競爭對手進(jìn)行分析，認(rèn)為中國手機市場仍需要小米這樣的顛覆者。此外，雷軍的人格魅力及其全明星核心團(tuán)隊的行業(yè)理解、執(zhí)行力以及對互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的感情更是投資小米的核心因素。

順為資本創(chuàng)立于2011年，重點關(guān)注移動互聯(lián)網(wǎng)和智能硬件。雷軍為順為資本和小米的創(chuàng)始人，小米的投資主要是戰(zhàn)略價值驅(qū)動，順為資本主要追求財務(wù)回報，順為和小米會共同投資既有財務(wù)投資價值又有戰(zhàn)略投資價值的項目。順為資本和小米生態(tài)鏈投資團(tuán)隊之間有著非常緊密的合作，尤其是在智能硬件領(lǐng)域，共同完成了對1MORE、華米科技、紫米、MISFIT等小米生態(tài)鏈企業(yè)的投資布局。但在新型房產(chǎn)服務(wù)等與小米暫無業(yè)務(wù)協(xié)同的領(lǐng)域，順為資本也獨立對寓見城市青年公寓、YOU+國際青年社區(qū)等項目進(jìn)行了財務(wù)投資。

雷軍是順為資本的創(chuàng)始合伙人和董事長，是中國IT界知名的企業(yè)家和天使投資人。雷軍于2010 年創(chuàng)辦小米科技，小米科技董事長兼CEO，同時兼任金山、YY、獵豹等三家上市公司董事長。順為資本在一定程度上也可以視為雷軍將個人天使投資進(jìn)行的機構(gòu)化。

許達(dá)來自2011年4月起擔(dān)任順為資本的聯(lián)合創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官。許達(dá)來的投資領(lǐng)域涵蓋高科技及互聯(lián)網(wǎng)、制造業(yè)、零售及消費以及物流業(yè)等不同行業(yè)，代表性投資項目包括小米科技、金山軟件等。許達(dá)來現(xiàn)為小米集團(tuán)非執(zhí)行董事，并擔(dān)任小米多家附屬公司的董事。在聯(lián)合創(chuàng)辦順為資本之前，他曾在C.V. Starr、新加坡政府直接投資公司（GIC）、美國國際集團(tuán)（AIG）及德意志銀行等多家國際知名機構(gòu)擔(dān)任管理職位。其中GIC也是小米E輪的重要投資機構(gòu)之一。許達(dá)來自2006年8月至2008年5月亦擔(dān)任金山軟件董事。

俄羅斯的Digital Sky Technologies Limited （簡稱DST）由Yuri Milner 于2009年創(chuàng)立的，目的是在最重要和快速增長的互聯(lián)網(wǎng)公司中進(jìn)行少數(shù)股權(quán)投資。

DST是當(dāng)今世界領(lǐng)先的科技投資者之一，其投資組合包括一些世界上最著名的互聯(lián)網(wǎng)公司，如Facebook、Twitter、WhatsApp、Snapchat、Airbnb、Spotify、阿里巴巴、小米、Flipkart等。該公司開創(chuàng)了一種模式，通過混合的初級和二級交易為創(chuàng)始人、員工和早期投資者提供流動性。DST專注于晚期階段的投資，專注于投資10億美金估值以上的公司，尤其是已經(jīng)盈利且利潤即將爆發(fā)成長的公司，或者擁有較高門檻及巨大用戶群，盈利可以推遲的公司。小米在低價位智能手機及其生態(tài)圈領(lǐng)域中明顯將成為領(lǐng)導(dǎo)者，具備上市潛力，并且具有長期的可持續(xù)發(fā)展性，符合DST選擇被投企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)。

全明星投資基金成立于2014年4月，實際控制人和管理合伙人為季衛(wèi)東和傅明俠，是專注于大中華區(qū)互聯(lián)網(wǎng)及消費品牌的混合型基金。全明星投資基金期望通過投資在行業(yè)中擁有強大競爭壁壘的品類領(lǐng)袖及品類殺手來獲得卓越的長期回報。

季衛(wèi)東為全明星投資基金的聯(lián)合創(chuàng)始人及首席投資官。他曾任摩根士丹利董事總經(jīng)理及亞太區(qū)媒體互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的投資研究負(fù)責(zé)人。季衛(wèi)東參與了十多家公司的上市工作，包括阿里巴巴、騰訊、當(dāng)當(dāng)網(wǎng)、完美時空、盛大、人人網(wǎng)、學(xué)而思、YY.com、鳳凰網(wǎng)和MakeMyTrip。小米的交易對季衛(wèi)東來說是一個重大里程碑，標(biāo)志著季衛(wèi)東將重心轉(zhuǎn)為小米等后期初創(chuàng)公司投資人的選擇初獲成功。小米E輪融資時估值已經(jīng)高達(dá)450億美元，且小米投資人雷軍曾于2014年公開表示小米5年內(nèi)不會上市，因此部分投資機構(gòu)對此估值及退出方式持審慎態(tài)度。全明星投資基金的投資模式由Chase Coleman的對沖基金Tiger Global Management首創(chuàng)，該基金向規(guī)模太大難以通過傳統(tǒng)風(fēng)投進(jìn)行融資，同時對通過IPO上市態(tài)度謹(jǐn)慎的科技公司提供資金。

綜上所述，在A、B輪早期投資階段進(jìn)入小米的晨興資本和啟明創(chuàng)投將成為小米IPO后最大的資本贏家。晨興資本對行業(yè)變革者的深入挖掘，并且注重長期性和復(fù)利效應(yīng)是其成功的重要因素；啟明創(chuàng)投獨具慧眼，在小米早期從其軟件硬件布局上看到了生態(tài)圈模式的雛形也奠定了后期回報的基礎(chǔ)。順為資本充分發(fā)揮IVC對小米的協(xié)同作用，早期進(jìn)入小米不僅是為了獲得財務(wù)回報，更重要的是為企業(yè)的成長提供堅強的資本后盾。而后期進(jìn)入的DST也將在小米IPO后獲得相應(yīng)的退出回報。

4 小米生態(tài)圈投融資狀況分析

4.1 小米布局生態(tài)圈企業(yè)情況

小米的“鐵人三項”商業(yè)模式由三個相互協(xié)作的支柱組成：創(chuàng)新、高質(zhì)量、精心設(shè)計且專注于卓越用戶體驗的硬件，能以厚道的價格銷售產(chǎn)品的高效新零售和豐富的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。截至2018年3月31日，小米集團(tuán)通過投資和管理建立了由超過210家公司組成的生態(tài)系統(tǒng)，其中超過90家公司專注于研發(fā)智能硬件和生活消費產(chǎn)品，并且華米科技、紫米科技等4 家企業(yè)成為估值超過 10 億美元的獨角獸。2016年8月，主要產(chǎn)品為電源轉(zhuǎn)換器和USB數(shù)據(jù)線的青米科技母公司“動力未來”掛牌新三板。2016年12月，潤米科技母公司“開潤股份”登陸創(chuàng)業(yè)板。2018年2月，華米科技以5.6億美元估值在美國紐交所（NYSE）上市。華米科技成立于2014年1月，主要產(chǎn)品小米品牌的智能手環(huán)及智能秤、自主品牌AMAZFIT米動系列的智能手環(huán)及智能手表，是全球最大的智能手環(huán)出貨商。

以小米生態(tài)圈的典型公司華米科技為例，安徽華米科技是一家專注于可穿戴設(shè)備的技術(shù)公司，代表產(chǎn)品有小米手環(huán)、小米手環(huán)2、華米手表等。華米科技2014年1月獲得小米科技和順為資本提供的A輪融資，并于同年12月再次獲得順為資本、紅杉資本、高榕資本、晨興資本提供的3500萬美元B輪融資。

紫米電子也反映了小米生態(tài)圈投融資的典型特點。紫米電子成立于2012年2月，是一家手機精品配件及消費電子公司，產(chǎn)品涉及移動電源、藍(lán)牙音箱、無線路由器等，旗下產(chǎn)品有小米移動電源等。紫米電子于2014年8月獲得了順為資本和小米科技提供的A輪融資；B輪數(shù)千萬美元融資于2015年2月完成，投資方包括紀(jì)源資本GGV和A輪投資方小米科技。此外，紫米電子也從戰(zhàn)略布局角度聯(lián)合小米科技對其他企業(yè)進(jìn)行投資，例如在2017年4月共同為智能共享充電寶公司怪獸充電提供天使投資。怪獸充電數(shù)千萬人民幣天使輪融資的投資方為順為資本、小米科技、紫米科技、清流資本和高瓴資本，這筆融資也意味著小米將共享充電寶納入其生態(tài)圈。

小米生態(tài)圈的投資者主要由小米公司和順為資本構(gòu)成。在多數(shù)情況下，小米與順為投資一家公司，并在相同輪次以相同條件進(jìn)去，以便于減少利益沖突問題。小米CVC投資主要是戰(zhàn)略價值驅(qū)動，通過品牌營銷、技術(shù)研發(fā)、渠道布局供應(yīng)鏈管理等方面完善生態(tài)圈布局，順為資本作為IVC主要追求財務(wù)回報，有的項目兩種價值都有。順為資本與小米已合作大量智能硬件為主的生態(tài)鏈項目，比如紫米（小米移動電源）、華米（小米手環(huán)）、智米（空氣凈化器）及加一聯(lián)創(chuàng)（小米耳機）等。小米生態(tài)圈的其他投資者大多也曾經(jīng)出現(xiàn)在小米公司的投資者名單上，包括晨興資本、GIC及童士豪后來加入的紀(jì)源資本GGV等。

小米生態(tài)圈的背后大多出現(xiàn)了順為資本的投資布局。2013年底小米開啟生態(tài)鏈計劃，此后小米公司和順為資本的投資數(shù)量和金額開始迅猛增加。智能硬件在小米公司和順為資本的投資領(lǐng)域中均排名第一，紫米、1MORE等被投企業(yè)的智能硬件產(chǎn)品從戰(zhàn)略角度而言能夠拓展小米產(chǎn)業(yè)鏈，提高小米銷售額，構(gòu)建智能硬件生態(tài)鏈和文化娛樂、企業(yè)服務(wù)等多方面的布局，形成了頗具規(guī)模的智能物聯(lián)網(wǎng)閉環(huán)，也能為順為資本帶來豐厚的財務(wù)投資收益。近年加速布局的互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域不僅是熱門投資賽道，也可以反哺小米的新零售領(lǐng)域，為整個生態(tài)鏈的發(fā)展提供資金支持。

從統(tǒng)計的投資數(shù)據(jù)上看，小米公司共計投資164起，其中A輪占比最大，A輪97起投資占總投資數(shù)量比為59%。B輪和天使輪也是小米公司的重點投資領(lǐng)域，分別有28起和22起投資。順為資本的主要投資輪次也集中在天使輪和A、B輪。

小米公司對生態(tài)圈企業(yè)的投資主要集中在硬件、文化娛樂、企業(yè)服務(wù)、本地生活、金融等領(lǐng)域。從投資數(shù)量上看，硬件、文化娛樂、企業(yè)服務(wù)為主要投資領(lǐng)域。從投資金額上看，文化娛樂所占投資金額最大，達(dá)到75.1億元，其次為本地生活（59.7億元）和硬件（42.4億元）。前三大生態(tài)圈投資領(lǐng)域的產(chǎn)品能夠?qū)崿F(xiàn)互通互聯(lián)，有助于提高用戶體驗，并且進(jìn)一步提高小米生活消費產(chǎn)品的占有率和用戶依存度。

小米公司對生態(tài)圈的投資自2012年以來實現(xiàn)了大幅增長，投資企業(yè)數(shù)量從2012年的2家增長至2017年的43家，投資金額復(fù)合年均增長率高達(dá)176%。2014年小米以6080萬部的手機銷量首奪我國年度銷量冠軍，市場份額達(dá)到14.97%。2014年和2015年既是小米飛速發(fā)展的2年，也是小米通過投資大幅擴張生態(tài)圈的兩年，投資金額分別高達(dá)102.2億元和98.5億元，此后小米對生態(tài)圈的投資金額逐漸趨于穩(wěn)定。

2011年發(fā)布第一款手機產(chǎn)品，讓小米實現(xiàn)了從0到1 的突破，而2013年底開始打造的生態(tài)模式則讓小米實現(xiàn)了從1到N的跨越，硬件、新零售、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)鐵人三項布局改變了傳統(tǒng)手機制造商依靠硬件成本定價模式。此外，順為資本、小米同時從IVC和CVC角度布局生態(tài)鏈，不僅為大量優(yōu)秀互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)提供了資金支持，更是為這些企業(yè)成長為獨角獸提供了品牌、供應(yīng)鏈、技術(shù)等方面的戰(zhàn)略支持。

順為資本作為一家“順勢而為”的年輕投資機構(gòu)，不僅從財務(wù)投資領(lǐng)域布局小米生態(tài)圈，也是雷軍天使投資機構(gòu)化的體現(xiàn)。雷軍作為IT界知名天使投資人，在2011年順為資本成立前于天使輪投資了拉卡拉、UC瀏覽器、大街網(wǎng)、好大夫在線等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。2011年，雷軍與許達(dá)來一致看好中國本土投資基金的崛起，順勢而為創(chuàng)辦了更了解中國國情和創(chuàng)業(yè)者的順為資本。順為資本自成立之初便被寄予厚望，其人民幣基金一期LP可謂是星光熠熠，包括了泰康人壽董事長陳東升、新希望集團(tuán)董事長劉永好、云鋒基金創(chuàng)始人虞鋒、獵豹移動公司CEO傅盛等人，清華大學(xué)、美的公司以及中投和任正飛等參與投資的國創(chuàng)元禾母基金、曾玉掌舵的和玉晟巍基金等。

從對順為資本125起投資情況的統(tǒng)計中也能看出，與順為資本在相同輪次合投次數(shù)最多的投資機構(gòu)是小米，共計聯(lián)合投資64次，占比為51%，由此可見小米公司和順為資本的投資協(xié)同效應(yīng)之高。

根據(jù)統(tǒng)計，順為資本自2011年成立至今共計投資287次。順為資本超過一半投資集中在A輪，A輪投資總計157起；B輪也是順為資本重要的投資輪次，共計投資72起，占比為25%；順為資本也在一定程度上保留了雷軍的天使投資偏好，天使輪投資共計39起，占比為14%。

順為資本與小米公司具有高度協(xié)同效應(yīng)，從投資數(shù)量上看，主要集中在硬件、企業(yè)服務(wù)和電子商務(wù)，硬件與企業(yè)服務(wù)也位于小米公司投資數(shù)量前三的領(lǐng)域。從投資金額上看，企業(yè)服務(wù)、教育、汽車交通分別以78.9億元、60.7億元和45.9億元位居前三。順為資本在企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域的生態(tài)圈典型投資案例有：華米科技、紫米、萬魔聲學(xué)等。

2011年至2018年5月，順為資本累計投資數(shù)量達(dá)到295個，至2014年來順為資本投資節(jié)奏加快，投資數(shù)量明顯增加。2011年至2017年，順為資本投資金額復(fù)合年均增長率為41%，投資金額達(dá)到438.7億元。進(jìn)入2018年，順為資本更是加速了資本布局，截至5月投資金額已達(dá)111.9億元。

同時在創(chuàng)業(yè)和投資領(lǐng)域取得成功的典型代表還有美國硅谷的彼得·泰爾（Peter Thiel）。彼得·泰爾是Paypal的聯(lián)合創(chuàng)始人，2002年eBay收購Paypal時他以3.7%的股份獲得了5500萬美元。此后，他將投資目光放在了當(dāng)時很多人認(rèn)為有泡沫的社交網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域，為LinkedIn提供了10萬美元投資。2005年，彼得·泰爾年為當(dāng)時估值490萬美元的Facebook提供了50萬美元投資，持股10.2%，該比例隨著Facebook此后的多輪融資而被稀釋至大約3%。以Facebook在2011年的IPO估值1000億美元估算，彼得·泰爾手中的股票價值約30億美元，投資回報逾6000倍。2005年，彼得·泰爾創(chuàng)辦了豐德斯風(fēng)險投資公司(Founders Fund)，并成功投資了Paypal黑幫（Paypal Mafia）其他成員創(chuàng)立的包括YouTube、分享圖片軟件公司Slide、用戶評論網(wǎng)站Yelp、開發(fā)搜查恐怖分子和金融詐騙軟件的PalantirTechnologie、火箭制造公司SpaceX、電動汽車公司Tesla Motors，以及共享住宿平臺Airbnb和共享出行公司Lyft等一系列變革型創(chuàng)業(yè)企業(yè)，確立了其在硅谷創(chuàng)業(yè)和投資界的鼎鼎大名。順為資本的發(fā)展軌跡在一定程度上和豐德斯風(fēng)險投資公司(Founders Fund)具有相似性，都是由成功的創(chuàng)業(yè)者建立的投資基金，在追求財務(wù)回報的同時更為變革型初創(chuàng)企業(yè)成長為獨角獸提供了關(guān)鍵助力。

優(yōu)秀的投資機構(gòu)總有一定的相似性，豐德斯風(fēng)險投資公司在彼得·泰爾的帶領(lǐng)下為美國的超級獨角獸成長提供了充足資金彈藥；而順為資本則為小米生態(tài)圈的企業(yè)跨越C輪“生死輪”成長為獨角獸進(jìn)行了資本輸血。同為成功的創(chuàng)業(yè)者，彼得·泰爾在創(chuàng)業(yè)成功后將重心轉(zhuǎn)移至了風(fēng)險投資領(lǐng)域；而雷軍則選擇了帶領(lǐng)金山成功上市后再次創(chuàng)業(yè)造就了小米，并讓個人天使投資機構(gòu)化的產(chǎn)物順為資本作為IVC為小米生態(tài)圈提供資本支持。順為資本不僅從財務(wù)投資領(lǐng)域成就了小米，更發(fā)揮協(xié)同作用促進(jìn)了小米生態(tài)圈初創(chuàng)企業(yè)的成長。

5 獨角獸投資的經(jīng)驗總結(jié)與教訓(xùn)

· 從小米的超級獨角獸成長史來看，從無到有開創(chuàng)嶄新市場及顛覆傳統(tǒng)市場的初創(chuàng)企業(yè)正在打破現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)邊界并在藍(lán)海市場中取得戰(zhàn)略優(yōu)勢，而投資機構(gòu)作為幕后英雄在這些獨角獸的成長過程中功不可沒。

· 對于TMT等行業(yè)初創(chuàng)企業(yè)而言，由于其不同于傳統(tǒng)行業(yè)的盈利及商業(yè)模式，且可能會經(jīng)歷多輪融資，創(chuàng)始團(tuán)隊?wèi)?yīng)對資本的雙重屬性保持清醒認(rèn)識，在夯實核心業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上逐漸加大對于協(xié)同業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略布局，并通過合理的股權(quán)架構(gòu)設(shè)置鎖定公司控制權(quán)，避免股權(quán)過度稀釋。

· 2013年第一次提出獨角獸概念時，估值10億美金以上的獨角獸企業(yè)全球才不到40個，但到了2017年獨角獸全球已經(jīng)達(dá)到252家。這應(yīng)當(dāng)歸因于科技革命帶來的巨大變化。傳統(tǒng)經(jīng)濟是直線增長，而現(xiàn)在的數(shù)字經(jīng)濟時代是爆發(fā)性的指數(shù)性增長，盡管獨角獸估值有泡沫，但增長的邏輯沒有問題。獨角獸還是存在大量投資機會。

· 獨角獸不是洪水猛獸，有巨大投資價值，但獨角獸跟其他投資標(biāo)的其實沒有區(qū)別，就像投資股票一樣，投資有風(fēng)險，一定要謹(jǐn)慎。從小米的融資史和投資機構(gòu)的回報來看，投資的時點非常重要。社會上并不缺少獨角獸的投資者，而真正缺少的是獨角獸的發(fā)現(xiàn)者和培育者。而這正是投資獨角獸獲得高回報的關(guān)鍵。